Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) надіслала попереджувальні листи кільком провайдерам біржових інвестиційних фондів (ETF), серед яких Direxion, ProShares та Tidal, чітко зупинивши розгляд заявок на створення левериджованих ETF із експозицією, що перевищує 200% від базових активів.
Ця регуляторна дія спрямована безпосередньо на хвилю заявок на надмірно левериджовані ETF, яка активізувалася після президентських виборів у США 2024 року. Заявки передбачали щоденну експозицію у три-п’ять разів для високоволатильних активів, таких як Bitcoin та Ethereum.
01 Регуляторне обмеження: Чіткі межі SEC для левериджованих ETF
3 грудня 2025 року SEC здійснила рішучі дії, розіславши попереджувальні листи дев’яти основним провайдерам ETF, фактично заблокувавши запуск нових фондів, які планували пропонувати щоденну експозицію у три-п’ять разів до акцій та криптовалют.
Серед постраждалих компаній – відомі емітенти, зокрема Direxion, ProShares, Tidal Financial та GraniteShares. Цей крок свідчить про суттєву зміну позиції регулятора щодо екстремального левериджу у інвестиційних продуктах.
За даними Bloomberg, SEC оприлюднила попереджувальні листи того ж дня, коли вони були підготовлені. Така "незвично швидка реакція" демонструє терміновість, з якою посадовці прагнули донести свої занепокоєння щодо левериджованих продуктів до інвестиційної спільноти.
02 Межі правил: Ліміт левериджу за 18f-4
Основне порушення, на яке посилається SEC у попереджувальних листах, – це недотримання правила 18f-4 згідно із Законом про інвестиційні компанії 1940 року. Це правило встановлює ліміт ризикової експозиції фонду на рівні 200% від його ризикової вартості, використовуючи нелевериджовані активи як еталон.
SEC уточнила у листі: "Референтний портфель, визначений фондом, забезпечує нелевериджований еталон для порівняння з левериджованим портфелем фонду, щоб визначити ризик левериджу згідно з цим правилом."
На практиці це регулювання обмежує леверидж більшості ETF до не більше ніж подвійного (2x) щоденного руху базового активу. Будь-яке перевищення цього порогу вимагає спеціального погодження та більш жорстких протоколів управління ризиками.
03 Агресивні заявки: Зупинені 5x левериджовані ETF
Серед різних заявок компанія Volatility Shares подала найбільш агресивні пропозиції, прагнучи отримати дозвіл на запуск 5x левериджованих ETF, прив’язаних до Bitcoin, Ethereum, Tesla та Nvidia.
Ці продукти могли б перетворити щоденний рух у 10% на 50% прибутку або збитку для інвесторів, що є найвищим рівнем левериджу, коли-небудь запропонованим на ринку ETF у США.
Компанія подала 27 різних заявок на ETF, серед яких продукти, що охоплюють Solana, XRP, Coinbase та MicroStrategy, а також інші токени й компанії.
04 Ринковий контекст: Неконтрольований стан левериджу у криптовалютах
Дія SEC відбулася невдовзі після жовтневого обвалу крипторинку, який спричинив ліквідації з левериджем на суму $20 мільярдів — найбільшу одноденну ліквідацію в історії криптовалют.
"Леверидж явно вийшов з-під контролю", — прокоментували аналітики Kobeissi Letter у відповідь на попередження SEC. Дані Glassnode показують, що кількість ліквідацій у цьому ринковому циклі майже втричі перевищує показники попередніх циклів.
Наразі середній обсяг щоденних ліквідацій становить $68 мільйонів для довгих позицій і $45 мільйонів для коротких — це значно перевищує попередні $28 мільйонів і $15 мільйонів відповідно.
05 Чим левериджовані ETF відрізняються від традиційних деривативів
Левериджовані ETF працюють інакше, ніж традиційні левериджовані деривативи. Вони уникають типових проблем криптодеривативів, таких як маржинальні вимоги та автоматичні ліквідації.
Втім, у ведмежих або бокових ринках необхідність щоденного ребалансування може призводити до накопичення втрат швидше, ніж прибутків. Тому левериджовані ETF все ж несуть суттєві ризики для інвесторів.
06 Вплив на індустрію та перспективи
З огляду на чітку позицію SEC, емітенти ETF тепер мають вибір: скоригувати свої стратегії відповідно до чинних обмежень левериджу або повністю відкликати заявки.
Деякі компанії вже почали змінювати підхід. Раніше цього року Direxion запустила Direxion Titans Leveraged and Inverse ETF, які пропонують 2x та зворотну 2x експозицію до популярних секторів, таких як технології та енергетика, із механізмом квартального ребалансування.
Аналітик Morningstar Браян Амор повідомив, що понад половина левериджованих ETF, запущених останніми роками, припинили роботу назавжди. Такий високий рівень невдачі демонструє труднощі, з якими стикаються ці продукти у волатильних ринкових умовах.
07 Висновки для криптоінвесторів
Для пересічних криптоінвесторів дії SEC є чітким сигналом: регулятори обережно ставляться до продуктів з екстремальним левериджем і дедалі більше зосереджуються на захисті інвесторів та стабільності ринку.
Хоча нинішнє керівництво SEC загалом підтримує криптовалюти, посадовці не готові йти на компроміс щодо лімітів левериджу, які можуть загрожувати стабільності ринку.
На платформах на кшталт Gate інвестори можуть зосередитися на регульованих спотових ETF Bitcoin. Наприклад, ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) мав чисту вартість активів (NAV) $13,47 і загальні чисті активи $2,354 мільярда станом на 2 грудня 2025 року.
| Продукт ETF | Остання ціна/NAV | Загальні чисті активи | Коефіцієнт левериджу | Дані станом на |
|---|---|---|---|---|
| ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) | $13,47 (NAV) | $2,354 мільярда | Без левериджу | 2025-12-02 |
| ProShares UltraPro QQQ | Дані не надано | $3,13 мільярда | 3x (індекс) | Не вказано |
Інвесторам варто усвідомити, що 2x леверидж наразі є практичною межею для більшості ETF. Тим, хто очікує швидкої появи 5x левериджованих крипто- чи акційних фондів на ринку США, слід скоригувати свої очікування.
Перспективи
Оскільки SEC чітко окреслила межі левериджу, Volatility Shares та інші емітенти змушені призупинити свої 27 агресивних заявок на ETF. Ринкова гонитва за екстремальним левериджем тимчасово стримана регуляторною обачністю.
На Gate інвестори переключають увагу на спотові ETF та відповідні деривативи. ProShares Bitcoin ETF (BITO) наразі управляє активами на $2,354 мільярда, а його цінові тренди дають уявлення про потоки інституційного капіталу.
Посилення регуляторної дисципліни може стати саме тим "уроком дисципліни", який потрібен крипторинку для переходу у зрілу фазу розвитку.
