توجيه إيرادات الربع الثالث لشركة STMicroelectronics غير مطابق للتوقعات، وتراجع حاد للأسهم الأوروبية: هل بلغَت دورة أشباه الموصلات ذروتها؟

في 23 يوليو 2026، أعلنت شركة إتسي ستميكترونكس (STMicroelectronics) العملاقة في صناعة أشباه الموصلات الأوروبية نتائجها المالية للربع الثاني من عام 2026. ورغم أن الشركة رفعت مجددًا توقعاتها لإيرادات أعمالها المرتبطة بالذكاء الاصطناعي خلال العام بأكمله، وتوقعت أن يتسارع النمو في الربع الرابع، فإن توجيهات إيرادات الربع الثالث بنحو 3.7 مليار دولار (عند قيمة المؤشر الوسطي) جاءت أقل من متوسط توقعات المحللين البالغ 3.9 مليار دولار وفقًا لإحصاءات بلومبرغ. وعليه، تهاوت أسعار أسهم الشركة في البورصة الأوروبية في أثناء التداول بنسبة 17% في وقت من اليوم، مسجلة أكبر هبوط يومي منذ يوليو 2025.

وانتقلت موجة الصدمة سريعًا إلى السوق الأوروبية بأكملها. هبط مؤشر STOXX 600 الأوروبي في اليوم نفسه بنسبة 0.5% إلى 643.47 نقطة، وتعرضت أسهم قطاع التكنولوجيا لضربة شديدة بتراجع جماعي بلغ 2.7%. وتراجع مؤشر CAC 40 الفرنسي بأكثر من 1.50%، بينما هبط مؤشر MIB الإيطالي التابع لهيئة فايتشي بأكثر من 2%، وتراجع مؤشر DAX 30 الألماني بأكثر من 1%. كما طالت موجة الهبوط نظيراتها في قطاع أشباه الموصلات الأوروبي؛ إذ انخفضت BE Semiconductor Industries بنسبة 7.3%، وتراجعت أسهم إنفينيون بنسبة 6.2%.

كيف يمكن لتوجيهات “جيدة إلى حد ما” أن تُحدث هذا القدر من رد فعل السوق؟ تكشف هذه الواقعة عن تعارض متزايد حدّة بين تقييمات قطاع أشباه الموصلات وتوقعات النمو وموقعه ضمن دورة السوق.

لماذا ردّت السوق بهذه الحدة تجاه توجيهات “ليست سيئة”

من حيث الأرقام المطلقة، فإن توجيهات إتسي ستميكترونكس لإيرادات الربع الثالث بنحو 3.7 مليار دولار ليست كارثية؛ إذ، وباحتساب المؤشر الوسطي للتوجيهات، من المتوقع أن تنمو إيرادات الربع الثالث بنسبة تقارب 16% على أساس سنوي. كما تتوقع الشركة أن تبلغ هامشاتها الإجمالية في الربع الثالث نحو 37%، وهو أعلى قليلًا من توقعات المحللين البالغة 36.76%. وسجلت صافي إيرادات الربع الثاني 3.49 مليار دولار، بما يتجاوز توقعات السوق قليلًا. وبلغ صافي الربح 222 مليون دولار، لتنتقل الشركة من خسارة قدرها 97 مليون دولار في الفترة نفسها من العام السابق إلى تحقيق أرباح.

ما خيّب آمال السوق فعليًا لم يكن الأرقام بحد ذاتها، بل إيقاع النمو. تكمن المشكلة في فجوة التوقعات عن الواقع. وبفعل تسارع توسع أعمال الشركة المرتبطة بمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، حققت أسهم إتسي ستميكترونكس منذ يناير 2026 مكاسب تراكمية تقارب 119%. وبذلك، كانت السوق قد تسعّرت مسبقًا توقعات نمو مرتفعة جدًا في سعر السهم. وأشار محلل سيتي Andrew Gardiner صراحةً في تقريره إلى أن أسواق الاستخدام النهائي مثل السيارات والقطاع الصناعي لا تزال في طريق التعافي، وأن أعمال الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات تستمر في الحفاظ على وتيرة نمو مرتفعة؛ لكن التوقعات والتقييمات في السوق ارتفعت في الوقت نفسه. ومع محدودية مساحة رفع توقعات الأرباح أكثر من ذلك، يواجه سعر السهم ضغطًا على المدى القصير لاحتمال التصحيح.

بعبارة أخرى، لم تُرِد السوق بيع السهم لأن أداء الشركة تدهور، بل لأن الشركة “لم تتحسن بما يكفي”. يعني ارتفاع التقييمات أن السوق تفرض متطلبات أعلى على كل حزمة من التوجيهات؛ وعندما لا يتيح التوجيه مساحة إضافية لتوسيع آفاق التوقعات، يصبح التصحيح أمرًا حتميًا.

تعثر تعافٍ الأعمال التقليدية وقدرة نمو أعمال الذكاء الاصطناعي على التعويض

تتمثل المشكلة البنيوية الأساسية التي تواجه إتسي ستميكترونكس اليوم في عدم تطابق إيقاع انتقال الزخم بين الأعمال الجديدة والأعمال القائمة.

على مستوى الأعمال التقليدية، ما زالت وتيرة التعافي بطيئة. إذ تتعرض الشركة، بوصفها موردًا لشرائح أساسية لشركات مثل تسلا وآبل، لضغوط مزدوجة خلال العامين الماضيين: ضعف الطلب على السيارات والإلكترونيات الاستهلاكية، إلى جانب بطء دورة تصفية المخزون لدى العملاء. وتوقعت جمعية صناعة أشباه الموصلات الأوروبية نمو إيرادات قطاع أشباه الموصلات في أوروبا بنسبة 5.6% في 2026، لكن هذا المعدل لا يكفي لاستيعاب مستويات المخزون المرتفعة المتراكمة سابقًا.

أما على مستوى أعمال الذكاء الاصطناعي، فإن الزخم قوي فعلاً. فقد رُفعت توقعات الشركة لإيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي في 2026 إلى أكثر من 1.0 مليار دولار، ومن المتوقع أن تتجاوز في 2027 بكثير مبلغ 2.0 مليار دولار. وقد كشفت الشركة للمرة الأولى في أبريل من هذا العام عن توجيهات إيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي بشكل منفصل، ثم ضاعفت توقعاتها السنوية تقريبًا في يونيو، قبل أن ترفعها في تقرير الأرباح هذا بشكل إضافي. وقال الرئيس التنفيذي Jean-Marc Chery إن إيرادات الربع الرابع ستتجاوز 4.0 مليار دولار، بزيادة تفوق 20% على أساس سنوي، مدفوعة أساسًا بطلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي واتصالات الأقمار الصناعية منخفضة المدار.

ومع ذلك، ما تزال الزيادة في أعمال الذكاء الاصطناعي غير قادرة على التعويض الكامل عن تراجع الأعمال التقليدية على المدى القصير. وعندما تكون السوق قد سَعّرت مسبقًا قصة الذكاء الاصطناعي بالكامل، بينما لم يتحقق تعافي الأعمال التقليدية بعد، فإن أي توجيهات تأتي دون التوقعات قد تُكبر مشاعر خيبة الأمل لدى المستثمرين.

هل ضغط قطاع أشباه الموصلات الأوروبي مجرد حادث معزول أم إشارة نظامية

إن الهبوط الحاد لسهم إتسي ستميكترونكس ليس حدثًا معزولًا. فقد واجه قطاع أشباه الموصلات الأوروبي موجات بيع متكررة منذ يوليو 2026. ففي بداية الشهر، وصلت وتيرة هبوط مؤشر أسهم التكنولوجيا الأوروبية اليومية إلى 2.3%؛ إذ شهدت شركات مثل ASM International وSoitec عمليات تصحيح ملحوظة. وبعد إعلان إتسي ستميكترونكس نتائجها المالية في 23 يوليو، أغلق مؤشر STOXX 600 الأوروبي على تراجع بنسبة 1.18% إلى 639 نقطة.

تأتي هذه الموجة من التعديل وسط تداخل ضغوط متعددة: تقييمات مرتفعة، وتصاعد مخاوف التضخم بسبب اشتداد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، وإعادة تقييم السوق لعائدات الإنفاق الرأسمالي المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وفي السياق نفسه، أعلنت عملاقة التكنولوجيا الأمريكية Alphabet عن زيادة خطة الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 بمقدار 15 مليار دولار، مما يعمق شكوك السوق حول ما إذا كان استثمار الذكاء الاصطناعي سيترجم بسلاسة إلى عوائد فعلية.

وبالنظر إلى الصورة الأوسع، يعكس ضغط قطاع أشباه الموصلات الأوروبي انتقال القطاع عالميًا من مرحلة “الارتفاع العام” إلى مرحلة “التمايز”. فقد حقق مؤشر أشباه الموصلات فيلادلفيا (SOX) قمة تاريخية في يونيو 2026، لكنه تراجع بنحو 20% من ذروته، ليهبط إلى نطاق “سوق هابطة فنية”. وعندما ينتقل القطاع من الارتفاع الشامل إلى مرحلة تمايز هيكلي، فإن الشركات التي استهلكت تقييماتها توقعات كثيرة وجرى تأخر تعافي أعمالها التقليدية، ستكون أول من يتحمل الضغط.

في أي مرحلة تقع دورة مخزون أشباه الموصلات عالميًا حاليًا

لفهم المنطق العميق وراء حدث إتسي ستميكترونكس، يجب وضعه ضمن إطار دورة مخزون أشباه الموصلات عالميًا.

انخفض عدد أيام مخزون أشباه الموصلات عالميًا باستمرار من ذروة نحو 128 يومًا في الربع الأول من 2023 إلى قرابة 104 أيام في الربع الثالث من 2025، لكنه يظل أعلى بنحو 20% من متوسط 10 سنوات بعد استبعاد اضطرابات الجائحة البالغ 86 يومًا. ومع أن عملية تصفية المخزون تحرز تقدمًا، فإن مستوى المخزون لم يعد بعد إلى النطاق الطبيعي تاريخيًا.

في الربع الأول من 2026، نمت مبيعات أشباه الموصلات على أساس سنوي بنسبة 54%، بينما نمت المخزونات بنسبة 23%. ويعد ذلك استمرارًا للمرة العاشرة على التوالي التي تتفوق فيها سرعة نمو المبيعات على نمو المخزون. وعلى السطح، يشير استمرار نمو الطلب بوتيرة أعلى من المخزون إلى صحة القطاع. لكن المشكلة تكمن في اختلال بنيوي في هيكل النمو؛ إذ تُظهر بيانات SIA أن مبيعات أشباه الموصلات الشهرية عالميًا في الربع الأول من 2026 سجلت نموًا إيجابيًا للشهر الـ32 على التوالي، بينما حقق النمو على أساس ربع سنوي 25%، وهو أقوى رقم فصلي تاريخيًا، لكن النمو شديد التركّز في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

ومع قيام WSTS برفع توقعاتها بشكل كبير في يونيو 2026، تتوقع أن يصل حجم سوق أشباه الموصلات العالمي في 2026 إلى 1.5112 تريليون دولار، بنمو قدره 89.9%، لتتجاوز لأول مرة عتبة التريليون. غير أن هذا الارتفاع يرتكز بشكل رئيسي على شرائح الذاكرة؛ إذ من المتوقع أن تنمو شرائح الذاكرة في 2026 بنسبة 249.5% على أساس سنوي، وأن يتجاوز الإنتاج 8,000 مليار دولار. وبالمقارنة، فإن مجالات الشرائح التناظرية والقدرة والشرائح ذات العمليات الناضجة، والتي تمثلها إتسي ستميكترونكس، لا تزال تتعافى بوتيرة أبطأ بشكل واضح.

وهذا يعني أن قطاع أشباه الموصلات العالمي يمرّ بمرحلة تمايز شديد في النمو: فهناك طلب يفوق العرض على الشرائح عالية المستوى المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، بينما لا تزال شرائح العمليات الناضجة التقليدية تتعثر في مستنقع تصفية المخزون. وتقع إتسي ستميكترونكس في نقطة تقاطع هذا التناقض الهيكلي تحديدًا: نمو قوي لأعمال الذكاء الاصطناعي لكنه ما يزال صغير الحجم، بينما حجم الأعمال التقليدية كبير لكن التعافي بطيء.

ماذا تكشف مؤشرات أشباه الموصلات الأوروبية والآسيوية من تمايز

على مستوى المناطق، تعكس الفروقات في أداء مؤشرات أشباه الموصلات الأوروبية والآسيوية في النصف الأول من 2026 تأكيدًا إضافيًا على التمايز الهيكلي في القطاع.

لقد استفادت مؤشرات أشباه الموصلات في آسيا (خصوصًا تايوان وكوريا واليابان) في النصف الأول من 2026 من الطلب القوي على شرائح الذاكرة والشرائح المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وكانت نسبة الارتفاع فيها أعلى بوضوح. إذ تستفيد مباشرة شركات التصنيع بالعمليات المتقدمة، مثل تايوان لتصنيع أشباه الموصلات (TSMC)، وكذلك مصانع شرائح الذاكرة مثل SK海力士 (SK hynix) وMicron. فزيادة الطلب على قدرات الحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تترجم مباشرة إلى نمو لهذه الفئات.

في المقابل، تميل بنية منتجات شركات أشباه الموصلات الأوروبية أكثر إلى شرائح القدرة والشرائح التناظرية والشرائح الخاصة بالسيارات والشرائح الصناعية. وهذه الفئات أقل استفادة مباشرة بكثير من الموجة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مقارنة بشرائح الذاكرة والشرائح ذات العمليات المتقدمة. ورغم أن إتسي ستميكترونكس تعمل بنشاط على التحول نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، فإن قدراتها الأساسية تظل مركزة في مجالات “مساندة” مثل إدارة الطاقة والأجهزة عالية القدرة، وليس في شرائح قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي نفسها.

والجوهر الحقيقي لهذا التمايز الإقليمي هو أن هيكل المنتجات يحدد موقع الدورة. عندما يصبح الذكاء الاصطناعي هو محرك النمو المفرط الوحيد في قطاع أشباه الموصلات، تحصل أجزاء سلسلة التوريد المرتبطة مباشرة بالحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي على علاوة تقييم، بينما تواجه المجالات التقليدية تحديًا مزدوجًا: نمو يُقيّم بأقل من قيمته وتوقعات تُقيّم بأكثر من قيمتها. وكان حدث إتسي ستميكترونكس تجسيدًا مكثفًا لهذا التناقض الهيكلي.

إنذار شركة رقائق أوروبية كبرى: ماذا يعني ذلك لسلسلة توريد آلات تعدين العملات المشفرة

على الرغم من أن إتسي ستميكترونكس ليست موردًا مباشرًا لشرائح ASIC الخاصة بآلات تعدين العملات المشفرة، فإن تحذير أدائها يؤثر بشكل غير مباشر على سلسلة التوريد لهذه الآلات بدرجة لا يمكن تجاهلها.

تعتمد سلسلة توريد آلات تعدين العملات المشفرة بشكل كبير على توزيع الطاقة الإنتاجية للقطاع بأكمله. يُقدّر حجم سوق معدات تعدين البيتكوين عبر ASIC عالميًا بنحو 5.1 مليار دولار في 2025، ومن المتوقع أن يصل إلى 5.42 مليار دولار في 2026. وتعتمد هذه السوق على طاقة إنتاجية مركزة لدى عدد محدود من مصانع التصنيع بالنيابة؛ إذ ظلّت تايوان لتصنيع أشباه الموصلات تاريخيًا من أهم مصانع التصنيع للعديد من مصنّعي ASIC للبيتكوين، بما في ذلك Bitmain. ويجري الآن التنافس بين قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي وقدرات الحوسبة الخاصة بالتعدين على نفس مجموعة الموارد من الشرائح المتقدمة والذاكرة. وعندما تكون علاوة قيمة الذكاء الاصطناعي مرتفعة بما يكفي، تميل شركات الشرائح إلى توجيه الطاقة الإنتاجية إلى عملاء الذكاء الاصطناعي، مما قد يضر بدورات تسليم معدات التعدين وبالأسعار أيضًا.

يكمن المنطق العميق الذي يكشفه حدث إتسي ستميكترونكس في: عندما يستمر الطلب على شرائح الذكاء الاصطناعي في تجاوز التوقعات، تتعرض الطاقة الإنتاجية التقليدية لأشباه الموصلات لضغط أكبر. صحيح أن إتسي ستميكترونكس لا تنتج شرائح ASIC للآلات بنفسها، لكن التوجيهات التي يعكسها أداؤها تبيّن اتجاه القطاع على نحو مهم: تصاعد تأثير “الاستقطاب” من طلب الذكاء الاصطناعي، وتزايد ضيق الطاقة في المجالات التقليدية، ما يعني إشارة مهمة لسلسلة توريد معدات التعدين.

إضافة إلى ذلك، يرتبط مسار أسعار سوق آلات التعدين ارتباطًا وثيقًا بمزاج قطاع أشباه الموصلات. فمنذ أبريل 2026، ازدادت قوة ترابط أداء سهم Riot Platforms (RIOT) مع مؤشر أشباه الموصلات فيلادلفيا (SOX). وعندما يواجه قطاع أشباه الموصلات ضغطًا على المستوى العام، تتعرض الأصول المرتبطة بالتعدين أيضًا لضغوط التقييم. ولأن حدث إتسي ستميكترونكس أدى إلى انخفاض عام في قطاع أشباه الموصلات الأوروبي، فقد يؤثر ذلك بشكل غير مباشر على توقعات العرض والطلب في سوق آلات التعدين عبر انتقال المزاج وتعديل توقعات الطاقة الإنتاجية.

الخلاصة

أدى توجيه إيرادات الربع الثالث لإتسي ستميكترونكس إلى ما دون توقعات السوق إلى هبوط حاد في السهم بنسبة 17%، وتكمن جوهريته في الإفصاح المركز عن تعارض بين التقييمات المرتفعة وإيقاع النمو. لم تقم السوق ببيع السهم بسبب تدهور الأساسيات فحسب، بل لأنها اعتبرت أن التوقعات مُسعّرة بدرجة كافية، وأن التوجيهات لم تفتح مساحة إضافية للخيال الاستثماري، فاختارت جني الأرباح.

وتعكس هذه الواقعة ثلاثة تناقضات بنيوية في قطاع أشباه الموصلات عالميًا: أولاً، ينمو قطاع أعمال الذكاء الاصطناعي بسرعة، لكن حجم هذا النمو لا يزال غير كافٍ لتعويض تراجع الأعمال التقليدية بالكامل؛ ثانيًا، ورغم تحسن دورة مخزون أشباه الموصلات عالميًا، فإن النمو شديد التركيز في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مع تأخر تعافي المجالات التقليدية؛ ثالثًا، تستفيد شركات أشباه الموصلات الأوروبية بدرجة أقل من موجة الذكاء الاصطناعي مقارنة بشركات آسيا بسبب ميل منتجاتها إلى شرائح القدرة والشرائح التناظرية والشرائح الخاصة بالسيارات.

وبالنسبة لسلسلة توريد آلات تعدين العملات المشفرة، تتمثل الدلالة في: إن استمرار الطلب على الذكاء الاصطناعي بما يفوق التوقعات سيضغط مزيدًا على الطاقة الإنتاجية التقليدية لأشباه الموصلات، وقد تواجه معدات التعدين ضغوطًا صعودية على تكاليفها وعلى آجال التسليم. وعندما ينتقل قطاع أشباه الموصلات من مرحلة “الارتفاع العام” إلى مرحلة “التمايز”، ستحتاج أجزاء من السلسلة في المواضع الأضعف بنيويًا—سواء كانت شركات الشرائح التقليدية الأوروبية أو الشركات المصنعة لآلات التعدين المعتمدة على طاقة العمليات المتقدمة—إلى إعادة تقييم موقعها ضمن الدورة.

FAQ

Q1: ما مقدار توجيه إيرادات إتسي ستميكترونكس للربع الثالث تحديدًا؟ وما توقعات السوق؟

تتوقع إتسي ستميكترونكس أن تبلغ إيرادات الربع الثالث من 2026 نحو 3.7 مليار دولار (عند قيمة المؤشر الوسطي)، وهي أقل من متوسط توقعات المحللين البالغ 3.9 مليار دولار وفقًا لإحصاءات بلومبرغ.

Q2: بكم تراجعت أسهم إتسي ستميكترونكس في البورصة؟

هبطت أسهم الشركة في البورصة الأوروبية في أثناء التداول بنسبة 17% في وقت من اليوم، مسجلة أكبر هبوط يومي منذ يوليو 2025. وبحلول إغلاق 23 يوليو 2026، اتسع نطاق الهبوط إلى نحو 18%.

Q3: كيف كانت أداء أعمال الذكاء الاصطناعي لدى إتسي ستميكترونكس؟

رفعت الشركة توقعات إيرادات أعمالها المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في 2026 إلى أكثر من 1.0 مليار دولار، ومن المتوقع أن تتجاوز بكثير 2.0 مليار دولار في 2027. كما تتوقع الشركة أن تتجاوز إيرادات الربع الرابع 4.0 مليار دولار، بزيادة تفوق 20%.

Q4: ما مدى تأثير هذه التطورات على قطاع أشباه الموصلات الأوروبي ككل؟

تراجع مؤشر STOXX 600 الأوروبي بنسبة 0.5%، بينما هبطت أسهم قطاع التكنولوجيا مجتمعة بنسبة 2.7%. وانخفضت BE Semiconductor Industries بنسبة 7.3%، وتراجعت إنفينيون بنسبة 6.2%. وسجلت مؤشرات CAC 40 الفرنسية وDAX 30 الألمانية وMIB الإيطالي هبوطًا ملحوظًا.

Q5: ما تأثير هذه الواقعة على سلسلة توريد آلات تعدين العملات المشفرة؟

تعكس واقعة إتسي ستميكترونكس تأثير “الاستقطاب” لطلب الذكاء الاصطناعي على طاقة أشباه الموصلات. وعندما تتجه طاقة إنتاج الشرائح باستمرار نحو عملاء الذكاء الاصطناعي، قد تتعرض إمدادات شرائح ASIC الخاصة بالتعدين وزمن التسليم لضغط. بالإضافة إلى ذلك، ترتبط القيمة التقييمية لأصول التعدين ارتباطًا وثيقًا بمزاج قطاع أشباه الموصلات؛ وقد يؤدي ضغط القطاع على المستوى العام إلى التأثير في سوق آلات التعدين عبر انتقال المزاج.

Q6: في أي مرحلة تقع دورة مخزون أشباه الموصلات عالميًا حاليًا؟

انخفض عدد أيام مخزون أشباه الموصلات عالميًا من ذروة نحو 128 يومًا في الربع الأول من 2023 إلى قرابة 104 أيام في الربع الثالث من 2025، لكنه ما يزال أعلى بنحو 20% من متوسط 10 سنوات البالغ 86 يومًا. لقد تحقق تقدم في تصفية المخزون لكن لم يعد إلى النطاق الطبيعي، كما أن النمو يتركز بشدة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

Q7: كيف كان أداء مؤشر أشباه الموصلات فيلادلفيا (SOX) مؤخرًا؟

بعد أن سجل مؤشر أشباه الموصلات فيلادلفيا قمة تاريخية في يونيو 2026، تراجع بنحو 20% عن ذروته، ودخل في حالة هبوط فني. وبحلول يوليو 2026، تراجع مؤشر SOX خلال شهر يوليو وحده بأكثر من 13%.