#GOOGLEarningsBeatButStockDrops3%

حققت Alphabet، الشركة الأم لـ Google، واحداً من أقوى تقارير الأرباح الفصلية في تاريخها، لكن رد فعل السوق فاجأ تقريباً الجميع. ارتفع الإيراد إلى 119.8 مليار دولار، بما يزيد بنسبة 24% على أساس سنوي، متجاوزاً توقعات وول ستريت البالغة 117 مليار دولار بنحو 2.8 مليار دولار. ووصل ربح السهم المعدل إلى 9.11 دولار، ليحطم تقدير الإجماع البالغ 2.88 دولار بأكثر من 216%. ولّدت Google Cloud إيرادات فصلية بلغت 24.8 مليار دولار، مع قفزة بنسبة 82% على أساس سنوي، متجاوزة بتريّح توقعات المحللين البالغة 22.4 مليار دولار. كما ارتفع إيراد Google Search بنسبة 17%، واستمرت “Search Overviews” المدعومة بالذكاء الاصطناعي في جذب مستويات مشاركة قياسية، وتوسّع “الطلب المتراكم” (backlog) السحابي لدى Alphabet ليكسر حاجز 514 مليار دولار، بزيادة تجاوزت 50 مليار دولار على أساس تسلسلي.

على السطح، تجاوزت شبه كل مؤشرات مالية التوقعات. ومع ذلك، رغم هذا الأداء الاستثنائي، تراجعت أسهم GOOGL فور صدور النتائج بنحو 3% تقريباً، ثم وسّعت الخسائر لاحقاً إلى نحو 5–6%. ويطرح المستثمرون الآن السؤال الواضح: كيف يمكن لشركة أن تُسجل واحدة من أفضل أرباعها على الإطلاق بينما يتراجع سهمها بشكل حاد؟ تكمن الإجابة لا في أرباح الأمس، بل في خطط الإنفاق غداً، وتوقعات تدفقاتها النقدية، ومنافسة الذكاء الاصطناعي، وتوقعات وول ستريت للربحية المستقبلية.

كان الأداء التشغيلي ذاته استثنائياً. سجّلت Alphabet الربع الـ 12 على التوالي من تسارع نمو الإيرادات، ما أبرز مرونة لافتة رغم عدم اليقين الاقتصادي الكلي. حققت Google Services إيرادات بلغت 94.5 مليار دولار، بزيادة تقارب 15% على أساس سنوي، بينما واصل YouTube الإعلانات، واشتراكات Google Workspace، وإيرادات Play Store، وSearch تقديم توسع صحي. ظلت أكثر القطاعات إبهاراً Google Cloud، إذ تجاوز نموها 82% بشكل كبير أداء المنافسين، وأظهر أن تبني الذكاء الاصطناعي لدى الشركات يتسارع أسرع مما توقعه كثير من المحللين. كما توسعت هوامش تشغيل السحابة، بما يثبت أن زيادة الحجم تترجم إلى ربحية أقوى.

لكن توجد تفصيلة مهمة تتطلب قراءة متأنية. فقد جاءت نسبة كبيرة من أرباح Alphabet المعلنة من مكاسب غير محققة على استثمارات في حقوق الملكية بلغت نحو 97.98 مليار دولار، مقارنة بـ 1.2 مليار دولار فقط قبل عام. وحتى بعد استبعاد هذه الميزة لمرة واحدة، يبقى تجاوزاً مبهراً للأرباح، وإن لم يكن بنفس حدة ما يوحي به رقم ربح السهم في العناوين. حتى بعد تعديل أرباح الاستثمار، تظل أعمال Alphabet الأساسية قوية جوهرياً وتواصل التفوق على معظم شركات التكنولوجيا العالمية.

السبب الرئيسي وراء هبوط السهم كان توجيهات Alphabet المتشددة بشأن الإنفاق الرأسمالي. فقد رفعت الإدارة CapEx المتوقعة لعام 2026 من نحو 180–190 مليار دولار إلى 195–205 مليار دولار، ما يعني نقطة وسط تقارب 200 مليار دولار. ويشكل ذلك زيادة أخرى تقارب 8–11% مقارنة بالتوقع السابق، ويواصل نمطاً من رفع إنفاق البنية التحتية بشكل متكرر خلال العام. تحركت التوجيهات بالفعل من 175–185 مليار دولار في وقت سابق من هذا العام إلى 180–190 مليار دولار، والآن إلى أكثر من 200 مليار دولار

ويخشى المستثمرون أن تكون دورة الإنفاق هذه في بدايتها فقط. ففي الربع الثاني وحده، استثمرت Alphabet حوالي 44.9 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة هائلة بنسبة 101% على أساس سنوي. واستهدف نحو 60% من هذا الاستثمار خوادم الذكاء الاصطناعي وبنية TPU مخصصة، بينما مولت نسبة 40% أخرى مراكز بيانات عالمية جديدة. وأشارت الإدارة أيضاً إلى أن الإنفاق في 2027 قد يرتفع مرة أخرى بشكل ملحوظ، إذ يقدّر بعض المحللين أن إجمالي CapEx قد يقترب من 220–250 مليار دولار. وفي حين ترى الإدارة في ذلك استثماراً استراتيجياً لقيادة مجال الذكاء الاصطناعي، يعتبر كثير من المستثمرين المؤسسيين أنه عبء كبير على التدفق النقدي في المستقبل.

ومن بين المخاوف الرئيسية الأخرى التدفق النقدي الحر.

تاريخياً، ولّدت Alphabet بعضاً من أقوى التدفقات النقدية الحرة بين جميع الشركات المتداولة علناً. ومع ذلك، شهد هذا الربع تحولاً غير مسبوق. فقد دفع استثمار ضخم في البنية التحتية التدفق النقدي الحر الفصلي إلى المنطقة السلبية للمرة الأولى في تاريخ الشركة. وتراجعت هوامش التدفق النقدي الحر التي كانت تتجاوز 21% تدريجياً إلى نحو 9%، ثم انزلقت مؤقتاً تحت الصفر الآن. ويفهم المستثمرون أن التدفق النقدي الحر السلبي بحد ذاته ليس بالضرورة أمراً كارثياً إذا كان الاستثمار في النهاية يحقق عوائد أفضل. لكن القلق يتصل بالمدة. فإذا استمر إنفاق الذكاء الاصطناعي في التوسع لمدة 12–24 شهراً أخرى بينما تلحق نموس الإيرادات تدريجياً، فقد تبقى مضاعفات التقييم تحت الضغط رغم قوة الأداء التشغيلي. كما أن انخفاض التدفق النقدي الحر يقلل المرونة لعمليات إعادة شراء الأسهم، وتوسيع توزيعات الأرباح، والاستحواذات الاستراتيجية، وهي عوامل يراقبها المستثمرون المؤسسيون عن كثب.

يبقى الذكاء الاصطناعي هو أكبر فرصة لدى Alphabet وأكبر مصدر عدم يقين لديها. توقع المستثمرون إطلاق نموذج Gemini 3.5 Pro الرائد خلال يونيو قبل أن يتم تأجيله إلى يوليو، لكنه ما يزال غير متاح للنشر على نطاق واسع لدى الشركات. وفي الوقت نفسه، تواصل OpenAI إحراز تقدم في نماذج GPT، بينما توسع Anthropic اعتماد Claude عبر العملاء من الشركات.

وقد كثفت التقارير التي تفيد بأن عدداً من باحثي Gemini الكبار غادروا إلى منافسين المخاوف بشأن الاحتفاظ بالكوادر. ورغم أن Google نجحت في إصدار نسخ Gemini Flash محسنة للسرعة والكفاءة، ما يزال كثير من المستثمرين ينتظرون نموذجاً رائداً من فئة “الطليعة” قادراً على منافسة مباشرة أقوى أنظمة الذكاء الاصطناعي في الصناعة. وقد دافع الرئيس التنفيذي سوندار بيتشاي بقوة عن استراتيجية Alphabet للذكاء الاصطناعي خلال مؤتمر الأرباح، مؤكداً أن Search المدعوم بالذكاء الاصطناعي يواصل توليد مشاركة أعلى بدلاً من استبدال أعمال Google الإعلانية الأساسية. كما سلط الضوء على طلب قياسي من المؤسسات انعكس في سجل الطلبات السحابي البالغ 514 مليار دولار.

ومع ذلك، غالباً ما تتداول الأسواق روايات مستقبلية أكثر من تداولها النتائج المالية الحالية، وما يزال المستثمرون منقسمين حول ما إذا كانت Alphabet تقود المشهد أم أنها تلحق به في مجال الذكاء الاصطناعي من فئة الطليعة.

وبالتالي أصبحت معنويات السوق شديدة الاستقطاب بشكل غير معتاد. إذ يفسر المستثمرون الأفراد الانخفاض الأخير في الغالب على أنه فرصة شراء جذابة، بحجة أن الإدارة لن تلتزم بأكثر من 200 مليار دولار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ما لم تكن الطلبات طويلة الأجل قوية بشكل استثنائي.

كما أكدت Alphabet أن الطلب من العملاء ما يزال يتجاوز سعة الحوسبة المتاحة للذكاء الاصطناعي، ما يدعم هذا التفسير المتفائل. لكن المستثمرين المؤسسيين يظلون أكثر حذراً بكثير. فقد خفضت عدة بنوك استثمارية بشكل محدود أهداف الأسعار رغم الحفاظ على تصنيفات إيجابية على المدى الطويل. وترتكز مخاوفها الأساسية على انكماش التقييمات وليس تدهوراً في الأعمال. فإذا كانت Alphabet تنفق أكثر من 200 مليار دولار سنوياً بينما تنتج تدفقاً نقدياً حراً أضعف مؤقتاً، تصبح نماذج التقييم التقليدية أقل ملاءمة، حتى لو كانت إمكانات الأرباح طويلة الأجل قد تتحسن فعلاً. ويشرح هذا التباين بين تفاؤل الأفراد وحذر المؤسسات سبب ارتفاع التقلب فور صدور النتائج.

ومن منظور فني، يتداول GOOGL حالياً قرب 344–347 دولاراً، أي أقل بنحو 10–15% من أعلى مستوى له على الإطلاق قرب 404.10. تظل أداءات العام حتى تاريخه إيجابية بنحو 9%، على الرغم من أن معظم الاندفاع المبكر قد تم تعقبه الآن. يقع الدعم الفوري قرب 340–342. وسيحافظ الحفاظ على هذه المنطقة على البنية الصعودية المتوسطة الأجل الأوسع. أما الاختراق الحاسم تحت 340 فقد يكشف المزيد من الجانب السلبي باتجاه 320، تليه دعامة أقوى على المدى الطويل بين 300–308. وعلى الصعيد الصعودي، فإن استعادة 360–370 قد تحسن بشكل كبير الزخم الفني. وقد يؤدي الاختراق فوق 380 إلى إعادة فتح الطريق نحو 400، بينما قد يستهدف اختراق ناجح يتجاوز أعلى مستوى قياسي سابق قرب 404 لاحقاً 420 و445 وربما 455، بما يتسق مع توقعات إيجابية عديدة من المحللين. وتتراوح أهداف وول ستريت الإجماعية حالياً تقريباً بين 395–412، ما يعني صعوداً بنحو 15–20% من المستويات الحالية إذا بقي التنفيذ قوياً.
بالنسبة للمتداولين، تعتمد الاستراتيجية بالكامل على أفق الاستثمار. ينبغي على المتداولين قصيري الأجل متابعة سلوك السعر عن كثب حول 340.

قد يؤدي حجم شراء قوي مع استقرار فوق هذا المستوى إلى خلق فرصة ارتداد مواتية باتجاه 360–380. وعلى العكس، قد يؤدي فشل الدفاع عن الدعم إلى تسريع ضغط البيع باتجاه 320. وينبغي على متداولي التأرجح أن يركزوا على إشارات التأكيد بدل محاولة التنبؤ بالقاع بدقة. قد يرى المستثمرون على المدى الطويل أن منطقة التراكم بين 320–340 جذابة بشرط قبول إنفاق مرتفع على الذكاء الاصطناعي خلال 12–24 شهراً المقبلة. ويظل وضع إدارة المخاطر ضرورياً، لأن أي زيادات إضافية في CapEx، أو تأخيرات إضافية في Gemini، أو ظروف اقتصادية كلية أضعف قد تضغط مؤقتاً على التقييم رغم أن العمليات الأساسية تبقى سليمة.

وبالنظر لسنوات عدة إلى الأمام، تظل الفرصة طويلة الأجل لدى Alphabet هائلة. يمثل سجل الطلبات السحابي الحالي البالغ 514 مليار دولار واحداً من أكبر مسارات التكنولوجيا المؤسسية في الصناعة. فإذا واصلت Google Cloud التوسع في أي نطاق قريب من 60–80% سنوياً مع تحسن هوامش التشغيل فوق 30%، فقد يقترب إيراد السحابة الفصلية وحده في النهاية من 80–100 مليار دولار خلال عدة سنوات. وبالاقتران مع استمرار تحقيق الإيرادات من Search، ونمو YouTube، واشتراكات Workspace، وإعلانات الذكاء الاصطناعي، وخدمات السحابة الذاتية، قد يتجاوز إجمالي إيراد الشركة فصلياً 180–200 مليار دولار. وفي مثل هذا السيناريو، تصبح أسعار الأسهم فوق 450–500 أكثر واقعية بشكل متزايد، وقد تبرر للغاية من نجاح تنفيذ الذكاء الاصطناعي تقييماً يقترب حتى من 550–600 على المدى الأطول.

وتعتمد تحقيق هذه الأهداف على ثلاث محطات حاسمة: نشر ناجح لنماذج Gemini من الجيل التالي، واستمرار تسارع إيرادات السحابة بتحويل الطلب المتراكم إلى مبيعات محققة، والعودة إلى تدفق نقدي حر إيجابي بشكل مستدام بعد انتهاء دورة الاستثمار الحالية.

في النهاية، دخلت Alphabet واحدة من أكثر مراحل الاستثمار عدوانية في تاريخ الشركات. لقد عاقبت وول ستريت السهم ليس لأن الإيرادات خيبت الآمال، بل لأن الإدارة أظهرت استعداداً استثنائياً للتضحية بالربحية قصيرة الأجل سعياً للسيطرة على مجال الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل. ويواجه المستثمرون الآن مفاضلة كلاسيكية بين ضغط تقييمات الأجل القريب وبين نمو طويل الأجل قد يكون تاريخياً. وسيحدد إصدار Gemini المرتقب، وأرباح Q3، ومسار نمو السحابة، والتقدم في تحقيق إيرادات من الذكاء الاصطناعي، وتوجيهات CapEx المستقبلية، ما إذا كانت GOOGL ستظل محبوسة تحت 400 أو تبدأ التقدم الرئيسي التالي نحو 450 و500 وما بعدهما. وبالنسبة للمستثمرين الصبورين المستعدين لتحمل التقلبات، قد تثبت الضعف الحالية في النهاية أنها فرصة أكثر من كونها إنذاراً.#SummerCreationCamp @Gate_Square