#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

هيئة الأوراق المالية والبورصات تحذر من الإقراض على السلسلة وقد تقع خزائن ضمن قانون الأوراق المالية
قالت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات هِستر بيرس هذا الأسبوع إن بعض خزائن العملات المشفرة واستراتيجيات الإقراض على السلسلة قد تقع ضمن قانون الأوراق المالية الفيدرالي اعتماداً على طريقة بنائها وتشغيلها. وقد لاقى هذا التنبيه صدى سريعاً في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi).
الأخبار الآن: تحدثت بيرس يوم الأربعاء وقالت إنه بينما تقع كثير من التحركات في عالم العملات المشفرة خارج نطاق وصول هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن وضعها على السلسلة لا يغيّر بحد ذاته وضعها القانوني. الجملة التي ضربت وكالات الأنباء: الأوراق المالية المرمّزة تظل أوراقاً مالية. وينطبق هذا المبدأ على الخزائن. حذّرت من أنك إذا قمت بالمراوغات وحركات البهلوان لإعمال القانون بحيث لا ينطبق على تحركات في مجال العملات المشفرة تبدو مناسبة داخل نطاق قانون الأوراق المالية الفيدرالي، فستقع في هبوط مؤلم.
التركيز على الخزائن. تتيح الخزائن للمستخدمين إيداع العملات المشفرة في عقود ذكية تحول تلقائياً رأس المال بين أسواق الإقراض ومسارات أخرى للعائد. يحصل المستخدم على عائد، بينما تحدد قواعد الخزينة أو القيمون (curators) أين تُوجَّه الأموال. الخزائن تحظى بشعبية كبيرة؛ إذ تجاوزت 8.6B إجمالي الأصول عبر 788 خزينة مُنقّاة و1.4M مستخدم لكل خزينة على Vaults.fyi. أسماء كبيرة مثل Coinbase وRobinhood توصل الآن الخزائن لتقديم عائد على الأرصدة المستقرة. MORPHO، وهو اسم بارز في بنية الخزائن، انخفض بنحو 5% بعد ملاحظة بيرس، متخلفاً عن الأداء العام للسوق.
لماذا تهتم هيئة الأوراق المالية والبورصات: في اختبار Howey، إذا وُجد مال مجمع ومشروع مشترك وعائد ينشأ من أعمال الآخرين، فقد يُعد ذلك ورقة مالية. قالت بيرس إن الخزائن التي تستخدم التكديس (staking) أو الإقراض أو استراتيجية يقودها مدير (manager) تحتاج إلى مراجعة قانونية. إذا كانت الخزينة تعتمد على مهارة القيّمين أو وعد بعائد ثابت، فهذا يبدو أقرب إلى كونه ورقة مالية. أما إذا كانت مجرد أعمال إدارية أو تنفيذية بحتة، فقد تقع خارج النطاق.
ملاحظة سابقة مشتركة لهيئة الأوراق المالية والبورصات من 17 مارس بالتعاون مع هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) كانت قد قالت إن أغلب أصول العملات المشفرة ليست أوراقاً مالية بذاتها، وإن أدوات التداول المُرمّزة تظل أوراقاً مالية، وأن التعدين والتكديس (staking) والتغليف (wrapping) وبعض عمليات الإسقاط الجوي (airdrops) ليست صفقات أوراق مالية عندما تُجرى كما هو موصوف. تضيف بيرس الآن درجة من التدقيق مفادها أن الإقراض على السلسلة قد يعبر الخط رغم ذلك عندما يكون التصميم نشطاً.
أثر السوق: يواجه إقراض التمويل اللامركزي مراجعة قانونية أكبر. قد تحتاج الفرق إلى التحدث إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات مبكراً وتشكيل المنتج بما يتوافق. على المدى القصير، شهد MORPHO وأقرانه انخفاضاً. وعلى المدى الطويل، قد تساعد مسار واضح في تمكين البورصات الكبرى من الحفاظ على عائد مبني على الخزائن مع ترخيص صحيح وإفصاح مناسب. وبالنسبة للمستخدمين، قد يبقى العائد على الأرصدة المستقرة عبر الخزائن، لكن مع قواعد أكثر وربما انخفاض في السعر الإخباري بعد تكاليف الامتثال.
فكرة منطقية: نقل منتج مالي إلى السلسلة لا يمحو القانون. إذا بدا المنتج كصندوق يجمع الأموال ويختار فيه المدير العائد، فقد تعتبره هيئة التنظيم ورقة مالية. يمكن للمطورين إطلاق منتجات، لكن عليهم اختيار نموذج يكون إدارياً فقط أو الحصول على ترخيص مناسب. حثّت بيرس المطورين على بدء حوار مبكر مع هيئة الأوراق المالية والبورصات لتصميم متوافق.
الخلاصة: تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات إن الإقراض على السلسلة والخزائن قد تقعان ضمن قانون الأوراق المالية عندما تكون الأموال مجمعة ومدفوعة من المدير. الأوراق المالية المرمّزة تظل أوراقاً مالية. بالنسبة إلى التمويل اللامركزي، فإن الخطوة التالية ليست الاختباء وراء التقنية، بل البناء مع أخذ القانون في الاعتبار.