شركة أخرى لخزينة البيتكوين تغلق أبوابها. ماذا تعني نتيجة تصويت Satsuma بالنسبة إلى المستثمرين

صوّت مساهمو شركة Satsuma Technology بأغلبية ساحقة على تصفية الشركة المدرجة في لندن، وبيع ما تبقى لديها من 668 بيتكوين، وإعادة رأس المال إلى المستثمرين بعد انهيار استراتيجية الخزانة لديها في ظل تراجع قيم الأصول، وانهيار سعر السهم، وتزايد الضغط من الداعمين.

النتائج الرئيسية

• يجيز تصويت Satsuma بنسبة 90.6% بيع 668 بيتكوين وإجراء تصفية كاملة للشركة.
• خسرت Satsuma المدعومة من Pantera نحو 99%، بعد أن كشفت خصومات أسهم الخزانة عن مخاطر أوسع في القطاع.
• تستهدف Satsuma إلغاء الإدراج في 14 سبتمبر، مع مدفوعات المساهمين بحلول 28 سبتمبر.

ينهي تصويت بنسبة 90.6% التجربة

جاء تصويت 21 يوليو بحصوله على دعم بنسبة 90.6% لإنهاء Satsuma، المعروفة سابقاً باسم TAO Alpha Plc. وتتضمن الخطة أن تقوم الشركة بالتخلص من البيتكوين، وتسوية الالتزامات، وتوزيع العائدات المتبقية بعد التكاليف. ومن المتوقع إلغاء إدراجها في بورصة لندن بحلول نحو 14 سبتمبر، مع استهداف مدفوعات المساهمين بحلول 28 سبتمبر.

تعد خروج Satsuma مهماً لأنها تمثل واحدة من أوضح عمليات التصفية الكاملة بين شركات بيتكوين خزانة المدرجة علناً. وبدلاً من انتظار تعافٍ في السوق أو السعي لجولة تمويل أخرى، اختار المساهمون تفكيك الكيان واستعادة ما تبقى من رأس المال. واجهت شركات خزانة الأصول الرقمية (DAT)، أو بيتكوين الخزانة، صعوبات طوال عام 2026، وتنضم Satsuma الآن إلى القائمة المتنامية من الضحايا.

شراء 668 بيتكوين قرب القمة

كانت الشركة تمتلك 668 بيتكوين بقيمة تقارب 44.29 مليون دولار في منتصف يوليو. وبلغت تكلفة الاقتناء المقدرة لهذه الحيازات نحو 75.66 مليون دولار، أي قرابة 113,186 دولاراً لكل عملة، ما ترك Satsuma مع خسارة غير محققة تقارب 31.37 مليون دولار، بما يعادل 41.5%.

جمعت Satsuma ما بين 218 مليون دولار و221 مليون دولار في 2025 من المستثمرين، بما في ذلك Parafi وPantera Capital. جمعت الشركة بين استراتيجية بيتكوين خزانة وطموحات تتعلق بالذكاء الاصطناعي (AI) واقتصادات شبكات مدفوعة بالعوامل (agents)، مبنية حول TAO، لكن حيازات الخزانة أصبحت المقياس الرئيسي لقيمة المستثمرين.

أحد أكبر مشترياتها المعلنة جاء في أغسطس 2025، حين اشترت Satsuma 1,097 بيتكوين بسعر متوسط بلغ 115,101 دولار. وباعَت Satsuma 579 BTC من حيازاتها آنذاك البالغة 1,199 BTC في ديسمبر 2025. ومنذ ذلك الحين، خُفضت خزانة الشركة إلى 668 بيتكوين إجمالاً.

هبوط الأسهم بأكثر من 99%

أثبت انهيار السهم أنه أشد وطأة من تراجع البيتكوين. فقدت أسهم Satsuma أكثر من 99% من ذروتها في 2025 قبل تعليق التداول بناءً على طلب الشركة في 1 يوليو. وأدى ذلك إلى محو علاوة حقوق الملكية التي كانت تدعم شركات الخزانة خلال توسع العام السابق.

بدأت Pantera في الضغط من أجل التصفية منذ أبريل، بعد انهيار سعر السهم وتزايد الخسائر. حوّل تصويت المساهمين هذا الضغط إلى خطة خروج رسمية، مُظهراً مدى سرعة تحول داعمي رأس المال المغامر من تمويل التراكم إلى المطالبة باسترداد رأس المال عندما تتداول شركة خزانة بأقل بكثير من القيمة التي كانت تُمنح لها مرةً ما.

انقلاب علاوة الخزانة

توسعت شركات خزانة البيتكوين بسرعة بعد أن أظهرت Strategy أن الشركات العامة تستطيع جمع حقوق الملكية والديون، وشراء بيتكوين، واستخدام علاوة سعر سهم صاعدة لتمويل عمليات استحواذ إضافية. وفي الأسواق المواتية، قد يؤدي إصدار أسهم فوق صافي قيمة الأصول إلى زيادة حيازات البيتكوين لكل سهم وتعزيز الطلب على السهم.

تضعف هذه الآلية عندما يهبط السهم تحت صافي قيمة الأصول. يصبح الإصدار الجديد مُخفِّفاً، وترتفع تكاليف التمويل، وقد يفضل المستثمرون التعرض المباشر للبيتكوين بدل “غلاف” شركات يحمل مصاريف إدارة ومخاطر تشغيل وتعقيدات حوكمة. وتوضح تصفية Satsuma نهاية هذا الانعكاس.

تسوية أوسع في 2026

هبط البيتكوين بنحو 22.6% خلال الربع الأول من 2026، وهو أسوأ أداء ربعي منذ 2018. وتراجع بأكثر من 14% في الربع الثاني. وعموماً، امتصت أسهم الخزانة خسائر أكبر لأن تقييماتها تعكس ليس فقط البيتكوين الأساسي، بل أيضاً الرافعة المالية، وتوقعات التمويل، والثقة في قدرة الإدارة على الاستمرار في جمع رأس المال.

تداول جزء كبير جداً من أكبر 100 شركة خزانة في العالم تحت صافي قيمة الأصول هذا العام. فقد انخفض Nakamoto بأكثر من 98% عن قمته، بينما تداوَلَت Metaplanet وUpexi وغيرها أيضاً بخصومات عميقة. وتداولَت Strategy، أكبر حامل في القطاع، قرب 0.81 إلى 0.83 مرة من صافي قيمة الأصول.

تضخيم الخسائر بسبب قواعد تكلفة مرتفعة

تراكمت عدة شركات من نوع DAT الشهيرة على البيتكوين خلال أقوى جزء من سوق 2025. فقد جرى الاستشهاد بسعر شراء متوسط لـ Metaplanet قرب 107,000 دولار، وStrive قرب 104,000 دولار، وSatsuma بأعلى من 113,000 دولار. ومع تداول البيتكوين دون 68,000 دولار في يوليو 2026، تحمل هذه الشركات خسائر ورقية كبيرة.

امتدّت المشكلة إلى ما هو محاسبي أيضاً. فالشركات التي لديها قروض أو متطلبات ضمانات أو التزامات نقدية متكررة واجهت ضغوطاً لبيع الأصول، أو إصدار أسهم بخصومات، أو إعادة توجيه رأس المال. وكانت الشركات الأصغر ذات أحجام تداول رقيقة عرضة أكثر خلال سوق هابطة لأن تراجع الأسهم قلل مرونة التمويل في الوقت الذي فقدت فيه احتياطياتها من البيتكوين قيمتها.

دفع الحوكمة إلى الواجهة

يجعل التصويت أيضاً الحوكمة المؤسسية في صلب نقاش شركات الخزانة. قد يكون البيتكوين قابلاً للتسييل ويتم تسعيره باستمرار، لكن المساهمين لا يستطيعون التحكم مباشرةً في توقيت قيام شركة مدرجة بشراء أو بيع أو اقتراض أو توزيع حيازاتها. وتبقى هذه القرارات لدى المديرين والمستثمرين المؤثرين. وعندما تتبخر ثقة السوق، تصبح الفجوة بين ملكية الأصول والسيطرة من قبل المساهمين أكثر تأثيراً. وافق مستثمرو Satsuma في النهاية على التصفية، لكن فقط بعد انهيار السهم، وتوقف التداول، وتراكم عشرات الملايين من الدولارات في خسائر ورقية.

ماذا تعني مَغادرة Satsuma

لا تُنهي تصفية Satsuma أطروحة الاستثمار طويلة الأجل في البيتكوين، لكنها تكشف المخاطر الإضافية التي تولدها هياكل الشركات العامة. إذ كان المستثمرون الذين اشتروا أسهماً في الخزانة يتوقعون تعريضاً مكبّراً للبيتكوين، لكن كثيرين تلقوا خسائر أشد، وخطر التخفيف، والاعتماد على مجالس الإدارة والمقرضين والمساهمين الكبار.

قد يدفع ذلك الشركات الخزانة الباقية نحو خفض الرافعة المالية، وبناء أعمال تشغيلية أكثر وضوحاً، وتعزيز احتياطيات السيولة، واعتماد سياسات رأس مال أكثر شفافية. وقد يعزز كذلك جاذبية صناديق الاستثمار المتداولة الفورية على البورصة (ETFs) أو الملكية المباشرة للمستثمرين الباحثين عن تعريض للبيتكوين دون مخاطر التنفيذ المؤسسي.

بالنسبة للسوق الأوسع، فإن كل تصفية تزيل مصدراً من الطلب المؤسسي ويمكن أن تعيد بيتكوين كان محبوساً سابقاً إلى التداول. وذكرت تقارير أن الشركات العامة كانت تحتفظ بنحو 1.16 مليون بيتكوين في وقت سابق من 2026، لذا فإن بيع 668 بيتكوين واحد محدود من حيث الحجم. ومع ذلك، تقدم Satsuma تحذيراً واضحاً: الاستراتيجيات القائمة على علاوات دائمة يمكن أن تنهار عندما تختفي العلاوة.