ما الذي تسبب في اضطراب السوق هذا الأسبوع؟ غولدمان ساكس: ليس وارش بل إعادة التوازن الذكي (AI)

التقلبات الحادة في الأسواق العالمية هذا الأسبوع لم تكن ناجمة عن المخاوف الاقتصادية الكلية المرتبطة بتغيير رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بل عن إعادة توازن هيكلي داخل فورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي - الطبيعة الدورية لدورة التخزين، والازدحام الشديد لمراكز صناديق التحوط، وتحول تصور السوق للفائزين والخاسرين في سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي، شكلت معًا القوة الدافعة الحقيقية لهذه الاضطرابات.

أوضح مارك ويلسون، الشريك في قسم المبيعات والتداول في جولدمان ساكس، في أحدث تقرير له أنه على الرغم من ظهور إشارات اقتصادية كلية مثل الانخفاض الحاد في معدل التضخم التعادلي، وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية، وقوة الدولار، بعد تولي كيفن وارش رئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، إلا أنه لا يعتقد أن ذلك هو السبب الجذري لتقلبات الأسواق هذا الأسبوع. ويصر على رأيه المعتاد: "لا تزال الأسواق هي التي تقود الاقتصاد الكلي، وليس العكس".

صورة واضحة لاضطرابات السوق هذا الأسبوع: مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي توقف عن التداول مرتين بسبب التقلبات، وسجلت مايكروسوفت أدنى مستوى لها في 52 أسبوعًا، وانخفضت أمازون دون المتوسط المتحرك لـ 200 يوم؛ وانخفضت أسهم "العمالقة التكنولوجية السبعة" بأكثر من 5% منذ بداية العام حتى الآن، مع انخفاض أبل وديل بأكثر من 5% في يوم واحد. في الوقت نفسه، سجلت ميكرون هامش ربح قياسيًا - الفجوة بين المستفيدين والمتضررين في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي أصبحت أكثر وضوحًا من أي وقت مضى أمام السوق.

الاستنتاج الرئيسي لويلسون: هذه التقلبات ليست إشارة على نهاية دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي - "ما زلنا في خضم فورة استثمارية تاريخية" - بل هي إعادة تقييم عميقة من قبل السوق للفائزين الصافين والخاسرين الصافين في هذه الفورة.

كوريا تصبح مركز الزلزال: هيكل الرافعة المالية يضخم هشاشة موضوع الذكاء الاصطناعي

أصبحت السوق الكورية نقطة الاشتعال الأكثر تركيزًا لتقلبات تداول الذكاء الاصطناعي عالميًا هذا الأسبوع. ارتفع مؤشر كوسبي بنحو 100% منذ بداية العام حتى أعلى مستوى له، لكنه توقف عن التداول مرتين هذا الأسبوع بسبب التقلبات. وفقًا لإحصاءات ويلسون، فإن نصف أيام إيقاف التداول في السوق الكورية منذ بداية القرن الحالي حدثت في عام 2026، ويمثل هذا الأسبوع 20% منها.

هذه التقلبات الشديدة لها جذور هيكلية: حوالي 60% من وزن مؤشر كوسبي يتركز في سهمين فقط، وهناك منتجات صناديق مؤشرات برافعة مالية بقيمة مئات المليارات من الدولارات تضاعف أي تقلبات كبيرة في أي اتجاه. الأهم من ذلك، أن خطط توسيع الطاقة الإنتاجية لكل من سامسونج وإس كيه هاينكس جعلت السوق تدرك أن هوامش الربح التاريخية المرتفعة في صناعة التخزين ستواجه في النهاية ضغوطًا من العرض الجديد.

يشير ويلسون إلى أن هذا تأثير إيجابي صافٍ على سلسلة التوريد بأكملها، لكنه يشكل ضغطًا هبوطيًا مباشرًا على أسهم التخزين التي تعاني من ازدحام مراكزها حاليًا.

الفائزون والخاسرون: إعادة تسعير هيكلي لسلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي

منطق التمايز في السوق هذا الأسبوع كان واضحًا بشكل خاص: عوقبت الشركات التي تنفق رأس مال كبير أو تواجه ضغوطًا على التكاليف، بينما حظيت الجهات المستفيدة من سلسلة التوريد بإقبال مستمر.

مايكروسوفت لم تسجل فقط أدنى مستوى في 52 أسبوعًا، بل أصبح سعر سهمها أقل من أعلى مستوى له في 2021، مما يعني عائدًا صفريًا على مدى السنوات الخمس الماضية؛ وانخفضت أمازون دون المتوسط المتحرك لـ 200 يوم. وانخفض إجمالي "العمالقة التكنولوجية السبعة" بأكثر من 5% منذ بداية العام.

على الجانب الآخر، أعلنت شركات مثل أبل وديل عن زيادات واسعة النطاق في الأسعار بسبب ارتفاع أسعار التخزين، مما جعل المستهلكين يتحملون مباشرة التكاليف المقابلة للهامش القياسي لميكرون. ويلخص ويلسون هذا المنطق: "الشركات التي تستثمر في الذكاء الاصطناعي (بعوائد غير مؤكدة) وتلك التي تواجه ضغطًا على هوامش الربح، عوقبت أسهمها؛ بينما استمرت أسهم الشركات المستفيدة من الإنفاق الرأسمالي وارتفاع الأسعار في الارتفاع".

دورة التخزين: مخاطر الانعكاس خلف هوامش الربح القياسية

يعتقد ويلسون أن تطور هامش ربح ميكرون قد يصبح حالة دراسية كلاسيكية في كليات إدارة الأعمال في المستقبل، لكن المخاطر الدورية المرتبطة به لا ينبغي الاستهانة بها أيضًا.

بعد الأزمة المالية العالمية، تسارع الاندماج في صناعة التخزين، وارتفعت هوامش الربح بشكل منهجي في قيعان الدورات الهابطة السابقة. هذا التطور موثق ومدعوم باستراتيجيات، مما يشكل منطقًا استثماريًا واضحًا.

ومع ذلك، في ظل تسجيل ميكرون لأعلى هامش ربح في تاريخها وإعلان إس كيه هاينكس عن خطط توسع، يحذر ويلسون المستثمرين: هذه الصناعة لا تزال دورية بطبيعتها. ومع بدء تنفيذ جولة جديدة من توسعات الطاقة الإنتاجية لسامسونج وإس كيه هاينكس، سيتم تخفيف اختناقات العرض الحالية - وهذا إشارة إيجابية لسلسلة التوريد بأكملها، لكنه يعني ضغطًا فعليًا على تقييم أسهم التخزين التي استفادت بشكل كبير وتعاني من ازدحام مراكزها.

صناديق التحوط: رافعة مالية عالية مع ازدحام شديد، مخاطر تتراكم إلى نقطة حرجة

يكشف أحدث تحليل للمراكز من فريق استراتيجية الوساطة الرئيسية في جولدمان ساكس عن طبقة أخرى من المخاطر العميقة وراء تقلبات السوق هذا الأسبوع.

تظهر البيانات عدة إشارات متطرفة متزامنة: ارتفعت الرافعة المالية الإجمالية لصناديق التحوط إلى مستويات تاريخية جديدة؛ قامت صناديق التحوط ببيع أصول أمريكية صافية بشكل كبير منذ بداية العام، وتحولت إلى زيادة كبيرة في مراكزها في آسيا (بشكل رئيسي في اليابان وكوريا)؛ في حيازات موضوع الذكاء الاصطناعي، كان نمو مراكز الشراء الصافية في أسهم التخزين ضعف سرعة نمو أسهم أشباه الموصلات أو الكهرباء.

من حيث هيكل الأداء، حققت صناديق التحوط الأساسية والنظامية ومتعددة الاستراتيجيات عوائد تتراوح بين 14% و18% منذ بداية العام، وهي نتائج مبهرة، لكن التمايز كان واضحًا أيضًا - العوائد الزائدة لصناديق النظامية ومتعددة الاستراتيجيات جاءت أساسًا من أصول غير مرتبطة بالذكاء الاصطناعي؛ بينما اعتمدت عوائد الصناديق الأساسية بالكامل تقريبًا على موضوع الذكاء الاصطناعي، حيث لم تساهم حيازاتها غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بأي ألفا تقريبًا. حاليًا، وصل الارتباط في الأداء بين مراكز الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة وآسيا إلى المئين 99 التاريخي، وهو مستوى متطرف؛ بينما كانت أوروبا غائبة تقريبًا عن هذه الموجة.

يؤكد ويلسون أن ازدحام المراكز بحد ذاته ليس سببًا كافيًا للبيع على المكشوف، لكن بمجرد حدوث تغيير في الأساسيات، ستضاعف المراكز شديدة الازدحام المخاطر الهبوطية - والتقلبات الحادة في السوق الكورية هذا الأسبوع هي دليل مباشر على عمل هذه الآلية.

فورة الذكاء الاصطناعي لم تنته، لكن المشهد يتغير بهدوء

يعارض ويلسون في تقريره بشكل واضح تفسير تقلبات هذا الأسبوع على أنها نقطة تحول في دورة استثمار الذكاء الاصطناعي. وهو يعتقد أن زيادة التقلبات الحالية ترسل إشارة قد تكون عميقة إلى السوق: مشهد الفائزين الصافين والخاسرين الصافين في فورة الذكاء الاصطناعي يشهد تحولًا عميقًا.

ويشير أيضًا إلى أن الضغوط السياسية على رواية الذكاء الاصطناعي تتزايد. مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، سيحظى تأثير الذكاء الاصطناعي على التوظيف بمزيد من الاهتمام. تظهر البيانات ذات الصلة أن حصة التوظيف في قطاع التكنولوجيا الأمريكي تنخفض بشكل اتجاهي لأكثر من 5 سنوات متتالية، ومعدل فقدان الوظائف المنسوب إلى الذكاء الاصطناعي لا يزال يتسارع، بينما لم تشكل الصناعة بأكملها رواية إيجابية مقنعة للرد عليها حتى الآن.

بالنسبة للمستثمرين، فإن الرسالة الأساسية التي تنقلها هذه الموجة من التقلبات هي: لا يمكن بعد الآن التعميم على أن جميع الشركات "مستفيدة من الذكاء الاصطناعي"، بل يجب التمييز بدقة أكبر بين الفروق الهيكلية بين الجهات المنفقة على رأس المال، والجهات المتعرضة لضغط على هوامش الربح، والجهات المستفيدة من سلسلة التوريد - وهذا سيكون المتغير الرئيسي لقرارات الاستثمار في النصف الثاني من العام.