一、A股：تفاوت واستقرار بعد حجم تداول هائل

昨日 (22 يونيو) سجلت سوق الأسهم الصينية ثاني أكبر حجم تداول يومي في التاريخ — 3.76 تريليون يوان، وارتفعت المؤشرات الثلاثة بشكل جماعي، حيث أغلق مؤشر شنغهاي عند 4163.10 نقطة (+1.78%)، وحقق مؤشر الشركات الناشئة ارتفاعًا قياسيًا بنسبة 2.52%. ومع ذلك، في صباح اليوم (23 يونيو)، بدأ المؤشرات الثلاثة تتراجع بشكل جماعي، وبحلول إغلاق الظهر، انخفض مؤشر شنغهاي بنسبة 0.37%، وانخفض مؤشر شنتشن بنسبة 1.83%، وتراجع مؤشر الشركات الناشئة بنسبة 2.27%، وبلغ حجم التداول نصف اليوم 2.32 تريليون يوان، بانخفاض قدره 1870 مليار يوان مقارنة بالأمس.

بعد حجم تداول هائل، من الصعب استمرار الارتفاع المستمر — هذه قاعدة تاريخية في سوق الأسهم الصينية — بعد أن يتجاوز حجم التداول اليومي 3.5 تريليون يوان، غالبًا ما يتم استهلاك عمليات الشراء قصيرة الأجل بشكل كبير، وإذا أردنا مواصلة الارتفاع في اليوم التالي، فلابد من وجود تدفقات جديدة من الأموال. بالأمس، شهد القطاع المالي كله انفجارًا، حيث أغلقت شركات الوساطة والتأمين على ارتفاعات قياسية، ونجحت في استكمال دعم التكنولوجيا عند مستويات عالية، مما أصبح الدعامة الأساسية لدفع المؤشر للارتفاع. لكن اليوم، ضغط التصحيح في الأسهم التكنولوجية انتقل بشكل واضح إلى سوق الشركات الناشئة.

من حيث الهيكل، فإن تقييم وأسعار الأسهم في مكونات التكنولوجيا الأساسية مثل الذكاء الاصطناعي، ووحدات الضوء، والأجهزة الحاسوبية، قد وصلت إلى مستويات عالية نسبياً في هذا الاتجاه، ومن المحتمل أن تدخل في مرحلة من التذبذب والتصحيح لجني الأرباح على المدى القصير. لقد وصلت درجة التكدس في التكنولوجيا إلى أقصى حد تاريخي، مما يزيد من تقلبات التداول ويجعلها أكثر تضخيمًا. ومع ذلك، لا تزال قطاعات التكنولوجيا الممتدة، مثل المواد الجديدة مثل المعادن الحاسوبية والفوسفيد الإندي، نشطة، وتظهر اتجاهات مستقلة في السوق.

بالنسبة للقطاعات، شهدت الأسهم في قطاع الرقائق (الدوائر المتكاملة، وMCU) ارتفاعًا سريعًا في الصباح، وارتفعت قطاعات الأدوية بشكل معاكس للسوق، واستمر القطاع المالي في القوة، واستمرت أسعار الفوسفات في الارتفاع؛ بينما تراجعت المعادن غير الحديدية، ولوحات الدوائر المطبوعة، والاتصالات الضوئية، والبطاريات الليثيوم.

---

二、港股：انخفاض حاد في قطاع الذكاء الاصطناعي، وخلق أدنى مستوى في مؤشر التكنولوجيا

سوق الأسهم في هونغ كونغ اليوم كانت أكثر حدة بكثير من سوق الأسهم الصينية. حتى منتصف النهار، انخفض مؤشر هانغ سنغ بنسبة 1.13% ليصل إلى 23500.21 نقطة، وتراجع مؤشر التكنولوجيا في هانغ سنغ بنسبة 2.21% ليصل إلى 4448.93 نقطة، وكلاهما سجل أدنى مستوى حديث في التصحيح الأخير.

قطاع الذكاء الاصطناعي أصبح المنطقة الأكثر تضررًا — حيث هبطت شركة Zhipu AI بنسبة 15.2%، مسجلة أكبر انخفاض يومي منذ الإدراج، وتجاوزت قيمتها السوقية تريليون دولار هونغ كونغ؛ وتراجع سهم MINIMAX-W بأكثر من 12%، وتراجعت شركتا Xizhi Technology وQunhe Technology بأكثر من 7%. جميع أسهم الإنترنت والتكنولوجيا تراجعت، حيث هبطت Bilibili بنحو 5%، وJD.com بأكثر من 4%، وTencent وXiaomi بأكثر من 3%.

وراء هذا البيع الواسع ثلاث منطقية رئيسية: أولاً، ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 12 نقطة أساس إلى 4.38%، مما ضغط على الأسهم الحساسة لمعدلات الفائدة؛ ثانيًا، ارتفاع قطاع الذكاء الاصطناعي بنسبة 34% خلال الأشهر الخمسة الأولى من العام، مما أدى إلى ضغط جني الأرباح؛ ثالثًا، قبل إصدار مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في الصين لشهر يونيو (متوقع إصداره في 30 يونيو)، السوق أصبح أكثر حذرًا.

الأعمق من ذلك، أن تقييمات الذكاء الاصطناعي تتعرض لإعادة تقييم. حيث كان معدل السعر إلى الأرباح المستقبلي لمؤشر التكنولوجيا في هانغ سنغ في ذروته في مايو عند 28 مرة، بخصم 40% عن مؤشر هانغ سنغ، والآن تقلص إلى حوالي 32%. أما التقرير الربع سنوي الأول لشركة Zhipu AI، فظهر خسارة صافية قدرها 1.8 مليار يوان، وإيرادات بلغت 420 مليون يوان فقط، وبلغت مصروفات التشغيل في MINIMAX 94% من الإيرادات — مما يضعف الرؤية الربحية ويؤثر على ثقة السوق.

---

三、الأسهم الأمريكية: عمالقة التكنولوجيا تتراجع، وعائدات سندات الخزانة تضغط

في ليلة 22 يونيو، كانت مؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة متفاوتة: ارتفع داو جونز بنسبة 0.29% ليصل إلى 51712.71 نقطة، وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.37% ليصل إلى 7472.79 نقطة، وهبط مؤشر ناسداك بنسبة 1.32% ليصل إلى 26166.6 نقطة.

تقريبًا جميع أسهم التكنولوجيا الكبرى انهارت: حيث هبطت Google بأكثر من 5%، وأمازون بأكثر من 4%، ومايكروسوفت بأكثر من 3%، وفيسبوك (Meta) بأكثر من 2%، وNvidia قرب 1%، فقط Tesla ارتفعت بأكثر من 1% بشكل معاكس للسوق. وارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية بشكل جماعي، حيث قفز العائد على سندات العشر سنوات بمقدار 5.55 نقطة أساس ليصل إلى 4.509%، مما ضغط مباشرة على تقييمات الأسهم التكنولوجية.

أما الأسهم الصينية الأمريكية، فكانت تحت ضغط أيضًا، حيث هبطت شركة Xiaoma Zhixing بأكثر من 5%، وTencent Music بأكثر من 4%، وLi Auto بأكثر من 3%. وفي سوق السلع، هبط عقد النفط الرئيسي بنسبة 3.21% ليصل إلى 74.08 دولارًا للبرميل، مع تراجع التوقعات بالتخفيف الجيوسياسي، مما أدى إلى انخفاض أسعار النفط.

---

四، الخطوط العريضة الكلية: تداخل ثلاثة قوى

الصراع الرئيسي في السوق الحالي يأتي من ثلاثة جوانب:

الأول، ارتفاع توقعات التيسير النقدي. رغم أن الصراعات الجيوسياسية شهدت تقلبات، إلا أن الاتجاه نحو التهدئة واضح، حيث انخفض سعر النفط بشكل كبير، وتزايدت التوقعات بمرونة السيولة العالمية. من ناحية أخرى، في الصين، ضعف نمو الاستهلاك يدفع السوق لتوقع مزيد من السياسات التحفيزية، ويعد انخفاض عائدات السندات الحكومية دليلاً على ذلك.

الثاني، "فقر الأصول" يدفع الأموال للبحث عن مناطق منخفضة. أصبحت الأسهم ذات التقييم المنخفض والعائدات العالية محور اهتمام الثروات الاجتماعية، ويعكس انفجار القطاع المالي الكبير هذا المنطق — حيث أن التقييمات الإجمالية للقطاعات منخفضة مقارنة بالسنة، ولا توجد ضغوط بيع عند المستويات العالية، مما يقلل من مقاومة الشراء.

الثالث، اقتراب موسم نتائج النصف الأول، وزيادة وزن الأداء. مع اقتراب نهاية يونيو، تتجه أموال السوق، لأسباب أمنية، لزيادة تقييم الأداء المالي. سواء كانت أسهم التكنولوجيا ذات النمو العالي أو الأسهم ذات التقييم المنخفض في القطاع المالي، فإنها ستخضع في النهاية لاختبار الأداء.

---

五، توقعات السوق المستقبلية: إعادة توازن الأساليب جارية

على المدى القصير، يحتاج التكدس العالي في الأسهم التكنولوجية إلى هضمه، ويجري السوق عملية إعادة توازن في الأساليب. صعود القطاع المالي ليس مجرد موجة قصيرة — حيث تستفيد شركات الوساطة من النشاط، والتأمين من استعادة عوائد الاستثمار، والتقييمات لا تزال منخفضة تاريخيًا، مع مساحة كبيرة للتعافي. لكن نجاح التحول في الأسلوب لا يزال يتوقف على مراقبة: حيث لا تزال حالة السوق في قطاع الذكاء الاصطناعي هي الأكثر يقينًا في الوقت الحالي.

أما على المدى المتوسط، فمعظم المؤسسات تظل تتوقع بشكل متفائل. يعتقد Shenwan Hongyuan أن سوق الأسهم الصينية لا تزال في مرحلة "أسفل القاع"، وأن موجة الارتفاع الجديدة قد تبدأ في النصف الثاني من 2026. تتسارع تدفقات الأموال الجديدة، ويؤدي تزايد تخصيص الأصول من قبل السكان إلى دفع السوق بشكل أساسي.

أما من ناحية التنفيذ، فيجب الانتباه إلى وتيرة السوق — بعد حجم التداول الهائل، قد تتضخم التقلبات بشكل ملحوظ، ويجب تجنب الشراء عند الذروة العاطفية على المدى القصير. يمكن اعتماد استراتيجية "الهجوم والدفاع" — مع الاحتفاظ بمراكز في قطاعات ذات نشاط مرتفع مثل الذكاء الاصطناعي والرقائق، وفي الوقت نفسه، تخصيص أصول ذات عائدات عالية وتدفقات نقدية مستقرة للحد من التقلبات. مع بدء موسم نتائج النصف الأول، ستصبح قدرة الأداء على الوفاء بالتوقعات معيارًا رئيسيًا لتقييم جودة كل قطاع.