فقط أعود إلى الربع الأول من عام 2026 للذهب وبصراحة، كانت رحلة طويلة. سجل المعدن الثمين تقلبات هائلة - اخترق حاجز 5000 دولار أمريكي لأول مرة على الإطلاق، وبلغ ذروته بالقرب من 5600 دولار في أواخر يناير، ثم تعرض لضربة قوية وانخفض إلى 4100 دولار في أواخر مارس. هذا هو نوع التقلبات التي تبقي المتداولين في حالة تأهب.

فماذا حدث فعلاً؟ بدأ الذهب العام حوالي 4384 دولارًا وبدأ في الصعود على الفور. بحلول 28 يناير، وصل إلى رقم قياسي جديد عند 5589 دولارًا، لكن ذلك لم يستمر. فبراير جلب نشاطًا هائلًا في العقود - نتحدث عن تداول 200 مليون أونصة من العقود الآجلة. كانت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة أيضًا ضخمة، حيث شهدت صناديق الذهب المدعومة ماديًا تدفقات بقيمة 5.3 مليار دولار خلال فبراير فقط.

لكن القصة الحقيقية هي ما الذي دفع هذه التحركات. سيطر شيئين: قرارات سعر الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي ووضع إيران. هذان مرتبطان في طرق لا يدركها معظم الناس تمامًا.

على جانب السياسة النقدية، في بداية الربع كانت هناك حديث عن احتمالية خفض أسعار الفائدة في وقت لاحق من عام 2026. خلق الصراع بين ترامب ورئيس الاحتياطي الفيدرالي باول وترشيح كيفن وورش حالة من عدم اليقين التي دعمت أسعار الذهب في البداية. لكن مع وضوح أن ربما لن نرى خفضًا في الأسعار في الوقت المتوقع، تغيرت الديناميكية بشكل حاد. كانت بيانات سوق العمل الضعيفة تشير إلى أن الفيدرالي قد يحتاج إلى التيسير في النهاية، لكن الحرب مع إيران غيرت كل شيء.

تصعيد الوضع الجيوسياسي كان قاسيًا على توقعات الذهب. عندما بلغت التوترات ذروتها في أوائل مارس مع عملية إبيك فيوري، ارتفع الذهب في البداية على طلب الملاذ الآمن. لكن بعد ذلك، حجزت إيران مضيق هرمز، وارتفعت أسعار النفط فوق 100 دولار للبرميل لأول مرة منذ 2022، وتحول الحساب تمامًا. ارتفاع النفط يعني ارتفاع التضخم، مما يعني أن الفيدرالي سيبقى أعلى لفترة أطول. وهذا عكس ما يحتاجه الذهب.

بحلول منتصف مارس، انهار الذهب دون 5000 دولار، وجاء الأسوأ في 20-23 مارس عندما انخفض إلى 4100 دولار. أكبر انخفاض أسبوعي خلال 40 عامًا. كان المستثمرون يبيعون الذهب لتغطية خسائر في أماكن أخرى مع ترويع السوق الأوسع.

ما هو مثير للاهتمام هو أن البنوك المركزية استمرت في الشراء بصمت خلال كل هذا الفوضى. في يناير، أُضيفت 5 أطنان متريّة إلى الاحتياطيات، وبدأ لاعبو جدد مثل بنك نيجارا ماليزيا وبنك كوريا عمليات شراء لأول مرة منذ سنوات. هذا الطلب الأساسي لا يزال موجودًا حتى لو تم سحق الأسعار الفورية.

بالنظر إلى توقعات الذهب لبقية عام 2026، فإن الإجماع متباين جدًا. جولدمان ساكس يتوقع 5400 دولار بنهاية العام، جي بي مورغان كان أكثر حدة مع 6300 دولار، بينما إنج أكثر اعتدالًا عند متوسط 5190 دولار. سكوتيابنك متحفظ عند 4100 دولار. خفض إيد يارديني توقعه لنهاية العام من 6000 إلى 5000 دولار لكنه لا يزال يتوقع 10,000 دولار بحلول 2030.

الأساسيات طويلة الأمد للذهب لا تزال قوية - عجز غير مسبوق في الإنفاق، ديون تقترب من 39 تريليون دولار، عدم اليقين الجيوسياسي لا يزال مرتفعًا. لكن على المدى القصير، تعتمد توقعات الذهب حقًا على ما إذا استقر وضع الشرق الأوسط وما إذا كان الفيدرالي سيفعل شيئًا فعلاً بشأن أسعار الفائدة. إذا استمر التضخم في التماسك واحتفظ الفيدرالي بموقفه، قد يواجه الذهب صعوبة. وإذا هدأت الأمور وعادت خفضات الفائدة إلى الظهور، قد نرى ارتفاعًا آخر. الأمر الآن لعبة انتظار.