الآن رأيت شيئًا مثيرًا حول Bitdeer يُظهر تحولًا كبيرًا في صناعة تعدين البيتكوين. شركة Wu Jihan تتجاوز مجرد التعدين وتدخل في أعمال مراكز البيانات الذكية الاصطناعية. هذا ليس مجرد تحول - إنه إعادة هيكلة استراتيجية كاملة.

في الأسبوع الماضي، باعت Bitdeer جميع بيتكويناتها تمامًا. من إنتاج أسبوعي قدره 189.8 بيتكوين إلى المخزون، كل شيء دخل السوق. لا توجد بيتكوينات محتفظ بها. هذا إشارة مختلفة تمامًا بين شركات التعدين. تمتلك MARA 53,250 بيتكوين، وRiot لديها 18,000 بيتكوين، لكن Bitdeer الآن صفر. التفسير الحكومي بسيط - الحاجة إلى السيولة لشراء الأراضي. وهذا صحيح، لكن وراء ذلك استراتيجية عميقة مخفية.

في الواقع، استدان Bitdeer 13 مليار دولار. قبل إصدار سندات جديدة بقيمة 325 مليون دولار في فبراير، كان لديه ديون بقيمة 10 مليارات دولار حتى نهاية 2025. خلال عامين، جولات متعددة - استثمار بقيمة مليار دولار من Tether، ثم سندات قابلة للتحويل بقيمة 150 مليون دولار، ثم 360 مليون دولار، ثم 400 مليون دولار، والآن 325 مليون دولار. بإجمالي يزيد عن 14 مليار دولار.

ما الذي يُستخدم فيه هذا المال؟ ثلاث أماكن رئيسية - في تكساس في Rockdale بقدرة 563 ميغاواط (تعدين)، وفي أوهايو في Clarington بقدرة 570 ميغاواط (مراكز البيانات الذكية الاصطناعية)، وفي النرويج في Tidal بقدرة 175 ميغاواط (طاقة هيدروليكية، يتحول إلى الذكاء الاصطناعي). هذه هي "أصعب الأشياء التي يمكن نسخها" - الأراضي، والكهرباء، والبنية التحتية لمراكز البيانات.

أنا أرى هنا تفصيلًا مثيرًا - تقوم Bitdeer أيضًا بصنع شرائح التعدين الخاصة بها. سلسلة SEAL وصلت إلى الجيل الثالث، مع SEAL03 بكفاءة طاقة 9.7 جول لكل تيراهاش. وSEAL04 تتجه نحو 5 جول. هذا يمكن أن يؤثر على سوق آلات تعدين البيتكوين بالكامل لأن الكفاءة الأفضل تعني ميزة تنافسية كبيرة. هامش ربح الشرائح يتجاوز 40% - أكثر بكثير من التعدين.

لكن هناك ضغط أيضًا. في الربع الرابع، انخفض هامش الإجمالي من 7.4% إلى 4.7% لأن صعوبة شبكة البيتكوين قفزت في فبراير بنسبة 14.7% - أكبر زيادة فردية منذ مايو 2021. يتم استخراج عملات أقل بنفس الكهرباء. دورة التعدين تتضائل تدريجيًا.

على جانب الذكاء الاصطناعي، زاد عدد وحدات GPU من 584 إلى 1792 خلال 3 أشهر - ثلاثة أضعاف. لكن معدل الاستخدام انخفض من 87% إلى 41% لأن الآلات تُنصب بسرعة كبيرة. B200/GB200 لا تزال قيد الاختبار من قبل العملاء. الكهرباء متوفرة، والآلات تُنصب، وكل شيء ينمو بسرعة - فقط الإيرادات تتأخر.

يقول المحللون إن التشغيل الكامل قد يحقق إيرادات سنوية تصل إلى 8.5 مليار دولار. الإدارة أكثر عدوانية - استثمار 200 ميغاواط بالكامل في الذكاء الاصطناعي قد يتجاوز 20 مليار دولار. لكن هناك ثلاث شروط: الانتهاء من البناء في الوقت المحدد، الحصول على عقود طويلة الأجل من مستوى هائل، وتفعيل كامل لوحدات GPU. حتى الآن، لم يتحقق أي منها بالكامل.

أكبر نقطة خطر واحدة؟ مصنع فولاذ. في أوهايو، رفعت شركة American Heavy Plate Solutions دعوى قضائية تقول إن مركز البيانات الذكي الاصطناعي الخاص بـBitdeer سيعطل الطاقة المشتركة، الطرق، السكك الحديدية، وخطوط الاتصالات. 42% من خطة البناء في Clarington قد تتعثر. إذا استمر ذلك لمدة عامين، فإن الجدول الزمني كله يتغير.

بالنظر إلى هيكل الدين، حددت Bitdeer استحقاق السندات القابلة للتحويل في 2029، 2031، 2032. هذا هو المنطقة الآمنة المقصودة. بحلول 2029، يمكن أن يكون Tidal وClarington قيد التشغيل، بحلول 2031، ستبدأ إيرادات الذكاء الاصطناعي، وبحلول 2032، ستظهر الصورة الحقيقية للشركة. ثلاث نقاط فحص، ثلاث فرص لإعادة التفاوض.

لكن وول ستريت لم تمنح هذا الوقت. خفضت Keefe Bruyette الهدف من 26.5 دولار إلى 14 دولار. السعر الحالي حوالي 8 دولارات. الإشارة السوقية واضحة - سنعتبر قصة التحول من خلال الإيرادات.

في الواقع، Wu Jihan اشترى وضعًا حيث "مهما فاز أحد، عليه أن يدفع لي فاتورة الكهرباء". لا تضع رهانات على المنافسة، فقط تحكم في بوابة الدخول إليها. أمازون لا تراهن على شركة إنترنت، بل تؤجر الخوادم للجميع. هذه استراتيجية كبيرة للانتقال من التعدين إلى الذكاء الاصطناعي. الآن، الأمر متروك لنا لنرى خلال العامين أو الثلاثة القادمة ما إذا كانت هذه البسكويت ستصبح حقيقة أم لا.