لقد قمت بمراجعة تحليل مثير جدًا للاهتمام من ستاندرد تشارترد حول كيف يمكن أن تعيد العملات المستقرة تشكيل سوق الدين الأمريكي تمامًا في السنوات القادمة.

الفرضية واضحة: إذا وصلت قيمة العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار من رأس المال بحلول نهاية عام 2028، فسنشهد طلبًا هائلًا على سندات الخزانة. نحن نتحدث عن حوالي تريليون دولار جديد من الطلب على سندات الخزانة، بشكل أساسي.

حسنًا، هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. إذا أضفنا ذلك إلى حوالي 1.2 تريليون التي تتوقع الاحتياطي الفيدرالي شرائها في نفس الفترة، فإن الطلب الإجمالي على سندات قصيرة الأجل قد يتراوح حول 2.2 تريليون دولار. لكن العرض الصافي المقدر هو فقط حوالي 1.3 تريليون. العجز المحتمل: حوالي 900 مليار دولار.

يقترح جيف كندريك وجون ديفيز، المحللان وراء هذا، أن وزارة الخزانة ربما ستضطر إلى زيادة إصدار السندات قصيرة الأجل. قد يوقفون حتى مزادات السندات لمدة 30 عامًا لتلبية هذا الطلب المتزايد على الطرف القريب من المنحنى. إذا زادوا حصة السندات قصيرة الأجل بمقدار 2.5 نقطة مئوية على مدى ثلاث سنوات، فإنهم سيولدون حوالي 900 مليار دولار إضافي، مما يغلق الفجوة.

ما يحدث هنا حقًا هو أن تيثر، سيركل، وغيرها من مُصدري العملات المستقرة أصبحوا مشتريين جديين للدين الحكومي. تيثر يحتفظ فقط بحيازات من سندات الخزانة تتنافس مع المستثمرين السياديين من الحجم المتوسط. كما أن سيركل لديها حصة كبيرة من السندات عبر صناديق السوق النقدي. عندما يدخل رأس مال جديد في العملات المستقرة، ينتهي جزء كبير منها في سندات الخزانة قصيرة الأجل لتحقيق العائد والحفاظ على السيولة.

لقد رأى الخزانة ذلك قادمًا بالفعل. في إعلانها في 4 فبراير، ذكرت أنها تراقب كل من مشتريات الاحتياطي الفيدرالي والطلب الخاص المتزايد على السندات. يعتقد ستاندرد تشارترد أن هذا الاتجاه سيتصاعد بشكل كبير.

الآن، هناك نجمة تحذيرية مهمة: نمو العملات المستقرة توقف مؤخرًا. نحن عند حوالي 300-320 مليار، وهو نمو بسيط منذ 238 مليار قبل عام. انخفضت بيتكوين بأكثر من 50% منذ أكتوبر، مما أضعف الطلب الناتج عن التداول. لكن المحللين يرون أن هذا كوقف مؤقت، وليس دائمًا.

إذا كانت توقعات ستاندرد تشارترد صحيحة ووصلت العملات المستقرة إلى تلك 2 تريليون بحلول 2028، فإننا نتحدث عن إعادة تشكيل جدية لسوق الفوائد الأمريكية. قد يكون الطلب على سندات الخزانة هو العامل المسيطر في السنوات القادمة.