توقعات تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أغسطس تظهر بعض التبريد، لكن آثار الرسوم الجمركية لا تزال قائمة

النتائج الرئيسية

• يتوقع خبراء الاقتصاد أن يتباطأ معدل تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) لشهر أغسطس مقارنةً بشهر يوليو، لكن أثر الرسوم الجمركية لم ينتهِ بعد.
• من المتوقع أن ترفع السياسات التجارية الجديدة معدل تضخم PCE السنوي إلى 3% أو أكثر في الأشهر المقبلة.
• رغم أن التضخم ظل أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي، تتوقع الأسواق إجراء خفضين آخرين لأسعار الفائدة في 2025.

تُظهر التوقعات الصادرة عن تقرير مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (Personal Consumption Expenditures) لشهر أغسطس أن التضخم، باستثناء أسعار الغذاء والطاقة، قد يكون قد هدأ قليلًا. لكن هذا لا يعني أن الأثر التضخمي للرسوم الجمركية قد ولى من حيث الأثر.

بشكل عام، يتوقع خبراء الاقتصاد أن أسعار المستهلكين ارتفعت بنسبة 2.7% على أساس سنوي و0.3% على أساس شهري في أغسطس، وفقًا لتقديرات الإجماع لدى FactSet. كما يتوقعون أن يكون معدل التضخم الأساسي لقياس PCE، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، قد بلغ 3.00% على أساس سنوي و0.21% على أساس شهري.

يقول Josh Hirt، كبير الاقتصاديين في Vanguard: إن التضخم “يتجه في الاتجاه الصحيح، لكنه ما زال مرتفعًا”. ويتوقع زيادة قدرها 0.20% في التضخم الأساسي لشهر أغسطس، مقارنةً بنمو قدره 0.27% في شهر يوليو—وهو رقم “متواضع نسبيًا”، وذلك بفضل—من بين أمور أخرى—مساهمة أقل من أسعار السلع. “على الأرجح سنشهد تقرير تضخم متسمًا بدرجة من الهدوء، لكن لا ينبغي أن نستنتج من ذلك أن ضغوط الرسوم الجمركية آخذة في التراجع، أو أن التضخم ينبغي وضعه على الرف عمومًا”، يقول.

تضخم السلع في PCE مقابل CPI

في حين أن البيانات الأساسية المتوافقة مع هذه التوقعات ستُمثّل صورة أكثر اعتدالًا مقارنةً بالشهر الماضي، يحذر Hirt من أن تباطؤًا صغيرًا في تضخم السلع لا يعني أن أثر رسوم الرئيس Trump الجمركية قد بدأ يختفي بالفعل.

يقول اقتصاديون من Goldman Sachs، وهم أيضًا يتوقعون نموًا في أسعار PCE الأساسية بنسبة 0.21% في أغسطس، إن الرسوم الجمركية تمثل نحو 0.10 نقطة مئوية من توقعاتهم لذلك الشهر.

يشير Hirt إلى تقرير مؤشر أسعار المستهلكين (Consumer Price Index) لشهر أغسطس، وهو مقياس آخر للتضخم يُحسب بشكل مختلف عن PCE، والذي أظهر مساهمة قوية للغاية في التضخم من قطاع السلع؛ إذ شهدت الأسعار ارتفاعًا بمعدل 0.3% خلال الشهر. ويقول وفقًا لتصريحات Morningstar كبير الاقتصاديين في الولايات المتحدة Preston Caldwell، إن ذلك “أعلى بكثير من المعتاد”، لأن أسعار السلع عادةً ما تتباطأ أو تبقى ثابتة على أساس شهري.

ينشأ الاختلاف بين قياسين للتضخم من فروق في طريقة حساب المؤشرين. يركز بيانات مؤشر أسعار المستهلكين أكثر على الأسعار التي يدفعها المستهلكون، بينما يشمل PCE مجموعة أوسع من البيانات من الحكومة ومن المنتجين.

“لقد ظهر هذا الفارق بين بيانات سلع CPI وبيانات سلع PCE [البيانات]، والذي تطور فعلًا خلال هذا العام”، يشرح Hirt. “خلال معظم هذا العام، رأينا في الواقع أن تضخم سلع PCE كان قويًا جدًا”، ما يعكس بعض انتقال ارتفاع الأسعار من الشركات إلى المستهلكين. والآن، بيانات CPI تلحق بالركب.

أبرز ما في تقرير PCE لشهر أغسطس

• تاريخ ووقت إصدار تقرير PCE: الجمعة، 26 سبتمبر عند 8:30 صباحًا بتوقيت EDT
• من المتوقع أن يكون مؤشر أسعار PCE قد ارتفع بنسبة 0.3% في أغسطس، مقارنةً بـ 0.2% في يوليو.
• من المتوقع أن يكون PCE الأساسي قد ارتفع بنسبة 0.21% في أغسطس، مقارنةً بـ 0.27% في يوليو.
• على أساس سنوي، من المتوقع أن يكون مؤشر أسعار PCE قد ارتفع بنسبة 2.7% في أغسطس، مقارنةً بـ 2.6% في يوليو.
• من المتوقع أن يكون PCE الأساسي على أساس سنوي قد ارتفع بنسبة 3.0% في أغسطس، مقارنةً بـ 2.9% في يوليو.

على الجانب الآخر توجد أسعار الخدمات، والتي يتوقع Hirt أن ترتفع بمعدل 0.3% في أغسطس. وللآن، يقول إنه لا يرى علامات مقلقة على أن تضخم الخدمات يتسرّب إلى أسعار السلع.

رسوم جمركية تدفع التضخم إلى الأعلى على المدى الطويل

في حين قد يرسم إصدار الجمعة صورة لتباطؤ تضخم السلع، يعتقد Hirt أن شهرًا واحدًا من البيانات لا يُعد مؤشرًا على الاتجاه. على مدار العام بأكمله، “كان ارتفاع أسعار السلع واضحًا”، كما يقول.

بشكل عام، يتوقع خبراء الاقتصاد أن تحافظ الرسوم الجمركية على التضخم أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% في الأشهر المقبلة، مع توقعات عديدة من المحللين بأن يبلغ ضغط الأسعار ذروته في 2026.

“تُدخل الرسوم الجمركية حياة جديدة في التضخم، بدءًا من أسعار السلع، لكن على الأرجح ستنتقل إلى بقية الاقتصاد مع تأخر”، يكتب Morningstar كبير الاقتصاديين في الولايات المتحدة Preston Caldwell في توقعاته للربع الثالث. “الشركات مترددة في رفع الأسعار، لكن في نهاية المطاف ستُجبر على القيام بذلك.” يتوقع Caldwell أن يبلغ تضخم PCE 2.7% لهذا العام و3.0% في عام 2026.

كم ستخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟

يعقّد التضخم اللزج حسابات الاحتياطي الفيدرالي، الذي قدم في وقت سابق من هذا الشهر أول خفض لأسعار الفائدة خلال عام. لا تزال الأسعار مرتفعة، لكن مجموعة بيانات خلال فصل الصيف أظهرت أن سوق العمل قد تباطأ بشكل كبير، وهو ما قال الاحتياطي الفيدرالي إنه قدم سببًا كافيًا لخفض أسعار الفائدة. يقول Hirt من Vanguard إن اجتماع سبتمبر كان ملحوظًا بسبب “عناصر عدم اليقين” التي أدخلها.

وبما أن طرفي تفويضه في حالة تعارض، قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي Jerome Powell في تصريحات مُعدة هذا الأسبوع إنه “لا يوجد مسار خالٍ من المخاطر” للسياسة النقدية. وقد أدى ذلك إلى فروق أوسع من المعتاد في توقعات أعضاء لجنة الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة في الفترة المقبلة.

تُظهر أسواق العقود الآجلة للسندات احتمالية تقارب 94% لخفض فائدة آخر في أكتوبر، واحتمال 75% لخفضين إضافيين بحلول ديسمبر، وفقًا لبيانات من أداة CME FedWatch Tool.

يتوقع Hirt خفضًا واحدًا فقط، ويقول إن الاحتمال الأكبر لحدوثه يكون في أكتوبر وليس في ديسمبر. ويعتقد أن صورة التضخم “أكثر مقلقًا” مما تتعامل معه السوق، بالنظر إلى طول مدة بقاء ضغوط الأسعار مرتفعة، واستمرار عدم اليقين بشأن المدة التي ستستمر فيها ضغوط جديدة ناتجة عن الرسوم الجمركية. “يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستمرار في إضافة عنصر الحذر حول تفويض التضخم”، كما يقول. وفي النهاية، يتوقع أن يقدم الاحتياطي الفيدرالي تخفيضات أقل مما تتوقعه السوق في هذه الدورة.