قال段永平 في 30 مارس على منصة雪球 عبارة مثيرة للاهتمام: "أعيد النظر في قول أني لا أستثمر في泡泡玛特". عندما خرجت هذه التصريحات، أصاب السوق الذهول — لأن泡泡玛特 أصدر للتو تقرير أرباح مذهل (إيرادات 37.1B، أرباح 13B، معدل نمو 185% و284%)، ثم أعطى توجيهًا حذرًا "نمو لا يقل عن 20% بحلول 2026"، مما أدى إلى هبوط سعر السهم بأكثر من 30% خلال يومين.

في هذه اللحظة، قفز段永平 مستخدمًا تشبيهًا فيزيائيًا: "النمو" الذي يناقشه السوق هو في الواقع "التسارع" في الفيزياء. الاستثمار هو في المجموع الكلي للمستقبل، وهو السرعة مضروبة في الزمن. انخفاض التسارع لا يعني بالضرورة تباطؤ السرعة.
هذا جعلني أفكر فورًا بشركة آبل. في 2012-2013، انخفض معدل نمو إيرادات آبل من 40%-70% إلى أرقام فردية، وحدثت لأول مرة خلال عشر سنوات تراجع في الأرباع، وانخفض سعر السهم بأكثر من 40% من أعلى نقطة. كانت الرواية آنذاك مشابهة تمامًا لما يحدث مع泡泡玛特 اليوم: ذروة الاختراق، نقص الابتكار، تنافس سامسونج على الحصة السوقية، نهاية النمو السريع.
وماذا حدث بعد ذلك؟ لم تعد آبل تصل إلى معدل نمو 40%، لكنها استمرت في نمو ثابت بين 10%-20%، ومع حجم أرباح ضخم، ارتفع سعر السهم من ذلك القاع إلى أكثر من عشرة أضعاف. في 2016، حدث انخفاض لأول مرة في مبيعات iPhone على أساس سنوي، وبدأ السوق في الذعر مرة أخرى، لكن آبل خلال فترة التباطؤ ركزت على تنمية أعمال الخدمات.
ما مكن段永平 من الصمود خلال ثلاث مرات من "تراجع النمو والانخفاض الحاد" هو هذا الإطار: عدم التركيز على التسارع، بل على السرعة مضروبة في الزمن.
هل يمكن لـ泡泡玛特 تكرار ذلك؟ هناك بعض الأمور التي تبدو مشابهة. هيكل الأعمال خلال فترة التباطؤ يتحسن: تنويع مصفوفة IP (6 IP تتجاوز 2B، و17 IP تتجاوز 100M)، وزيادة نسبة الإيرادات الخارجية إلى 43.8%. الإدارة تتخذ قرارات حذرة وتضع توجيهًا محافظًا عند القمة، وهو أسلوب يفضله段永平.
لكن هناك فرق جوهري: الحصن المنيع لآبل يتعزز مع مرور الوقت — صورك، تطبيقاتك، iCloud كلها محصنة داخل النظام البيئي، وتكاليف الانتقال تزداد مع الوقت. أما泡泡玛特 ففكرته مختلفة، فالمستهلك اليوم يشتري LABUBU، وغدًا يمكنه الانتقال إلى أي علامة تجارية أخرى بدون تكلفة. حصنها المنيع ليس في احتفاظ المستخدمين، بل في القدرة على الاستمرار في إنتاج نظام IP الخاص بها.
بعد LABUBU، أطلقت CRYBABY و星星人، مما يثبت أن الآلة لا تزال تعمل. لكن دورة حياة IP بطبيعتها أقل استقرارًا من نظام الأجهزة، وهذه الآلة لا يمكنها التوقف.