بعد الأرباح، هل سهم أوراكل شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

أعلنت شركة أوراكل ORCL عن تقرير أرباحها للربع الثالث المالي في 10 مارس. إليك رأي Morningstar بشأن أرباح أوراكل وسهمها.

أهم مؤشرات Morningstar لسهم أوراكل

• تقدير القيمة العادلة

  : $220.00

• تصنيف Morningstar

  : ★★★★

• تصنيف الحصن الاقتصادي لدى Morningstar

  : ضيق

• تصنيف عدم اليقين لدى Morningstar

  : مرتفع جدًا

ما الذي ظننّاه في أرباح أوراكل للربع الثالث المالي

قدّمت أوراكل نتائج متميزة للربع الثالث، متقدمة على التوقعات، إذ ارتفعت الإيرادات الإجمالية بنسبة 22% إلى 17 مليار دولار، وزادت إيرادات السحابة بنسبة 44% إلى 9 مليارات دولار. الأهم من ذلك، توسعت إيرادات البنية التحتية السحابية بنسبة 84% إلى 5 مليارات دولار، وهي المساهم الرئيسي في تفوق أوراكل على أدائها ربع سنويًا.

لماذا يهم: نحن راضون عن وتيرة أوراكل لتوسيع بصمتها في مراكز البيانات. يتواصل الطلب على تدريب واستدلال نماذج الذكاء الاصطناعي بما يتجاوز العرض، وهو ما يدعم توقعاتنا بنمو متسارع لأجل Oracle Cloud Infrastructure. يُفترض أن تنمو إيرادات OCI بنسبة 77% في السنة المالية 2026 وبنسبة 117% في السنة المالية 2027.

• كان 90% من سعة مركز البيانات البالغة 400 ميغاواط التي سلّمتها أوراكل خلال الربع على الموعد أو قبله. وبالنظر إلى حجم توسع OCI، فإن سجلًا قويًا في التسليم في الوقت المحدد يُعد دليلًا على تنفيذ متين ينبغي أن يحافظ على ثقة العملاء ويمكّن من الوصول الأسرع إلى تحقيق الإيرادات.

الخلاصة: نرفع تقديرنا للقيمة العادلة لأوراكل ذات الحصن الضيق إلى 220 دولارًا، من 215 دولارًا سابقًا، استنادًا إلى طلب أعلى من المتوقع على المدى القريب للحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي. تبدو الأسهم بأقل من قيمتها بعد ارتفاع السهم بنسبة 8% في تعاملات ما بعد الإغلاق.

• يمكن أن يخفف وضوح التمويل لدى أوراكل وطلب السوق من مخاوف المستثمرين بشأن نمو OCI في المستقبل. ومع ذلك، نؤكد تصنيف Morningstar الخاص بعدم اليقين (مرتفع جدًا) لأوراكل، لأن الطلب والبيئة التنافسية لسحابة الذكاء الاصطناعي يمكن أن يتغيرا بسرعة على المدى الطويل.
• يفترض سيناريو الأساس لدينا أن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستواصل مواجهة طلب مرتفع يسمح لأوراكل بالوصول إلى هدفها البالغ 225 مليار دولار للإيرادات بحلول السنة المالية 2030. في هذه الحالة، توجد مسار واضح لكي يتقارب سهم أوراكل مع تقدير القيمة العادلة لدينا نتيجة لتسليم السعة في الوقت المحدد كل ربع سنة.

القادم: إلى جانب إعادة تأكيد توجيهات الإدارة لإجمالي إيرادات السنة المالية 2026 البالغة 67 مليار دولار وإرشادات النفقات الرأسمالية البالغة 50 مليار دولار، قامت الإدارة برفع توجيهات إيرادات السنة المالية 2027 إلى 90 مليار دولار، بزيادة قدرها 5 مليارات دولار عن اجتماع المستثمرين الذي عُقد في أكتوبر الماضي.

تقدير القيمة العادلة لسهم أوراكل

بفضل تصنيفها 4 نجوم، نعتقد أن سهم أوراكل مقوم بأقل من قيمته بشكل معتدل مقارنة بتقديرنا للقيمة العادلة طويل الأجل البالغ 220 دولارًا للسهم، وهو ما يعني مضاعف قيمة المنشأة/المبيعات للسنة المالية 2026 بقيمة 10 مرات، ومضاعف سعر/أرباح مُعدّل بقيمة 29 مرة. بعد فترة من النمو السريع، ينبغي أن ينخفض مضاعف السعر/الأرباح المُعدّل للسهم تدريجيًا ليصل إلى 14 مرة بحلول السنة المالية 2030. نتوقع أن يتسارع نمو إيرادات أوراكل السنوي إلى متوسط 30% خلال السنوات الخمس المقبلة، مع استمرار اعتماد Oracle Cloud Infrastructure، أو OCI، وOracle Cloud Applications، أو OCA، في الارتفاع.

يُعد التوسع في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي عاملًا رئيسيًا يدفع نمو إيرادات أوراكل على مستوى الخط العلوي. ينبغي أن تصبح السحابة المحرك الرئيسي لنمو أوراكل وأن تمثل نحو 85% من إيرادات الشركة بحلول السنة المالية 2030. وفي الوقت نفسه، نتوقع معدل نمو سنوي مركب (CAGR) لمدة خمس سنوات يبلغ 78% لـ OCI و9% لـ OCA. يُتوقع أن ينمو إجمالي إيرادات السحابة (OCI بالإضافة إلى OCA) بنحو عشر مرات تقريبًا خلال السنوات السبع المقبلة.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لأوراكل.

تصنيف الحصن الاقتصادي

نعتقد أن لدى أوراكل حصنًا اقتصاديًا ضيقًا، مدعومًا بتكاليف تبديل مرتفعة. أنظمة قواعد البيانات وغيرها من برامج المؤسسات التي تبيعها أوراكل تعد حاسمة لعمليات التشغيل اليومية للشركات الحديثة. تميل الشركات إلى البقاء مع المزود نفسه لسنوات عديدة على جانب التطبيقات وحتى لعقود في الأنظمة الأساسية لضمان استمرارية الأعمال بشكل أمثل. بالإضافة إلى ذلك، تُعد إيرادات البنية التحتية السحابية شديدة الاستقرار أيضًا بسبب التكلفة المرتفعة ومخاطر إدخال البيانات وإخراجها. من شأن هذه السمات أن تحافظ على عائد أوراكل على رأس المال المستثمر فوق تكلفة رأس المال خلال السنوات العشر المقبلة، نظرًا لأن الشركة لاعب رئيسي في هذه المجالات.

اقرأ المزيد عن الحصن الاقتصادي لأوراكل.

القوة المالية

نعتقد أن الوضع المالي لأوراكل يتعرض لضغط بسبب خطة توسع طموحة للبنية التحتية السحابية. تصل السيولة النقدية للشركة إلى أدنى مستوياتها خلال سنوات، وستضيف مئات المليارات من الالتزامات على شكل ديون وعقود إيجار وتمويل من الموردين لتلبية احتياجاتها الرأسمالية لبناء مراكز البيانات.

لا نعتقد أن مخاطر إعادة التمويل ستصبح مصدر قلق كبير لأوراكل، لأن التصنيف الائتماني للشركة ظل بدرجة استثمارية حتى بعد أن بدأت الاقتراض لبناء سعة جديدة لمراكز البيانات. ورغم أن الرافعة المالية لدى الشركة مرتفعة نسبيًا ضمن تغطيتنا لقطاع البرمجيات، فقد استقرّت نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة (debt-to-adjusted-EBITDA) بين 3 مرات و4 مرات خلال السنوات الخمس الماضية، ونتوقع استمرار التحسن في نسبة دين أوراكل إلى EBITDA المُعدّل بغض النظر عن استثماراتها الثقيلة في البنية التحتية السحابية، لتصل في نهاية المطاف إلى أقل من مرتين بحلول السنة المالية 2029.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لأوراكل.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح أوراكل تصنيف عدم يقين مرتفع جدًا بسبب اتساع نطاق النتائج المحتملة المتعلقة بالطلب الحقيقي على البنية التحتية لسحابة الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، وإلى حد أقل بسبب اشتداد المنافسة بين منتجات قواعد البيانات.

تأتي غالبية الالتزامات الخاصة بالأداء المتبقية الحالية لدى OCI من شركات الذكاء الاصطناعي التي تعمل بنماذج لغوية كبيرة. والأبرز من ذلك أن OpenAI سجّلت أكثر من 300 مليار دولار من سعة OCI المقرر أن تبدأ في تقديمها اعتبارًا من عام 2027. وبالنظر إلى أن الذكاء الاصطناعي يُحتمل أن يكون أسرع التقنيات تطورًا في تاريخنا الحديث، فمن الصعب للغاية تقديم توقع دقيق بشأن الطلب طويل الأجل على مراكز بيانات النماذج اللغوية الكبيرة.

استنادًا إلى الأدلة الحالية، تُعد OpenAI مزود النماذج اللغوية الكبيرة الرائد، ومن المتوقع أن تؤدي علاقة أوراكل مع OpenAI إلى توفير طلب ثابت للشركة في كل من تدريب النماذج والاستدلال. ومع ذلك، فإن تركّز العملاء يمثل مخاطرة حقيقية لأوراكل، نظرًا لتعرضها الكبير لـ OpenAI. نرى سيناريو يتم فيه تحويل جميع حجوزات OCI بنجاح إلى إيرادات مع انتشار الذكاء الاصطناعي، بينما تحافظ OpenAI على ريادتها. لكن يمكن أيضًا لـ OpenAI أو غيرها من العملاء تقليل حجم حجوزاتهم بشكل كبير أو إلغاؤها إذا تعثرت منتجاتهم للذكاء الاصطناعي التوليدي في تحقيق أهداف النمو.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم يقين أوراكل.

آراء صعود ORCL

• ساعد التوسع في OCI على الاحتفاظ بالعملاء، وترحيل الأحمال إلى السحابة، وخلق إيرادات خدمات سحابية جديدة، وكل ذلك ينبغي أن يستمر في السنوات المقبلة.
• ينبغي أن تكون قاعدة بيانات Oracle قادرة على الحفاظ على ريادتها في السوق مع استمرار اعتماد العملاء على أدائها الرائد في الصناعة من حيث الاستقرار والأمان.
• تم بناء OCI مع وضع المرونة وسهولة الاستخدام في الاعتبار، ما قد يجلب قاعدة كبيرة من مستخدمي Oracle لأول مرة إلى الشركة، مما يعزز النتائج على مستوى الإيرادات.

آراء هبوط ORCL

• قد يقل الطلب على الذكاء الاصطناعي التوليدي عن التوقعات، ما قد يتسبب في أن تفشل أوراكل في تحقيق أهدافها طويلة الأجل للإيرادات والأرباح.
• تحتاج أوراكل إلى التغلب على تحديات متعددة في سلسلة التوريد لتسليم سعة مركز البيانات المتعاقد عليها. يمكن أن تؤثر التأخيرات في سلسلة التوريد سلبًا في نمو إيرادات أوراكل.
• ميزانية أوراكل العمومية من بين الأكثر رافعة مالية ضمن نطاق تغطيتنا للبرمجيات، ما قد يحد من المرونة التشغيلية وفرص الاستحواذ المستقبلية.

تم إعداد هذه المقالة بواسطة راشيل شلوتر.