وانغ شين: لا تبتعد عن خلفية الصناعة وتلقي اللوم بشكل عشوائي على فشل طرح شركة لانتو في الاكتتاب العام!

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يساهم خلط الملكية لدى المؤسسات المملوكة للدولة في جعل إدراج لينتو (Lantu) في البورصة خيارًا حتميًا؟

· الصين لخط السيارات ID: wzhauto2023 ·

انتشرت اليوم على نطاق واسع مقاطع فيديو تحليلية حول عملية الطرح الأولي العام (IPO) لشركة لانتو، والسبب في شهرتها هو أن ما يسمى بشركة استشارات إدارية قدم تفسيرًا يثير الذعر لسبب هبوط السهم في أول يوم بنسبة 60% لطرح لانتو، مستخدمًا مختلف النظريات وطرقًا تبدو “احترافية” لتوجيه فهم الجمهور تجاه هذا الأمر بوصفه مقامرة وتزويرًا ونارًا صورية؛ وبذلك يكسب الانتباه. في رأيي، إن وضع كبسة “إفلاس” في اكتتاب لانتو في بورصة هونغ كونغ تحت عنوان تحليل احترافي مزعوم لرأس المال ليس ضروريًا، ولا يفهم الغاية الصناعية الكامنة وراء طرح المؤسسات المملوكة للدولة للاكتتاب هذه المرة.

أولًا، لم يُطرح لانتو في البورصة بهدف جمع الأموال فقط؛ بل تتمثل القيمة الأساسية في إكمال الخطوة الأخيرة من إصلاح خلط الملكية لدى المؤسسات المملوكة للدولة. الجميع يعلم أن جوهر إصلاح خلط الملكية هو ربط المصالح عبر خطط امتلاك الموظفين للأسهم، وتثبيت الالتزامات بحيث لا تظل المؤسسة المملوكة للدولة تعتمد على “حصة القدر الكبير”. وبالقول الواقعي، لم تكن هذه الطريق سلسة خلال السنوات الماضية؛ بل إن العديد من الشركات التي شملتها عمليات خلط الملكية غيّرت في الوسط عدة مرات خططها، ولم تعد عملية خالصة للسوق كما كانت.

لماذا يجب أن تُدرج لانتو في البورصة؟ الأمر بسيط: لكي تُقدِّم توضيحًا لموظفيها الذين يملكون أسهمًا وللأطراف الأخرى. إن خطة امتلاك الموظفين لأسهم لانتو تحتاج إلى أن تتم عبر الإدراج كي تُنفَّذ وتتحول إلى سيولة فعليًا، وهذا متطلب حتمي لإغلاق حلقة خلط الملكية. علاوة على ذلك، باعتبار لانتو شركة مملوكة للدولة ضمن مجموعة “دونغفنغ” ككيان مملوك للدولة مركزيًا، يتعين عليها أيضًا تحمل المسؤولية الاجتماعية؛ فحماية ثقة الفريق واستمرار الاستثمار لبناء المنظومة أكثر أهمية من سعر سهم الطرح الأولي على المدى القصير.

لنأخذ مثالًا واقعيًا: عندما دخلت شركة جي-كريپ (Zeekr) سوق الأسهم الأميركية عبر صفقة “الاستحواذ العكسي” (الـرَّكْزة/الـshell)، كان ذلك بهدف إغلاق دورة الاستثمار بأكملها. والآن خروجها من السوق الأميركية أيضًا سببه أن ملامح اتجاه رأس المال عالميًا تغيرت، ولم يعد هناك داعٍ للتضحية بالأعمال الواقعية تحت تأثير سوق افتراضي. حتى شركة قوانغتشو إيه-آن (GAC Aion) كانت تقييمها في ذلك الوقت أعلى من لانتو، لكنها لأسباب مختلفة لم تصل إلى خطوة الإدراج؛ وهذا أدى إلى إجراء تعديلات داخلية باستمرار في كيفية التعامل مع الأعمال اللاحقة، كما أثر على التطور المستقر للشركة. وباعتبار لانتو هي شركة سيارات مملوكة للدولة الوحيدة التي تحقق إغلاق حلقة خلط الملكية، فإن إدراجها هو النتيجة الحتمية لخلط الملكية، وليس مجرد إجراء IPO. فإذا كان المرء ينظر فقط إلى هبوط السعر ثم يقول إنها أقدمت على الإدراج لهذا السبب وحده، فهذا في الحقيقة يعني أنها لم تفهم المنطق الأساسي لخلط الملكية لدى المؤسسات المملوكة للدولة.

ثانيًا، إن هبوط لانتو بنسبة 60% في الاكتتاب الأولي ليس مشكلة لانتو وحدها؛ بل إن سوق هونغ كونغ بأكمله كان يتراجع دون توقف. من العام الماضي وحتى الآن، لننظر كم هو سيئ سوق IPO في هونغ كونغ؟ منذ 2025 حتى الآن، شهدت أكثر من 90% من الأسهم الجديدة في هونغ كونغ هبوطًا في أول يوم تداول. حتى شركات رائدة مثل شركة نونفو سبرينغ (农夫山泉)، تعرضت هي الأخرى في البداية لهبوط في السعر. لانتو واجهت أسوأ فترة نافذة ممكنة؛ فهبوطها في أول يوم كان نتيجة لظروف السوق، وليس بسبب وجود مشكلة في إدارتها أو أدائها التشغيلي.

كما أن لانتو كانت قد تركت “احتياطيًا” مبكرًا وتجنبت عن قصد مخاطر السوق. لم ترفع سعر الإصدار بشكل أعمى، بل عدّلت حجم التمويل بحسب المزاج في السوق، وقدمت أولوية لدعم التنمية طويلة الأجل للشركة، وليس لأنها تسعى إلى جمع الأموال عبر IPO على المدى القصير. التغيرات قصيرة الأجل في سوق رأس المال—صعودًا وهبوطًا—لا يمكن أبدًا أن تمثل القيمة الحقيقية لإحدى الشركات. تمامًا مثل شركة نيُو (NIO) في عام 2023، إذ انخفض سعر السهم في مرحلة ما إلى أقل من 10 يوانات، لكن الآن ومع قدرتها على العودة إلى النمو بفضل قوة المنتجات، لا أحد يعود ليستخدم سعر السهم القديم كدليل. إن سعر سهم لانتو الحالي ليس سوى انعكاس مؤقت لمزاج السوق، ولا يمكن أن ينفي إمكانات تطورها.

أخيرًا، فيما يتعلق بهذه المؤسسة التي تتذمر من أن لانتو تعتمد على دعم الحكومة وأن مجموعة دونغفنغ تساعدها على تحمل تكلفة الأصول الثقيلة، أقول إن هذا الطرح لا يصمد. لا يمكن لمؤسسة ناشئة أن تتطور بدون دعم. تذكّر عندما بدأ تصنيع سيارات “بي واي دي” (BYD) في مجال السيارات الكهربائية الجديدة؛ فقد مرت مرحلة الخسارة بفضل دعم حكومات محلية بمليارات—على سبيل المثال مئة مليار—ثم كان يتم توجيه اللوم لها أيضًا لأنها “تعيش على الدعم”. والآن، من الذي يمكنه أن يقول إن أعمال سيارات بي واي دي في مجال السيارات الكهربائية الجديدة ليست جيدة؟

باعتبار لانتو شركة مملوكة للدولة، فإن حجم الاستثمارات في البحث والتطوير وبناء المصانع أكبر بطبيعة الحال من الشركات الخاصة. إن قيام دونغفنغ بمساعدتها في تحمل تكلفة الأصول الثقيلة هو ممارسة طبيعية لدعم الشركات المركزية المملوكة للدولة لصناعة الطاقة الجديدة. أرجح أن هذه المؤسسة لم تفهم: إن مصنع التصنيع الذي تتولاه لانتو هو مصنع دونغفنغ-رينو (Dongfeng Renault) الذي انتهت مهمته التعاقدية المشتركة بالفعل. لقد تم تسوية تكاليف هذا المصنع خلال فترة التعاقد المشترك في الماضي. فهل لا ينبغي أن يُسلَّم هذا الأصل الثابت لشركة لانتو لاستخدامه؟ علاوة على ذلك، كانت منتجات لانتو تتطور عبر التحديث المستمر؛ من “الحالم” MPV إلى سلسلة تايشان من سيارات الدفع الرباعي، وكل طراز أحدث صدى في سوق المركبات الكهربائية الجديدة. وبالقول الواقعي، فإن لانتو هي من بين شركات السيارات الكهربائية المملوكة للدولة حاليًا التي تمتلك زخمًا جيدًا للتطور. وبالاستفادة من موارد مجموعة دونغفنغ للسيارات، فإن لانتو—من جوهرها—تقوم بتكامل صناعي، وليست حيلة أو مقامرة. وإذا لم ننظر إلى النتائج ثم “نُنهي” لانتو بضربة واحدة، فلن يكون هناك أي علامة تجارية لسيارات كهربائية مملوكة للدولة يمكن أن تدخل إلى منصة هذه المؤسسة.

الآن، ومع ضرورة تعزيز الثقة في الاقتصاد، فإن السيارات الكهربائية الجديدة هي صناعة استراتيجية للدولة. من الصعب على المؤسسات المملوكة للدولة أن تطور الابتكار بطبيعتها؛ ويتعين موازنة الأرباح والمسؤولية، كما يجب التعامل مع المنافسة في السوق. إن تلك المؤسسات التي لا تفهم صناعة السيارات، بل تتحدث فقط وفق قواعد رأس المال، غالبًا ما تضع على لانتو في كل مرة تهمة “جمع الأموال والمقامرة”. في الواقع، هذا يعد سوء فهم لتوزيع المسؤوليات بين السوق والمجتمع الذي تتحمله المؤسسات المملوكة للدولة.

بالطبع، مثل لانتو مثل أي شركة أخرى، لديها أيضًا مجموعة من المشكلات المتنوعة. لكن لا يمكننا أبدًا استخدام منظور رأس المال بهدف الافتراض الخبيث لدوافع تطورها. في مسار السيارات في مجال الطاقة الجديدة، ما زالت جميع المؤسسات المملوكة للدولة في مرحلة “التأسيس/البدء”. وفي مسار تجاري في بدايات التطور، لا يمكن تحليل النتيجة بشكل عشوائي اعتمادًا على عملية ديناميكية، ولا يمكن أيضًا رفض الجهود والقيمة التي تحققها تلك الشركة لمجرد تقلبات سعر السهم على المدى القصير—خصوصًا عندما تكون التحليلات “الاحترافية” الظاهرية منفصلة عن الخلفية الصناعية. بدلًا من إطلاق الشكاوى بلا هدف، انظر إلى منتجات الشركات المملوكة للدولة مثل لانتو وإلى أدائها في المستقبل؛ فهذا هو التقييم الأكثر موضوعية للشركة. في زمن تتغير فيه كل الأمور، لا يمكن لأي شركة أن تستمر وفقًا لوتيرة ثابتة. نحتاج إلى منح الشركات الوقت، ونحتاج أكثر إلى فهم عملية تطور صناعة بأكملها، ولا يجوز الحكم على النجاح والفشل عبر رأس المال، ولا يجوز إطلاق تهم على الشركات اعتمادًا على معرفة مهنية دون أساس!

يرجى الإشارة إلى المصدر عند إعادة النشر