هل لا يتم توزيع الأرباح بل يتم تقديم "استرداد نقدي"؟ مؤسس Frax يكشف: كيف تحصل على صندوق الإنقاذ بطريقة قانونية ومتوافقة

ترجمة: قسم سهل الفهم لسلسلة الكتل

بينما يراقب السوق العالمي للعملات المشفرة عن كثب تقلبات البيتكوين، اندلعت في واشنطن العاصمة بهدوء “معركة خفية” ستحسم مصير العملات المستقرة. فهل أحدث نسخة مُعدّلة من قانون “التوضيح” هي بشارة امتثال لصالح الصناعة، أم أنها “ورقة اعتماد” يقدّمها السياسيون للبنوك التقليدية؟

في هذا العدد من حوار “Stabled Up” العميق، نستضيف Sam مؤسس FRA، لنكشف خلف الكواليس صراع المصالح المقلق: لماذا قد تؤدي عملية الامتثال إلى جعل Tether الرابح المفاجئ؟ وعرض “حظر دفع العوائد” لدى Binance، كيف استطاعت فرق قديمة بارزة في DeFi أن توظف منطقًا مبتكرًا للـ“استرجاع النقدي الخيري” لتحقيق ردٍّ أقصى وكسب المعركة؟

من الانتقال من 200 مليار إلى 3 تريليونات دولار، لم يعد “النصف الثاني” من عالم العملات المستقرة مجرد منافسة على القيمة السوقية؛ بل أصبح قفزة سلّمية بنمط تصاعدي إلى الأمام عبر النظام المصرفي التقليدي وسياسات القيمة والجغرافيا السياسية. إذا كنت تريد فهم أنماط الاستثمار للعملتين المستقرّتين في المستقبل، وقراءة التطور النهائي لما يُسمّى “بروتوكولات المال”، فهذه المقالة ستقدّم لك دليلًا حيًّا للبقاء وتحقيق الأرباح في أحدث مستوياتها.

ملاحظات الجبهة الأمامية للّوبّي: شدّ سياسي حول الوضوح وتعويضات

المقدّم: مرحبًا بكم مجددًا في الحلقة رقم 25 من “Stabled Up”. اليوم يسعدنا جدًا أن ندعو FRA مؤسسها Sam. Sam، يسعدني دعوتك للعودة مرة أخرى. لقد أنهينا للتو جولتنا في واشنطن العاصمة (DC)، حيث حدثت الكثير من الأمور. Rob، Sam، كيف الحال مؤخرًا يا رفاق؟

Sam： أنا بخير، شكرًا لك. نعم، لقد مرّ وقت طويل منذ أن التقينا. لذا هذه المرة جاء دوركم أنتم في تشغيل مسار DC، أليس كذلك؟

المقدّم: نعم، سلسلة الترحيل وصلت جيدًا. قبل أيام كنت أفكر أنه من أجل “قانون العباقرة”، كنت أعيش فعليًا في DC تقريبًا في شهر مارس من العام الماضي. الآن، Fracks تطور في الخفاء أشياء مثيرة داخل المختبر، وأنتم في المقابل تمسكون الأرض. Sam، لقد وضعتَ الأساس، لذا حينما نذهب سيكون لدينا الكثير من المواد التي يمكن مناقشتها.

من الواضح أن آخر التطورات أننا مررنا بعاصفة حول قرار حديث. قبل أن تنضم، قلت إن شعورًا لدي بأن السياسيين باعونا. إنهم يدّعون أنهم يتخذون قرارًا عظيمًا بخصوص عوائد العملات المستقرة، لكن مضمون “القرار العظيم” هذا اتضح أنه—لا يُسمح للعملات المستقرة بأي عوائد على الإطلاق. يبدو الأمر كأنه ليس قرارًا أصلًا، بل انتصار رجال المصارف؛ ولم تكن هناك موافقة يوقّعها مؤسس من صناعة التشفير سابقًا على مثل هذا البند. ما ردّك تجاه هذا “القرار” الذي خرج به DC مؤخرًا؟

Sam**：** نعم، كنت أتابع هذا الأمر عن كثب. لكن هناك نقطة أريد توضيحها أولًا للجميع، بالنسبة لمن لم يفكروا مليًا في كيفية عمل اللعبة السياسية: فهذا مجرد لعب سياسي. هذا إيقاف التمويل لن يتوقف بسبب مشكلة العوائد، ولن يتوقف أيضًا حتى بعد تمرير “قانون التوضيح”.

في الولايات المتحدة، الأمر يشبه موضوع التعديل الثاني (الحق في حمل السلاح)، دائمًا ما يكون شدًّا وجذبًا بين الجانبين. ليس صحيحًا أن تمرير قانون واحد يجعل الجميع يتوقفون عن النقاش. قد يمرّر السياسيون قانونًا يقول: لا يمكنك امتلاك خزائن تتجاوز سعةً محددة؛ ثم المرة التالية يقولون: لا يمكنك امتلاك خزائن تتجاوز طولًا محددًا. سيتقدمون خطوة خطوة هكذا. وهذه هي طريقة عمل السياسة: إنها تتعلق—وبالتحديد—بتفاصيل محددة مرتبطة بعائدات العملات المستقرة.

على “قانون العباقرة”، كنا قريبين جدًا من الفوز الساحق العام الماضي. كان التنازل الوحيد هو أن الجهة المُصدِرة لا يمكنها تقديم نوع من الحقوق القانونية أو التوقعات القائلة إن امتلاك هذه العملة المستقرة المتوافقة سيؤدي إلى منح مثل هذه الحقوق. هذا في الواقع لا يسبب مشكلة، لأن عددًا قليلًا جدًا من الجهات المُصدِرة سيقدّم وعودًا مباشرة من هذا النوع. لكن يمكنك أن تمنح العوائد للجهة المُصدِرة، مثل شركاء منصات التداول المركزية، ليقوموا هم بتوزيع إعلان العوائد. لكن وفقًا لتعديل “قانون Clarity” الحالي، يُحظر هذا تقريبًا.

سترى بعض التصاميم القائمة على “الأنشطة”. على سبيل المثال، Coinbase يجب أن تضع في اعتبارها أنها لا تستطيع بعد الآن أن تقول ببساطة “USDC Earn”، بل يجب أن تؤكد “إذا قمت بتسجيل الدخول وقمت بالمعاملات مثل هذه الأنشطة”. إذا مرّ هذا القانون بالشكل الحالي، ففي بيئة SEC أقل وُدًّا في الأسفل، قد يصدر المنظمون إرشادات تقول إن ما يُسمّى “الأنشطة” لا يمكن أن تكون مجرد تصرفات بدون واقع اقتصادي ملموس. سيقيّدونك، ويقولون إنه لا يمكنك فقط تسجيل الدخول لتحصل على مكافآت. من المحتمل ألا يكون العاملون في صناعة التشفير معتادين على حقيقة أن السياسة عملية مستمرة وليست مطرقة تُحسم بها النتيجة.

تقلب توزيع المكاسب: من هو الفائز الحقيقي في لعبة الامتثال؟

المقدّم: وفقًا لمنطقك، يبدو أن تعديل الصياغة هذا يفرز أنواعًا مختلفة من اللاعبين. بما أن العراقيل تُفرض الآن على بنود منح العوائد مباشرةً، فمن برأيك سيستفيد من هذا الوضع؟

Sam： بصراحة، رغم أن هذا ليس أفضل شيء للصناعة ككل، إلا أنه مفيد جدًا لمنطقة DeFi، ولفرق العملات المستقرة مثل فرق FRA التي تمتلك قاعدة تقنية قوية. بالمقابل، فرْق مثل Coinbase—مشروع ربحي مركزي كقاعدة—ليس بالأمر بهذه الموثوقية.

في الواقع، أعتقد أنه في ظل الصياغة الحالية، وبعيدًا عن جماعات الضغط المصرفية، فإن أكبر جهة تحقق ربحًا هي Tether. لأن Tether لم تكن تدفع عوائد للمستخدمين من الأساس، بينما منافسوهم (مثل Circle) أصبحوا أكثر صعوبة في دفع العوائد بطريقة مفتوحة ومتوافقة مع الامتثال.

بالإضافة إلى ذلك، تُعد فرق العملات المستقرة التي تتمتع بتوافق مع “قانون العباقرة” مثل فريق FRAUSD أيضًا مستفيدة. لقد أنشأنا شراكات واسعة؛ وإذا قمتَ بتوصيل FRAUSD إلى مجمّعات السيولة في Curve، فإن إصدار v4 الذي سنطلقه الأسبوع القادم سيكون لديه ميزة كبيرة: سنجعل “العائد المباشر الخالي من المخاطر” (سعر الفائدة الخالي من المخاطر) أساسًا لعائد التدفق (Streaming Yield) كأساس. سيصبح هذا أصلًا أساسيًا مهمًا، وأصلًا ممزجًا بمثابة محور، وأصلًا للاستفادة بالرافعة. وبما أننا نجهز بالفعل لتوزيع قائم على أنشطة لعائد خالٍ من المخاطر عبر التدفقات، فإن بيئة التنظيم هذه تُبرز—بالعكس—تفوق تصميمنا المعماري.

المقدّم: يبدو أنك واثق جدًا. بما أن هذا مجرد جزء من تطور سياسي، حيث سيقضمون المصالح خطوة بخطوة. هل تعتقد أن Brian Armstrong من Coinbase سيؤخر دفع هذا القانون نحو التمرير؟ نحن تحدثنا مع الرئيس التنفيذي لمعهد Solana للأبحاث، فقال إن علينا قبول المقايضة: إما حسم الأمر قبل عطلة مجلس الشيوخ في يوليو، أو تأجيله إلى عام 2027. وصلنا للتو خبر يفيد بأن Coinbase ستعارض نسخة القانون الحالية.

Sam**：** معارضة براين كانت متوقعة. لكن لنطرح السؤال بطريقة أخرى: هل لبراين فعليًا سلطة توقيع الموافقة على هذا؟ حسب فهمي، يستطيع السياسيون الدفع بقوة متجاهلين أفكار صناعة التشفير. هم فقط لا يريدون أن يسيئوا لأحد؛ بينما البنك وصناعة التشفير لديهما في كل جانب الكثير من الحركة. فإذا كان السياسيون يحصلون على أوراق ترجيح من جهة أكثر بكثير من الأخرى، فإنهم سيُظهرون ميلًا لتلك الجهة.

كان “قانون العباقرة” مثاليًا جدًا—وهذا هو سبب محاولة قوى التمويل التقليدي الآن تعديله. في مرحلة الانتخابات المتوازنة والظروف الكلية الحالية، إذا لم يُمرر قبل يوليو، فستصبح الأمور غير قابلة للتنبؤ. لكن بالنظر إلى أنني أعتقد أن هذه قد تكون آخر مرة أو ثاني آخر مرة للتعديل. أيًا كان ما إذا كان “قانون الوضوح” سيمر أم لا، فإن Fracks متحمس جدًا. أعمالنا الأساسية هي تقديم عائد خالٍ من المخاطر في أهم عقد على السلسلة (مثل مجمّعات Curve، وAMM، ومنصات البيتكوين) في صورة عملة مستقرة آمنة ومستقرة.

من العوائد إلى “استرجاع النقد”: ابتكارات امتثال في DeFi والبنك الجديد

المقدّم: لقد ذكرت نموذج التوزيع “القائم على الأنشطة”. إلى جانب بروتوكولات DeFi على السلسلة، كيف يتجسد ذلك في سيناريوهات الدفع في العالم الحقيقي؟

Sam： هذه عملية تحويل مثيرة للاهتمام جدًا. على سبيل المثال، نحن نعمل مع EtherFi لتطوير بطاقة. يمكنك تصميم نظام بحيث يقوم المستخدمون بإجراء “مسح” (Swiping) لكمية من العملات المستقرة المتوافقة مع “قانون العباقرة” داخل البطاقة، ثم نحسب—بناءً على تكرار استخدام البطاقة، وأوزان الوقت، والأرصدة—بواسطة خوارزمية “كمية” النشاط.

والجزء المثير للاهتمام هو أنه إذا دفعتَ هذه العوائد المتراكمة على شكل Cash Back، ففي الواقع لا تعتبر حدثًا خاضعًا للضرائب قانونيًا. هيئة الإيرادات الداخلية الأمريكية (IRS) أوضحت بوضوح أن استرجاع النقد في بطاقات الائتمان لا يحتاج إلى إدراجه في كشف الضرائب السنوي؛ ويُنظر إليه على أنه خصم أو استرداد وليس دخلًا جديدًا. وبفضل هذا التصميم المتكامل، وبمساعدة فريق البنك الجديد، يمكننا تحويل شرط “الأنشطة” القائم على المتطلبات إلى منتج جديد جذاب للغاية: يحصل المستخدم على عائد خالٍ من المخاطر جوهريًا ومالي، وليس “توزيعات أرباح” بالمعنى التقليدي.

المقدّم: إذًا بطاقة EtherFi هي مثال نموذجي يوضح كيف يمكن تحويل متطلبات تنظيمية معقدة إلى بنية امتثال تصب في مصلحة المستخدم النهائي.

Sam： بالضبط، وهذا بالفعل قيد التشغيل. فريق EtherFi ممتاز؛ فقد قاموا بدمج سعر فائدة المخاطر لـ FRXUSD، ويقومون بالتوزيع يوميًا وفقًا للأنشطة والمراكز. إذا كنتَ مستخدمًا في الولايات المتحدة، فإن هذا النموذج يتمتع بميزة كبيرة ضمن القواعد الحالية.

المقدّم: أنا فضولي بخصوص نقطة ذكرتها: أنك قلت إن “قانون العباقرة” كان في الأصل شبه مثالي. لماذا تعتقد أن رجال المصارف كانوا قادرين على تمريره بسهولة؟ هل أغفلوا شيئًا في ذلك الوقت؟

Sam**：** بالتأكيد لم يسهُل عليهم الأمر بسبب الإهمال. في DC سيخبرك الناس بأن جماعات الضغط المصرفية كانت تلاحق الموضوع دائمًا. لكنهم بالفعل تعرضوا لصدمة بسبب سرعة تغيّر الصناعة بعد انتخابات نوفمبر. في ذلك الوقت، أصبح الجميع فجأة شديد التأييد للتشفير، وتقدمت عملية تمرير القانون أسرع بكثير مما كان متوقعًا. والأهم أن Lummis وHagerty—وهما كاتبا مشروعَي القانون—كانا احترافيين للغاية، وعملا كقيادة ممتازة لصناعة التشفير.

لقد حاولت البنوك بالفعل إدخال “مرونة في المقاومة” (أي تخفيف/تنعيم العائق)، لكن بعد تمرير “قانون العباقرة”، “خرجت القطة من الكيس”. لقد أصبحت العملة المستقرة الآمنة المتوافقة—وتم البدء في استخدامها—في المجالات المهمة. المشكلة الآن فقط هي: في أي طبقة يُسمح بإصدار العوائد؟ ومن يستطيع تقديم تجربة مستخدم أكثر تنوعًا؟

نمو قفزي: رؤية العملات المستقرة في 2027 والهدف 3 تريليونات

**المقدّم:**Sam، بخصوص هذه التشريعات. هل تعتقد أننا يجب أن نواصل الدفع لتمرير “قانون التوضيح”؟ على مستوى موضوع العوائد، نحتاج أن نُساير—ونُساوم—. نريده بالأساس أن يتحول إلى قانون ثابت، لمنع تبدلات مستقبلية من نوع رئيس SEC. لكن إذا كان يمكن تعديل القانون بسهولة، فأين تكمن أهميته الجوهرية؟

Sam**：** السنّ التشريعي والتعديلات بالفعل صعبان جدًا. وهذا هو سبب قيام البنوك الآن بدفع/إعاقة المسار. إرشادات رئيس Atkins الحالية، لكن الإرشادات يمكن أن تتغير مع تبديل الحكومة. السبب الذي جعل الرئيس السابق لا يوضح الإرشادات بشكل صارم هو أنه يفهم السياسة؛ إذ بمجرد أن يثبت القواعد، ستتجاوز الصناعة بسرعة عبر الابتكار (مثل الانتقال من ICO إلى خطط النقاط).

“قانون التوضيح” هو قانون مؤيد للتشفير. يجعل من الصعب على أولئك الذين يعارضون العملات المشفرة سياسيًا أن يلغوا بسهولة الإرشادات القائمة التي كانت أفضل وأحسن. ليس هذا هو النهاية، وفي عام 2027 بالتأكيد سيتم إدخال تعديلات جديدة داخل قانون نفقات كبير. لكن كمعلم هام، فأنا بالطبع أدعم تمريره بشدة.

المقدّم: بالنسبة لديناميكيات مستقبل العملات المستقرة، ذكرت منافسة Tether وCircle. ونحن أيضًا نعلم أن Tether تجري توظيفًا لأربع شركات تدقيق. هل تعتقد أن ميزة التحكيم التنظيمي لدى Circle ستظل كبيرة بفضل “الأوراق/الورق” (التذاكر)؟

Sam： كما قلت، يكمن تفوق Tether في أنها تتوافق مع الوضع القائم الذي لا يتطلب دفع عوائد. أما نقطة الانفجار الحقيقي فهي استحوذت على الكثير من الوصولات من البنك. نحن نتواصل مع البنوك ومع بنك جديد. وأتوقع أنه خلال 6 إلى 12 شهرًا، سنرى أن العديد من البنوك الرئيسية، وحتى جهات مثل Visa، بل وحتى مؤسسات مثل بنك وِيلز فارجو، ستبدأ في قبول جزء من العملات المستقرة المتوافقة باعتبارها “ودائع” فعلية.

بمجرد أن تتمكن من تحويل العملات المستقرة مباشرة إلى حسابات بنك تقليدي، أو إرسالها مباشرة إلى شركة تمويل/إدارة رهون عقارية لشراء منزل، دون المرور بعمليات تحويل معقدة، سيظهر نمو متدرج بشكل قفزي في القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة. حاليًا هي تقريبًا 200 مليار دولار، ومن الممكن خلال بضعة أشهر قصيرة أن تقفز إلى 500 مليار دولار. هذه العملية تكون تراكمًا بطيئًا ثم قفزة مفاجئة.

المقدّم: Scott Bessent يتوقع أن تبلغ القيمة السوقية للعملات المستقرة 3 تريليونات دولار في عام 2028. هل تعتقد أن هذا التوقع واقعي؟

Sam**：** رغم أنني لا أعرف ما إذا كان قد وصل إلى “التمحور الحقيقي نحو كسر حد المئة” أو ما إذا كانت هناك مخاطر حرب كامنة، إلا أنني ما زلت أعتقد أن هذا التقدير صحيح. لن يكون صعودًا بطيئًا خطيًا، بل سيحدث على شكل دالة قفزية (شكل خطوات). بمجرد أن يصبح البنية التحتية ناضجة، ستصبح بعض العملات المستقرة فعليًا عملة عالمية.

المقدّم: بالنسبة للمبتدئين، هل يمكنكم شرح هذا الهيكل؟

Sam： السوق ينضج أكثر فأكثر، ويمكنه التفريق بدقة بين الأصول. على سبيل المثال، أسهم Circle انخفضت مؤخرًا 20% بسبب تعديل مواقف القانون؛ لأن السوق أدرك أن نموذج إصدارهم هو الأكثر تضررًا. وهذا يوضح أن المستثمرين أصبحوا يعرفون كيفية تسعير هذه الفروقات.

الاستثمار في العملات المستقرة الآن له عدة أبعاد مختلفة: السماء خيار جيد لعملات DeFi المستقرة التي توفر عوائد؛ أما “أثينا” فلها أطروحتها الفريدة في التحوط؛ وبالنسبة إلى “عملة مستقرة من نوع نقدي” مثل FRAUSD التي تسعى لسوق بمستوى تريليون، فإن قيمتها تكمن في الاختراق العميق على السلسلة. إذا كنت تريد طرح خطة، فعليك أن تعرف من يتم استخدامه في أهم الأماكن على السلسلة، ومن يتم الاحتفاظ به ضمن منتجات البنك الجديد الأكثر تطورًا. “الأثر” على السلسلة يحدد من سيتمكن في النهاية من دخول القائمة البيضاء للبنوك.

**المقدّم:**Sam، شكرًا جزيلاً لك على مشاركتك اليوم. رأيك الفريد في “قانون التوضيح” منح الكثير من الناس إلهامًا. حاليًا، تُظهر توقعات السوق أن احتمال توقيع هذا القانون في عام 2026 هو 61%، ونأمل أن نكون قد تجاوزنا هذا المعلم عندما تعود في المرة القادمة.

Sam**：** شكرًا لكم على استضافتي، يا رفاق. إلى اللقاء.

رابط المقال: https://www.hellobtc.com/kp/du/03/6269.html

المصدر: