إلغاء الوساطة المدفوع بالذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل أربع صناعات—هل حان الوقت الآن للشراء؟

لقد تحولت حماسة السوق تجاه الذكاء الاصطناعي بسرعة من النشوة إلى الخوف، وكشف هذا التحول الدرامي عن تهديد هيكلي أعمق: قدرة الذكاء الاصطناعي على إلغاء الوساطة في صناعات كاملة. وفقًا للمستثمر المخضرم إد يارديني، فإن هذا التحول من “هوس الذكاء الاصطناعي إلى فوبيا الذكاء الاصطناعي” يضغط على أربعة قطاعات رئيسية—البرمجيات، الوسطاء، شركات التأمين، ومديري الأصول—بينما يكافح المستثمرون مع سؤال أساسي: إذا كان الذكاء الاصطناعي يمكنه التعامل مع الوظائف الأساسية للأعمال، فهل تظل هذه الوسائط ضرورية؟

هذه ليست مجرد إعادة تقييم للقيم السوقية. إنها مواجهة مباشرة مع مفهوم إلغاء الوساطة نفسه—إزالة الوسطاء بين المزودين والمستخدمين النهائيين. ولهذه القطاعات الأربعة، فإن التداعيات عميقة.

البرمجيات: عندما يصبح الذكاء الاصطناعي المنافس

شهدت شركات البرمجيات أكبر انخفاض. صندوق iShares Tech-Expanded Software Sector ETF (IGV) منخفض بنسبة تقارب 20% منذ بداية العام، مسجلاً أسوأ أداء بين القطاعات الرئيسية. السبب واضح: أدوات الذكاء الاصطناعي التوليدية مثل “كلود” من أنثروبيك تهدد بإلغاء الوساطة عن مزودي البرمجيات التقليديين من خلال التعامل مع مهام متخصصة—كالتحليل القانوني، النمذجة المالية، تحسين المبيعات—التي كانت تتطلب سابقًا تطبيقات مؤسسية مكلفة.

وكان الضرر على بائعي البيانات شديدًا بشكل خاص. أسهم شركة Thomson Reuters انخفضت بنسبة 31.1% هذا العام وتراجعت بنسبة 57.6% عن ذروتها الصيفية. شركة RELX، المالكة لـ LexisNexis، تراجعت بنسبة 30% منذ بداية العام و47.4% عن أعلى مستويات مايو. شركة FactSet Research Systems انخفضت بنسبة 30% في 2026 و57.3% من ذروتها في ديسمبر 2024. شركة S&P Global انخفضت بنسبة 25% هذا العام و30% عن أعلى مستوى في أغسطس الماضي.

منطق المستثمرين يعكس قلق فقاعة الدوت-كم: إذا كان الذكاء الاصطناعي التوليدي يؤدي مهام متخصصة، فهل لا زال العملاء يبررون دفع مبالغ عالية مقابل طبقات التطبيقات؟ مضاعفات السعر إلى الأرباح المستقبلية انضغطت بشكل حاد. الآن، تتداول برمجيات التطبيقات عند 23.7 مرة أرباحها المستقبلية—مقابل 35.3 مرة عند أعلى المستويات الأخيرة. برمجيات الأنظمة تتداول عند 23.3 مرة، مقابل 35.5 مرة. السؤال الذي يطارد المستثمرين: هل هذه التقييمات رخيصة، أم رخيصة لسبب ما؟

الوسطاء الماليون تحت الهجوم

تواجه البنوك الاستثمارية ووسطاء الأوراق المالية اضطرابًا مماثلاً. عندما أطلقت شركة التكنولوجيا المالية “ألترويست” أدوات ذكاء اصطناعي قادرة على تقديم توصيات ضريبية مخصصة، زاد ذلك من مخاوف المستثمرين: إذا كان الذكاء الاصطناعي يمكنه تحسين الضرائب اليوم، فهل يمكنه تقديم نصائح مالية شاملة غدًا؟

كان الضغط على الوسطاء واضحًا. انخفضت أسهم شركة Raymond James Financial بنسبة 9% في جلسة واحدة—وهو أسوأ يوم لها منذ مارس 2020. وانخفضت أسهم شركة Charles Schwab بنسبة 8% في نفس اليوم. مؤشر S&P للاستثمار المصرفي ووساطة الأوراق المالية، الذي يتتبعه صندوق iShares U.S. Brokers-Dealers & Securities Exchanges ETF (IAI)، لا يزال إيجابيًا بشكل معتدل منذ بداية العام، لكن الأسماء الفردية تراجعت بين 7% و10% عن أعلى مستوياتها الأخيرة.

ما يدفع البيع ليس ضعف الأرباح الحالي—بل هو أمر هيكلي. إذا قلل الذكاء الاصطناعي من الاحتكاك في النصائح المالية، فإن النماذج التقليدية للاستشارة تواجه منافسة جوهرية. مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي للصناعة انضغط من 24.7 مرة إلى 15.9 مرة. هذا ليس تصحيحًا مؤقتًا؛ إنه إعادة تقييم تعكس عدم اليقين طويل الأمد حول الهوامش.

وسطاء التأمين يواجهون تهديد الذكاء الاصطناعي المباشر

واجه وسطاء التأمين حساباتهم عندما ظهرت تقارير تفيد بأن أدوات مدعومة بالذكاء الاصطناعي تُدمج مباشرة في منصات المحادثة لإنتاج عروض تأمين مخصصة. التطور الحاسم: وافقت شركة OpenAI على طلب تأمين لـ ChatGPT، الذي طورته شركة التأمين الرقمية الإسبانية Tuio. هذا التحرك يوضح تمامًا مخاطر إلغاء الوساطة—حيث تصبح عمليات الاكتتاب، والمقارنة، والتسعير سلسة داخل واجهات الذكاء الاصطناعي، مما قد يلغي الحاجة إلى وسيط.

مؤشر وسطاء التأمين في S&P، الذي يتتبعه صندوق State Street SPDR S&P Insurance ETF (KIE)، انخفض بنسبة 4% منذ بداية العام. الشركات الكبرى تراجعت بشكل حاد عن ذروتها الأخيرة. ومع ذلك، لا تزال صناعة التأمين تعتمد بشكل كبير على العلاقات والامتثال—مناطق تتمتع فيها الشركات الوسيطة الحالية بميزة تنافسية. ومع ذلك، يظل السؤال الأساسي قائمًا: هل ستقلل الذكاء الاصطناعي بشكل كبير من العمولات، أم سينجح الوسطاء في دمج الذكاء الاصطناعي في قنوات توزيعهم الخاصة؟

مدراء الأصول البديلة يتأثرون بشكل أكبر بالتأثيرات الجانبية

قد يكون مديرو الأصول البديلة هم الأكثر تضررًا بشكل غير مباشر—لكنهم قد يكونون ضحايا خطيرين أيضًا لانهيار سوق الذكاء الاصطناعي. الآلية دقيقة لكنها خطيرة: مع تدهور تقييمات البرمجيات العامة، يتدهور بيئة الخروج من الاستثمارات الخاصة في البرمجيات. وفي الوقت نفسه، تزداد المخاوف بشأن تقييمات محافظ الأسهم الخاصة والائتمان. العديد من مديري الأصول البديلة لديهم تعرض كبير للبرمجيات الخاصة، إما من خلال حصص مباشرة أو تعرضات ائتمانية خاصة.

الضرر واضح. أسهم شركة KKR انخفضت بنسبة 16% منذ بداية العام. شركة Apollo Global Management انخفضت بنسبة 11%. شركة Blue Owl Capital هوت بأكثر من 50% من أعلى مستوياتها القياسية. بالإضافة إلى مخاوف الذكاء الاصطناعي، يذكر يارديني أن هذه الشركات تواجه أيضًا مخاوف المستثمرين من خسائر ائتمانية محتملة في محافظها الواسعة من القروض الخاصة.

سؤال التقييم: إعادة تقييم أم إعادة تسعير؟

انخفضت المضاعفات إلى مستويات متطرفة. وفقًا لتوقعات وول ستريت لعام 2026، لا تزال هذه الصناعات تتوقع نمو أرباح إيجابي:

• البورصات والبيانات المالية: نمو متوقع 7.6%، وتداول عند 22.5 مرة أرباحها المستقبلية
• وسطاء التأمين: نمو متوقع 12.2%، وتداول عند 15.9 مرة
• البنوك الاستثمارية ووساطة الأوراق المالية: نمو متوقع 14.4%، وتداول عند 16.9 مرة
• مديرو الأصول والبنوك الحافظة: نمو متوقع 15.4%، وتداول عند 15.5 مرة
• برمجيات التطبيقات: نمو متوقع 17.3%، وتداول عند 23.7 مرة
• برمجيات الأنظمة: نمو متوقع 19.8%، وتداول عند 23.3 مرة

الانضغاط مذهل. العديد من الأسماء انخفضت من مضاعفات في منتصف الثلاثينيات إلى أوائل العشرينات، أو من منتصف العشرينات إلى منتصف العشرة. على الورق، يوحي ذلك بقيمة كبيرة. لكن السوق لا يناقش فقط التقييم—بل يناقش مدى استدامته.

الخطر الحقيقي: هل ستظل الأرباح ثابتة؟

يارديني يحدد التوتر المركزي: “هل ستؤدي المنافسة من الذكاء الاصطناعي إلى مراجعات هبوطية للأرباح مع تجديد العقود؟ هذا هو الخطر.” الانخفاض ليس متعلقًا بالربع القادم—بل بما إذا كانت هذه الصناعات ستواجه ضغطًا هيكليًا على الهوامش خلال الخمس إلى العشر سنوات القادمة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون لـ “شراء الانخفاض”، هذا التمييز مهم جدًا. نعم، التقييمات وصلت إلى مستويات جذابة تاريخيًا مقارنةً بالأرباح المتوقعة. لكن إذا كانت تلك التوقعات مبالغًا فيها جدًا—إذا تسارعت عملية إلغاء الوساطة وفقدت الشركات قدرتها على التسعير أو السوق—فقد تتعرض المضاعفات الحالية لضغط أكبر، وليس للارتفاع.

التحدي أمام هذه القطاعات الأربعة واضح: التكيف بسرعة أكبر من تطور الذكاء الاصطناعي، أو المخاطرة بانحدار هيكلي حقيقي. بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن القيمة، السؤال هو هل الأسعار الحالية تعكس بالفعل ذلك السيناريو الأسوأ، أم أن هناك هبوطًا كبيرًا لا يزال قائمًا.