رهان سام تابار على الإيثيريوم: لماذا تخلى الرئيس التنفيذي لشركة Bit Digital عن تعدين البيتكوين من أجل ETH

عندما قرر سام تابار إيقاف عمليات تعدين البيتكوين في شركة Bit Digital، وهي شركة مدرجة في ناسداك وتحقق أرباحًا، واجه رد فعل سلبي كبير من المساهمين. بدا الاختيار غير منطقي: التخلي عن عملية مزدهرة لبناء شركة خزينة تركز بالكامل على إيثيريوم. ومع ذلك، اليوم، مع سعر ETH عند 1.98 ألف دولار وبيتكوين عند 66.49 ألف دولار، يبدو أن هذا القرار المغاير كان بصيرة. من خلال WhiteFiber، شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تم طرحها للاكتتاب العام مؤخرًا وتملك فيها Bit Digital نسبة 71%، ومن خلال مركزها المتزايد في إيثيريوم، وضع سام تابار الشركة كواحدة من أكثر اللاعبين المؤسسيين إثارة للاهتمام في عالم العملات الرقمية.

رحلته من شركة المحاماة في نيويورك Skadden إلى مصرفي استثمار في بنك أوف أمريكا ميريل لينش إلى رائد أعمال في مجال العملات الرقمية تكشف لماذا يختار شخص ذو خبرة مالية عميقة مثل هذا الرهان الجريء على إيثيريوم بدلاً من البيتكوين.

من وول ستريت إلى إيثيريوم: مسار سام تابار غير المتوقع

لم يكن بناء مؤهلات سام تابار مصادفة. بدأ في شركة المحاماة المرموقة Skadden في نيويورك، ثم ترقى ليصبح رئيس استراتيجية رأس المال في بنك أوف أمريكا ميريل لينش في منطقة آسيا والمحيط الهادئ. هذه الخبرة في التمويل المؤسسي والامتثال التنظيمي ستثبت لاحقًا أهميتها في فهم تطور العملات الرقمية.

في عام 2017، شارك في تأسيس Fluidity، شركة تركز على إيثيريوم تعتمد على تقنية التبادل اللامركزي وابتكرت توكين العقارات (الأصول الواقعية) في مانهاتن. تم الاستحواذ على الشركة من قبل ConsenSys، عملاق بنية تحتية للبلوكشين شارك في تأسيسه أحد مؤسسي إيثيريوم، جوزيف لوبين. ثم انتقل أعضاء فريق Fluidity لتأسيس AirSwap، بروتوكول آخر اكتسب شعبية في مجال التمويل اللامركزي.

بعد استحواذ ConsenSys، انضم تابار إلى Bit Digital كمدير تنفيذي وأصبح في النهاية الرئيس التنفيذي. بحلول ذلك الوقت، كانت الشركة بالفعل عملية تعدين بيتكوين مدرجة في ناسداك. لكن خلفيته في التمويل وتجربته في بناء مشاريع على إيثيريوم أقنعته أن المستقبل يكمن في مكان آخر.

المشكلة الهيكلية لتعدين البيتكوين: لماذا لا تنجح الاقتصاديات

انتقاد سام تابار لتعدين البيتكوين ليس أيديولوجيًا — إنه رياضي. يقول بصراحة: “تعدين البيتكوين عمل سيء جدًا.” كل أربع سنوات، ينخفض مكافأة التعدين إلى النصف، مما يضغط على هوامش الربح بنسبة تقارب 50%. هذا الدورة المتكررة تعني أن عمليات التعدين تواجه ضغطًا مستمرًا على الهوامش.

ويزيد من تعقيد المشكلة كثافة رأس المال. يتعين على عمال تعدين البيتكوين شراء معدات جديدة أكثر كفاءة باستمرار للبقاء في المنافسة. لكن هناك قيد تمويل حاسم: اقتراض الأموال لشراء معدات التعدين محفوف بالمخاطر الاقتصادية. تقلبات سعر البيتكوين تجعل من المستحيل تقريبًا خدمة الدين بشكل متوقع. غالبًا ما يواجه المعدنون الذين يستخدمون الديون لشراء المعدات الإفلاس خلال الأسواق الهابطة، غير قادرين على تحقيق عوائد كافية لتغطية التزامات الدين.

النهج المسؤول — التمويل عن طريق حقوق الملكية للمعدات الجديدة — يخلق مشكلة أخرى: تخفيف حصة المساهمين. كل عملية شراء معدات تتطلب إصدار أسهم جديدة، مما يقلل من حصص المساهمين الحاليين.

مقارنةً مع الشركات التقليدية التي يمكن تمويلها بشكل معقول عبر ديون مضمونة، يفتقر التعدين إلى هذا الخيار. “إذا حاولت استخدام الدين لشراء معدات تعدين البيتكوين، ستواجه مشكلة”، يوضح تابار. والسابقة الوحيدة تاريخيًا هي الإفلاس.

اكتشاف إيثيريوم: حوار من عام 2017

التقى سام تابار بإيثيريوم لأول مرة في عام 2017، عندما كان سعره حوالي 300 دولار لكل توكن. خلال ظهور علني، سُئل عما إذا كان يخطط لبيع ممتلكاته من إيثيريوم. قال: “لا، لن أبيع إيثيريوم أبدًا.” هذا الالتزام منذ ما يقرب من عقد من الزمن، عندما كان الكثيرون يستهينون بإيثيريوم عند 300 دولار باعتباره قد بلغ ذروته، يبدو الآن بصيرة.

ما غير قناعة تابار لم يكن المزاج العام — بل الرؤية التقنية. من خلال بناء Fluidity، أدرك هو وفريقه شيئًا أساسيًا: “إيثيريوم لها قيمة تقنية حقيقية، خاصة في العقود الذكية. نحن نؤمن أن العقود الذكية وسيلة لإزالة الكثير من الوسطاء في النظام المالي.”

بالنسبة لشخص بخلفية تابار كمحامٍ ومصرفي، أصبحت التداعيات واضحة. “معظم ما فعلته، بما في ذلك مسيرتي المهنية، سيُستهلك بواسطة تقنية العقود الذكية”، يلاحظ. إيثيريوم ببساطة تمتلك أكثر بنية تحتية قوية للعقود الذكية بين جميع البلوكتشين.

من مهووس البيتكوين إلى ملتزم كامل بإيثيريوم

لم يكن الانتقال من تعدين البيتكوين إلى إيثيريوم قرارًا سهلاً. رغم أن شركة Bit Digital كانت لا تزال مربحة من التعدين، إلا أن تابار أدرك أن هناك عيبًا هيكليًا طويل الأمد. أصعب قرار، يتذكر، كان “وقف الاستثمار في معدات تعدين البيتكوين بينما كانت الأعمال مربحة.”

ثبت أن توقيته كان استثنائيًا. عندما كانت إيثيريوم غير شعبية بشكل كبير (خصوصًا بعد محاولات رئيس هيئة الأوراق المالية السابق غاري غينسلر تصنيفها كأداة مالية)، بدأت Bit Digital في تجميع ETH بشكل مكثف. وفي الوقت نفسه، بدأت الشركة في الاستثمار في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي — رهان انتهى بإدراج WhiteFiber للاكتتاب العام في أغسطس 2025.

عندما سُئل عما إذا لا يزال يمتلك بيتكوين، كان جوابه واضحًا: “قمنا ببيع كل بيتكوين لدينا وحولناه إلى إيثيريوم. لدينا الآن حوالي 500 مليون دولار من إيثيريوم وسنشتري المزيد.” تمتلك الشركة الآن حوالي 121,000 ETH، مما يجعل Bit Digital رابع أكبر شركة خزينة لإيثيريوم في العالم.

الإيمان عميق. وعندما سُئل عما إذا كان سيبيع تلك الممتلكات من إيثيريوم أبدًا، كانت إجابته حاسمة: “لن نبيع إيثيريوم أبدًا. إلى الأبد.”

لماذا إيثيريوم وليس البيتكوين؟ السؤال الافتراضي

يقدم تابار فرضية مثيرة: “لو تم اختراع البيتكوين وإيثيريوم في نفس اليوم، لما سمع أحد عن البيتكوين اليوم.” يعتقد أن سيطرة البيتكوين تأتي بالكامل من ميزة السبق والترويج من قبل منادي مثل مؤسس MicroStrategy، مايكل سايلور، الذي يروج لها كمخزن للقيمة. لكن القدرة التقنية؟ نظام العقود الذكية في إيثيريوم يتفوق بكثير على قدرات البرمجة المحدودة للبيتكوين.

كما أن البيئة التنظيمية عززت هذا الرأي. تحت قيادة غاري غينسلر في هيئة SEC، ظل تصنيف إيثيريوم غير واضح وغامض. يقول تابار: “كان هناك الكثير من الالتباس القانوني حول إيثيريوم.” لكن تحول سياسة إدارة ترامب ومغادرة غينسلر غيرا المعركة. “الناس الآن يفهمون أن إيثيريوم سلعة، لذلك يمكننا دعم إيثيريوم بشكل علني. ولهذا ترى نشاط شراء إيجابي جدًا حول إيثيريوم.”

هذا التبني المؤسسي تجلى بشكل ملموس. في يوليو 2024، أُطلق صندوق ETF لإيثيريوم، لكنه شهد تدفقات بطيئة — فقط بضعة ملايين إلى عشرات الملايين يوميًا. بحلول أواخر 2025 وأوائل 2026، تغيرت النمط بشكل كبير، مع تدفق حوالي 100 مليون دولار يوميًا أو تقلبات في ذلك. وضوح التنظيم أتاح مشاركة المؤسسات.

ابتكار الديون غير المضمونة: ميزة استراتيجية لـBit Digital

كشركة عامة، كانت شركة Bit Digital بحاجة إلى تمويل مستمر لشراء إيثيريوم دون التسبب في تخفيف كبير لحقوق المساهمين. حددت الشركة ثلاثة آليات تمويل:

أولاً، التمويل عن طريق حقوق الملكية، ولكن فقط عندما يتم البيع بسعر أعلى من القيمة السوقية (M). وإلا، فإنه يدمر قيمة المساهمين.

ثانيًا، التمويل بالدين — ولكن مع تمييز مهم. الديون المضمونة بضمانات من إيثيريوم تخلق مخاطر كارثية. إذا حل فصل الشتاء للعملات الرقمية، وانخفضت قيمة الضمانات، يمكن للدائنين فرض حجز الأصول، مما يؤدي إلى الإفلاس. العديد من شركات خزائن إيثيريوم (DATs) لم تختبر دورة فصل الشتاء بعد، ولا تدرك هذه المخاطر الجانبية.

ثالثًا، العمليات التجارية. هنا تمتلك Bit Digital ميزة لا يملكها المنافسون: فهي تملك 71% من WhiteFiber، شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تقدر الآن بقيمة 1.14 مليار دولار بعد الاكتتاب، وأسهمها ارتفعت بنسبة 60% منذ الإدراج. هذا النشاط التشغيلي يخلق قيمة ملموسة وتدفقات نقدية مستقلة عن ارتفاع الأصول.

الأهم من ذلك، أن شركة Bit Digital كانت رائدة مؤخرًا في تمويل الديون غير المضمونة في نظام إيثيريوم — أي أن التزامات الدين ليست مضمونة بضمانات من إيثيريوم. هذا الهيكل نجح في تحمل ضغوط السوق ووضع الشركة كـ"أول مشارك مؤسسي في نظام إيثيريوم يمول عبر ديون غير مضمونة" حتى أوائل أكتوبر 2025. والنتيجة: لن تواجه الشركة تصفية قسرية خلال الأسواق الهابطة كما قد يفعل المنافسون الذين يستخدمون الديون المضمونة.

فرضية نظام المطورين

عندما سُئل عن إمكانات إيثيريوم على المدى الطويل، أكد تابار أن عمق النظام البيئي أهم من التوقعات السعرية. “من الصعب أن أقدم توقعًا محددًا لسعر إيثيريوم”، يعترف. السعر سيظل متقلبًا دوريًا.

لكن من الناحية الهيكلية، تمتلك إيثيريوم مزايا مدمجة. يستضيف النظام أكثر من 10,000 مطور نشط — أكثر من أي بلوكتشين آخر بما في ذلك سولانا أو البيتكوين. كثافة المطورين ترتبط بسرعة الابتكار ونمو التطبيقات الواقعية. ومع آلية الندرة المدمجة في إيثيريوم (عبر توزيع مكافآت الستاكينج وEIP-1559 للحرق)، يمتلك البروتوكول “إمكانات نمو طويلة الأمد.”

لقد قام Bit Digital بالفعل بتجميد 108,000 من إجمالي 121,000 ETH التي يمتلكها، مما يضمن مشاركة المدققين. يقول تابار: “كل ETH على ميزانيتنا تم ستاكينجه”، مما يربط هيكل رأس مال الشركة مع التحقق طويل الأمد من إيثيريوم وجني المكافآت.

هوية المهووس بإيثيريوم

عندما سُئل مباشرة عما إذا كان مهووسًا بإيثيريوم، أكد: “أنا مهووس بـ ETH.” لكنه أضاف ملاحظة مهمة: “بصراحة، أنا مهووس بالمساهمين. أريد أن تزداد قيمة أسهمي، وأريد أيضًا أن تؤدي أسهم شركة Bit Digital بشكل جيد.”

يكشف هذا الاعتراف عن التوليفة التي تقوم عليها نظريته. التفوق التكنولوجي لإيثيريوم ووضوح التنظيم يخلقان مزايا هيكلية للمستثمرين المؤسسيين مثل Bit Digital. لكن قناعته ليست خيرية بحتة — بل حافز متوافق. استثمار رأس المال الخاص به يعكس قناعته بأن ارتفاع قيمة إيثيريوم يعود بالفائدة المباشرة على المساهمين وموقع الشركة الاستراتيجي.

ومن الجدير بالذكر، على الرغم من تركيزه على إيثيريوم، إلا أن تابار يبقى منفتحًا على بروتوكولات أخرى. هو يملك شخصيًا Hyperliquid، وهو توكن يراه “مثيرًا جدًا.” لكنه لا يشكل حصة كبيرة مقارنة بالتزامه تجاه إيثيريوم.

الاختيار المغاير، الذي ثبت صحته

رحلة سام تابار من الرئيس التنفيذي لشركة تعدين البيتكوين إلى مهووس بخزائن إيثيريوم تمثل أحد التحولات المؤسسية الأهم في عالم العملات الرقمية. قرار الخروج من تعدين البيتكوين المربح بينما يعارضه المساهمون يبدو الآن بصيرة. نجاح الاكتتاب العام لشركة WhiteFiber ووضوح التنظيم حول إيثيريوم أكد صحة الرهان المغاير.

المخاطر التي تواجهها شركة Bit Digital لا تزال كبيرة. معظم شركات خزائن إيثيريوم — التي تحاول تأمين الأصول — قد تتداول في النهاية بأقل من صافي الأصول أو تواجه ضغوط استحواذ، خاصة إذا عادت فصول الشتاء للعملات الرقمية. نموذج الديون غير المضمونة الذي يتبناه تابار، إلى جانب عمليات الأعمال الحقيقية في مجال الذكاء الاصطناعي عبر WhiteFiber، يوفر وسائل حماية هيكلية لا تتوفر للمنافسين.

ما إذا كانت إيثيريوم ستبرر في النهاية قناعته المطلقة يبقى سؤالًا مفتوحًا. لكن الثقة ذاتها — المستندة إلى التقييمات التقنية، والتحليل التنظيمي، والهيكل التمويلي المتوافق — تكشف كيف أن مشاركة المؤسسات في عالم العملات الرقمية نضجت أكثر من مجرد مضاربة، وأصبحت تعتمد على هندسة مالية متقدمة تستند إلى أساسيات على السلسلة وتحولات السياسات الكلية.