خارطة الاستخدام الفعلي لعملات الاستقرار الرقمية: عدد المحافظ العالمية يتجاوز 170 مليون، وأكثر من تسعة أعشارها تتجه نحو DEX و CEX

المؤلف: Dune

الترجمة: Felix، PANews

مؤخرًا، أطلقت Dune وSteakhouse Financial مجموعة بيانات حول العملات المستقرة. تغطي هذه المجموعة أبعادًا مثل تكوين حامليها، تدفقات الأموال، تصنيفات السلوك على السلسلة، وسرعة التداول، مما يوفر أساسًا للتحليلات على مستوى المؤسسات، والتقارير البحثية، والمراقبة التنظيمية، واتخاذ القرارات العليا. من خلال تفسير البيانات، كشفت Dune عن بعض الحقائق الواقعية لسوق العملات المستقرة. إليكم التفاصيل.

الجميع يقتبس بيانات عرض العملات المستقرة. في كل تقرير، وكل مؤتمر هاتفي للأرباح، وكل جلسة استماع سياسية، تتكرر بيانات العرض بشكل لا يُحصى. لكن، بخلاف الرقم “أكثر من 3000 مليار دولار من التداولات”، كم نعرف حقًا عن العملات المستقرة؟

من يملكها؟ كيف تتركز الملكية؟ كيف سرعة تداولها؟ على أي سلاسل تعمل؟ ما هو استخدامها الفعلي؟ هل هي سيولة DeFi، مدفوعات، أم مجرد رأس مال غير مستخدم؟

مع إعلان Meta عن خطط لدمج مدفوعات العملات المستقرة من طرف ثالث على منصتها؛ وحصول Bridge على موافقة من مكتب المراقبة المالية الأمريكية (OCC) لإنشاء بنك ائتمان وطني؛ وفتح Payoneer وظيفة العملات المستقرة لـ 2 مليون تاجر؛ وإطلاق Anchorage Digital خدمات العملات المستقرة المتوافقة للبنوك غير الأمريكية، تدخل المؤسسات والهيئات التنظيمية بشكل كبير، وهم بحاجة إلى إجابات أعمق بكثير من مجرد رقم العرض.

نستخدم مجموعة البيانات الأخيرة التي أصدرتها Dune حول العملات المستقرة للإجابة على هذه الأسئلة. فيما يلي ما تكشف عنه البيانات:

نظرة عامة على حالة العرض

حتى يناير 2026، بلغ إجمالي العرض المخفف الكامل لأكبر 15 عملة مستقرة على سلاسل EVM، وSolana، وTron، حوالي 304 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 49%. ولا تزال عملة USDT من Tether (197 مليار دولار) وUSDC من Circle (73 مليار دولار) تحتفظان بحصة سوقية تبلغ 89%.

حسب السلسلة، بلغ عرض Ethereum 176 مليار دولار (58%)؛ وTron 84 مليار دولار (28%)؛ وSolana 15 مليار دولار (5%)؛ وBNB Chain 13 مليار دولار (4%). على الرغم من أن الإجمالي تقريبا تضاعف، إلا أن توزيع العرض بين السلاسل ظل ثابتًا تقريبًا خلال العام الماضي.

المصدر: Dune

لكن، باستثناء أكبر عملتين مستقرتين، فإن عام 2025 هو “عام التحديات”. حيث نمت قيمة USDS (Sky Ecosystem) بنسبة 376%، لتصل إلى 6.3 مليار دولار. وارتفعت قيمة PYUSD (PayPal) بنسبة 753%، لتصل إلى 2.8 مليار دولار. وارتفعت قيمة RLUSD (Ripple) من 58 مليون دولار إلى 1.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 1803%. وزادت قيمة USDG بمقدار 52 مرة، وبلغت قيمة USD1 لأول مرة 5.1 مليار دولار بعد أن كانت صفرًا.

لكن، ليس كل التحديات حققت نموًا. انخفض USD0 بنسبة 66%، بينما وصلت USDe من Ethena إلى ذروتها في أكتوبر (تقريبًا ثلاث أضعاف)، ثم ارتفعت بنسبة 23% مع نهاية العام. ومع ذلك، فإن مجموعة المنافسين تحت USDT وUSDC لا تزال تتوسع بشكل ملحوظ.

من يملك العملات المستقرة

معظم مجموعات بيانات العملات المستقرة تقتصر على إخبارك بإجمالي العرض فقط. لكن، بما أن مجموعتنا تتبع أرصدة المحافظ على مستوى العنوان، وتستخدم علامات على العناوين، يمكننا أن نعرف من يملك هذه العملات.

المصدر: Dune

على سلاسل EVM وSolana، تعتبر البورصات المركزية (CEX) أكبر فئة من الحيازات المعروفة، حيث تمتلك حوالي 80 مليار دولار (كان العام الماضي 58 مليار دولار). الوظيفة الأساسية للعملات المستقرة لا تزال هي البنية التحتية للتداول والتسوية في البورصات. المحافظ الكبيرة (الوحوش) تمتلك 39 مليار دولار. وارتفعت حيازات بروتوكولات العائد تقريبًا إلى الضعف، لتصل إلى 9.3 مليار دولار، مما يعكس نمو استراتيجيات العائد على السلسلة. أما عناوين المصدر (الخزائن والعقود التي تصدر/تلغي الإصدار) فقد زادت من 2.2 مليار دولار إلى 10.2 مليار دولار، بزيادة 4.6 أضعاف، مما يعكس حجم العرض الجديد الذي دخل السوق.

بالنسبة لجودة التصنيف: فقط 23% من العرض موجود في عناوين غير معروفة تمامًا. وهذا معدل تصنيف مرتفع جدًا بالنسبة لبيانات على السلسلة، وهو أمر حاسم لفهم مصادر المخاطر الحقيقية للعملات المستقرة.

عدد الحائزين يصل إلى 172 مليون، لكن التركيز مرتفع جدًا

حتى فبراير 2026، يمتلك 172 مليون عنوان مستقل على الأقل واحدة من العملات المستقرة الـ15. من بينها، USDT يمتلك 136 مليون عنوان، وUSDC 36 مليون، وDAI حوالي 4.7 مليون. توزيع هذه العملات الثلاثة واسع جدًا: أقل 10 محافظ تمتلك بين 23% و26% من العرض، ومؤشر هيفيندال-هيرشمان (HHI) أقل من 0.03، مما يدل على توزيع غير مركزي بشكل كبير.

المصدر: Dune

لكن، الوضع يختلف تمامًا مع العملات الأخرى. العشرة الأوائل من المحافظ يمتلكون بين 60% و99% من العرض. على سبيل المثال، رغم أن USDS يتداول بقيمة 6.9 مليار دولار، إلا أن 90% من هذا المبلغ مركّز في 10 محافظ (HHI 0.48). وUSDF 99% مركّز في العشرة الأوائل (HHI 0.54). أما USD0، فهي الأكثر تركيزًا، حيث 99% من العرض في العشرة الأوائل (HHI 0.84)، مما يعني أن غالبية العرض يسيطر عليها واحد أو اثنين من المحافظ الكبيرة.

المصدر: Dune

وهذا لا يعني أن هناك مشكلة في هذه العملات، فبعضها حديث، وبعضها من صنع مؤسسات، لكن، يجب التعامل مع بيانات العرض هذه بشكل مختلف عن USDT أو USDC. فمستوى التركيز يؤثر على مخاطر الانفصال عن السعر، وعمق السيولة، وما إذا كان العرض يعكس الطلب الطبيعي أو طلب عدد محدود من المشاركين الكبار. فقط من خلال معرفة أرصدة جميع الحائزين، وليس فقط إجماليات الإصدار/الإلغاء، يمكن إجراء هذا التحليل.

حجم التحويلات في يناير بلغ 10.3 تريليون دولار

في يناير، بلغ حجم معاملات التحويلات للعملات المستقرة على سلاسل EVM وSolana وTron حوالي 10.3 تريليون دولار، وهو أكثر من ضعف حجم يناير 2025. توزيع حجم المعاملات على السلسلة لافت، ويختلف تمامًا عن نسبة العرض: على سبيل المثال، على Base، رغم أن العرض فقط 4.4 مليار دولار، إلا أن حجم المعاملات بلغ 5.9 تريليون دولار، متصدرًا جميع السلاسل؛ يليه Ethereum بحوالي 2.4 تريليون دولار، وTron بـ 682 مليار دولار، وSolana بـ 544 مليار دولار، وBNB Chain بـ 406 مليار دولار.

المصدر: Dune

حسب العملة، تهيمن USDC بحجم 8.3 تريليون دولار، وهو تقريبًا خمسة أضعاف USDT (1.7 تريليون دولار)، رغم أن عرض USDC أقل بمقدار 2.7 مرة. من الواضح أن سرعة وتكرار تحويل USDC أعلى بكثير من USDT. أما DAI، فحجم معاملاتها 138 مليار دولار، وUSDS 92 مليار دولار، وUSD1 43 مليار دولار.

الأهم أن هذه البيانات موضوعية ومحايدة. لم يتم تصفية المعاملات بناءً على تفسير ثابت لـ”النشاط الاقتصادي الحقيقي”، لذلك قد تشمل إجماليات المعاملات حركة مرتبطة بالمضاربة، والروبوتات، والتوجيه الداخلي، أو سلوكيات آلية أخرى. هدفنا هو تقديم صورة موضوعية عن النشاط على السلسلة، لتمكين المستخدمين من تطبيق مرشحاتهم الخاصة، مثل استبعاد معاملات الروبوتات، أو فصل النشاط الطبيعي، أو وضع معايير أكثر دقة لقياس النشاط.

ماذا تفعل العملات المستقرة حقًا؟

هذه البيانات لا تقتصر على تصنيف المعاملات كـ“حجم تداول”، بل تُصنف أيضًا كأنشطة محددة على السلسلة:

تفصيل يناير:

1. البنية التحتية للسوق (تداولات السيولة على DEX):

توفير السيولة وسحبها: 5.9 تريليون دولار. وهو أكبر استخدام، ويعكس دور العملات المستقرة كأصول أساسية لعمليات السوق على السلسلة.

تبادلات DEX (Swaps): 376 مليار دولار. عمليات مباشرة عبر مزودي السيولة الآلية.

هذه البيانات تظهر أن العملات المستقرة تلعب دورًا رئيسيًا كضمانات للتداول والبنية التحتية للسيولة. ومن الجدير بالذكر أن حجم التداول يتركز على أنشطة محفزة (مثل زراعة العائد وتحسين رأس المال)، وليس على الطلب التجاري البحت.

2. الرافعة والكفاءة الرأسمالية (الإقراض والاقتراض والتمويل الفوري):

التمويل الفوري (الاقتراض والإعادة): 1.3 تريليون دولار. عمليات آلية للمضاربة والتصفية.

نشاط الإقراض: الإيداع، الاقتراض، السداد، السحب، 137 مليار دولار. يعكس كفاءة رأس المال القصيرة الأجل والبنية الائتمانية على السلسلة.

3. قنوات الوصول (البورصات المركزية والجسور):

حركة البورصات المركزية: إيداع (224 مليار دولار)، سحب (224 مليار دولار)، تحويل داخلي (151 مليار دولار)، بإجمالي 599 مليار دولار.

حركات الإيداع والسحب عبر الجسور بين السلاسل: 28 مليار دولار. تظهر أن العملات المستقرة تلعب دورًا مهمًا في التنسيق بين البورصات المركزية وعبر السلاسل.

4. عمليات الإصدار (العمليات النقدية):

عمليات المصدر: التوليد (28 مليار دولار)، الإتلاف (20 مليار دولار)، ضبط الانفصال (23 مليار دولار)، أنشطة أخرى، بإجمالي 106 مليار دولار، وهو أكثر من خمس أضعاف ما كان عليه في نفس الفترة من العام الماضي (42 مليار دولار).

5. بروتوكولات العائد

نشاط بروتوكولات العائد: 2.7 مليار دولار. وهو جزء صغير نسبيًا، لكنه مهم من الناحية الهيكلية، ويقترن باستراتيجيات إدارة الأصول على السلسلة.

بشكل عام، حوالي 90% من حجم التحويلات يمر عبر فئات أنشطة معروفة، مما يتيح فهمًا دقيقًا لتدفقات العملات المستقرة عبر طبقات التقنية على السلسلة.

سرعة التداول: نفس العملة، عوالم مختلفة

معدل الدوران اليومي (حجم التحويلات مقسومًا على العرض) ربما يكون أكثر مؤشرات العملات المستقرة تقديرًا، لأنه يعكس مدى نشاطها كوسيلة للتبادل، وليس فقط كمخزون.

من بين العملات التي حللناها، تبرز USDC وUSDT مجددًا، رغم وجود اختلافات بينهما.

المصدر: Dune

USDC الأسرع في التداول على الطبقات الثانية وSolana. على Base، يبلغ معدل التداول اليومي لـ USDC حوالي 14 ضعفًا، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى نشاطات DeFi عالية التردد. على Solana وPolygon، يقارب 1 مرة؛ وعلى Ethereum، يصل إلى 0.9 مرة، مما يعني أن تقريبًا كل العرض يتداول يوميًا.

أما USDT، فهي الأسرع على BNB وTron. على BNB Chain، معدل التداول اليومي 1.4 مرة، يعكس نشاطًا عاليًا؛ وعلى Tron، 0.3 مرة، مع حجم تداول أقل، لكنه ثابت جدًا، ويؤكد دورها كقناة دفع عبر الحدود. على Ethereum، معدل التداول اليومي لـ USDT هو 0.2 مرة، ومع أكثر من تريليون دولار من العرض، معظمها غير نشط.

أما USDe وUSDS، فهما أبطأ في التداول، وهو مقصود. على Ethereum، معدل التداول اليومي لـ USDe هو 0.09 مرة، وUSDS 0.5 مرة. كلاهما مصمم ليكون عملة مستقرة ذات عائد: USDe عادةً يُرهن في sUSDe لتحقيق أرباح استراتيجيات Delta المحايدة لـ Ethena، وUSDS يُودع في Sky Savings Rate للحصول على عائد من البروتوكولات. لذلك، جزء كبير من العرض لا يزال غير نشط في عقود الادخار، أو أسواق الإقراض مثل Aave، أو في دورات العائد الهيكلية. انخفاض معدل التداول ليس عيبًا، بل هو ميزة: فهذه الأصول مصممة لتراكم العوائد، وليس للتداول النشط.

السلسلة أهم من العملة نفسها. على Solana، يبلغ معدل التداول اليومي لـ PYUSD حوالي 0.6 مرة، وهو أربعة أضعاف معدل التداول على Ethereum (0.1 مرة). نفس العملة، لكن أنماط استخدامها تختلف تمامًا بين بيئات مختلفة.

العرض وحجم التداول يعكسان جزءًا من الصورة. أما معدل التداول، فيربط بينهما، ويقيس بشكل موحد ما إذا كانت العملات المستقرة تعمل كجزء من البنية التحتية النشطة، أو كأموال غير مستخدمة.

ما وراء الدولار

يركز هذا التحليل على 15 عملة مستقرة بالدولار، لكن البيانات الكاملة تتجاوز ذلك. فهي تتبع أكثر من 200 عملة مستقرة تمثل أكثر من 20 عملة: اليورو (17 عملة، عرض 99 مليون دولار)، الريال البرازيلي (1.41 مليون دولار)، الين الياباني (13 مليون دولار)، بالإضافة إلى عملات مقومة بالنيرة النيجيرية، الشلن الكيني، الراند الجنوب أفريقي، الليرة التركية، الراند الإندونيسي، والعملة السنغافورية، وغيرها.

المصدر: Dune

رغم أن العرض غير الأمريكي للعملات المستقرة حاليًا يبلغ 1.2 مليار دولار فقط، إلا أن 59 عملة تتوزع عبر قارات العالم الست، وتمثل حوالي 30% من إجمالي العملات التي تتبعها البيانات. البنية التحتية للعملات المستقرة المحلية على السلسلة تتطور، والبيانات التي تتبع ذلك جاهزة للاستخدام.