تحليل أربع سيناريوهات لسوق النفط في ظل الوضع في إيران

مؤلف: ملاحظات عامة من خلال معرفة التفاصيل الدقيقة

تصاعد النزاع بين الولايات المتحدة وإيران مرة أخرى، مما أدى إلى ارتفاع قوي في أسعار النفط والمعادن الثمينة. يعكس ارتفاع أسعار النفط مؤخرًا بشكل رئيسي زيادة في مخاطر الجيوسياسية، وليس نقصًا فعليًا في الإمدادات الفورية.

ظهرت إشارات سوقية متباينة: حيث ارتفعت أسعار العقود الآجلة، وتكاليف الشحن، وأسعار خيارات عكس المخاطر بسبب مخاوف من المخاطر، في حين أن فروق أسعار العقود الآجلة التي تعكس العرض والطلب الفوري (الفروق الزمنية) وفروق النفط المادي تضعف. قامت شركة MS بتحليل أربع سيناريوهات محتملة.

تحليل السيناريوهات

· السيناريو الأساسي: استبعاد احتمال استمرار إغلاق مضيق هرمز كسيناريو مركزي، إذ أن العتبة عالية جدًا واحتمالية منخفضة جدًا. يركز إطار التحليل على احتمالات تتراوح بين تهدئة الوضع إلى حدوث تصادم محدود وتوترات محدودة.

· السيناريو 1 (بدون انقطاع في الإمدادات): تهدئة الوضع، وتراجع مخاطر الزيادة في السعر. من المتوقع أن تتلاشى مخاطر الزيادة بقيمة حوالي 7-9 دولارات للبرميل بسرعة، وقد يعود سعر برنت إلى مستوى يتراوح بين 60 دولارًا للبرميل في النطاق المتوسط والمنخفض.

· السيناريو 2 (ضرب محدود واحتكاكات لوجستية قصيرة الأمد): حدوث عمل عسكري موجه، مع تجنب المنشآت النفطية. قد يؤدي ذلك إلى انقطاع في الإمدادات يتراوح بين 0 إلى 0.5 مليون برميل يوميًا، ويستمر من أسبوع إلى ثلاثة أسابيع. قد يرتفع السعر مؤقتًا إلى مستوى يتراوح بين 70 دولارًا للبرميل في النطاق المتوسط والعالي، لكن تباطؤ الصين في تراكم احتياطاتها الاستراتيجية سيكون آلية توازن رئيسية، ثم يعود السعر إلى مستوى يتراوح بين 60 دولارًا في النطاق المتوسط والمنخفض.

· السيناريو 3 (انقطاع جزئي في صادرات إيران): هجوم أوسع يؤدي إلى انقطاع جزئي في سلسلة تصدير إيران، لكنه لا يؤثر على حركة الملاحة في مضيق هرمز. قد يؤدي ذلك إلى انقطاع في الإمدادات يتراوح بين 0.8 إلى 1.5 مليون برميل يوميًا، ويستمر من 4 إلى 10 أسابيع. يتوقع أن يكون سعر النفط بين السيناريو 2 والسيناريو 4.

· السيناريو 4 (تأثير على كفاءة الأسطول وتضرر الشحن): مخاطرة من الطرف الآخر. تقوم إيران بمضايقة السفن، مما يؤدي إلى انخفاض كفاءة الشحن وزيادة التأخير. يعادل ذلك تقليل فعلي في الإمدادات يتراوح بين 2 إلى 3 ملايين برميل يوميًا، ويستمر لعدة أسابيع. قد يتشابه سعر السوق مع الارتفاع الذي حدث في بداية عام 2022، لكن من المتوقع أن يكون مدة هذا الارتفاع أقصر.

السيناريو 1 (بدون انقطاع في الإمدادات): تهدئة الوضع، وتراجع مخاطر الزيادة في السعر. من المتوقع أن تتلاشى مخاطر الزيادة بقيمة حوالي 7-9 دولارات للبرميل بسرعة، وقد يعود سعر برنت إلى مستوى يتراوح بين 60 دولارًا للبرميل في النطاق المتوسط والمنخفض. (احتمالية عالية)

تم تحديد السيناريو الأول، وهو “بدون انقطاع في الإمدادات: تهدئة الوضع وتراجع مخاطر الزيادة”، كسيناريو مرجعي محتمل جدًا. الفرضية الأساسية لهذا السيناريو هي أن التواجد العسكري الأمريكي الكبير والضغط الدبلوماسي في الشرق الأوسط كافيان لدفع إيران إلى تعديل موقفها النووي من خلال المفاوضات، مما يمنع حدوث تصادم عسكري مباشر. في ظل هذا السيناريو، فإن التهديد العسكري يلعب دورًا استراتيجيًا وليس تحضيرًا لعمل عسكري فعلي، مع استمرار العقوبات بشكل صارم دون فرض قيود إضافية على صادرات إيران الحالية.

وبالتالي، فإن هذا السيناريو لا يؤثر على الإمدادات الفعلية للنفط: إذ أن صادرات إيران تظل عند مستوياتها الأخيرة، وتظل حركة النقل عبر مضيق هرمز سلسة. الأثر الرئيسي على السوق هو أن مخاطر الزيادة في السعر المرتبطة بالجيوسياسية ستختفي، حيث أن مخاطر الزيادة في السعر المضمنة حاليًا في أسعار النفط ستتلاشى. استنادًا إلى تحليل الانحدار لمدى أكثر من 25 عامًا من مخزونات النفط التجارية في OECD وفروق أسعار العقود الآجلة لبرنت من نوع M1-M4 (أي الفروق بين العقود القريبة والبعيدة)، فإن مستويات المخزون الحالية كانت من المفترض أن تتوافق مع هيكل سوق يتسم بالتوازن أو بفروق سعر إيجابية خفيفة (Contango)، وليس بفروق سعر عكسية (Backwardation). حاليًا، يبلغ فرق أسعار برنت بين العقود M1 وM4 حوالي 1.75 دولار للبرميل، وإذا أدرك السوق بوضوح أنه لن يحدث انقطاع فعلي في الإمدادات، فمن المحتمل أن يعود هذا الفرق إلى المستويات التي تشير إليها التحليلات، أي تقريبًا إلى الصفر.

هذا يعني أنه إذا تحولت منحنى العقود الآجلة للنفط إلى وضعية ذات فروق سعر إيجابية في المدى القريب، وظلت الأسعار المستقبلية مستقرة، فإن سعر برنت الفوري قد ينخفض من حوالي 70 دولارًا للبرميل إلى مستوى يتراوح بين 60 دولارًا في النطاق المتوسط والمنخفض. بناءً على ذلك، يُقدر أن مخاطر الزيادة في السعر المرتبطة بالجيوسياسية، والتي تبلغ حوالي 7-9 دولارات للبرميل، قد تتلاشى بسرعة نسبياً في حالة تهدئة الوضع. ومعظم التعديلات السعرية ستحدث خلال أيام أو أسابيع، وليس شهورًا، خاصة إذا كان السوق واثقًا من أن الإمدادات والنقل الإقليميين سيظلان مستمرين دون انقطاع.

وقد استشهدتُ بسابقة من عام 2025، بعد تصاعد التوترات بين إيران وإسرائيل، حيث ارتفعت أسعار النفط بشكل حاد بسبب المخاوف من تصعيد أوسع في المنطقة، ثم عادت بسرعة إلى مستويات ما قبل النزاع خلال أسابيع بعد أن تأكد أن البنية التحتية للطاقة والنقل لم تتضرر بشكل جوهري، مما يوضح أن مخاطر الزيادة يمكن أن تتكون وتختفي بسرعة عندما لا تتأثر الإمدادات الفعلية. مع تراجع التقلبات، ستعود الأسعار إلى الاعتماد على أساسيات العرض والطلب، مع إعادة توجيه السوق من المخاطر الجيوسياسية إلى العوامل الأساسية.

· السيناريو 2 (ضرب محدود واحتكاكات لوجستية قصيرة الأمد): حدوث عمل عسكري موجه، مع تجنب المنشآت النفطية. قد يؤدي ذلك إلى انقطاع في الإمدادات يتراوح بين 0 إلى 0.5 مليون برميل يوميًا، ويستمر من أسبوع إلى ثلاثة أسابيع. قد يرتفع السعر مؤقتًا إلى مستوى يتراوح بين 70 دولارًا في النطاق المتوسط والعالي، ثم يعود إلى 60 دولارًا في النطاق المتوسط والمنخفض. تباطؤ الصين في تراكم احتياطاتها الاستراتيجية سيكون آلية توازن رئيسية.

هذا السيناريو يفترض أن الولايات المتحدة ستشن هجومًا عسكريًا موجهًا، مع تجنب استهداف المنشآت النفطية، وأن إيران سترد بشكل محسوب، بهدف إظهار ردع داخلي دون تصعيد أوسع، مع تجنب تدخل مباشر من أطراف أخرى. في هذا السياق، ستستمر عمليات النقل عبر مضيق هرمز، ولن يحدث انقطاع مستمر.

وبالتالي، فإن أي تأثير على الإمدادات الفعلية سيكون من خلال احتكاكات لوجستية ثانوية، مثل تأخير أو حذر في عبور السفن، ارتفاع مؤقت في تكاليف التأمين، تشديد العقوبات، أو محدودية تصرفات التجار. بناءً على ذلك، يُقدر أن حجم الانقطاع المحتمل سيكون معتدلًا، بين 0 و0.5 مليون برميل يوميًا، وسيكون مؤقتًا، ويستمر من أسبوع إلى ثلاثة أسابيع. وحتى أن بعض السيناريوهات قد لا تؤدي إلى انقطاع ملموس، كما حدث في يونيو 2025، عندما لم يتحول الهجوم الإقليمي إلى خسائر مستدامة في الصادرات.

وفي حال حدوث ذلك، فإن القدرة الاحتياطية المتاحة لدى السعودية والإمارات كافية لتعويض هذا الانقطاع، مما يقلل من مخاطر عدم التوازن الفعلي على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن رد الفعل الأولي للسوق سيتركز على الأسعار في المدى القريب، حيث قد يدفع مخاطر الزيادة السعرية برنت إلى نطاق 75-80 دولارًا للبرميل، مع اتساع فروق العقود الآجلة بين المدى القريب والبعيد (M1-M4).

لكن، في هذا السيناريو، فإن الآلية الأكثر أهمية لتحقيق التوازن ستكون من خلال الطلب، خاصة عبر سلوكيات المخزون، حيث أن الصين كانت تضيف في المتوسط حوالي 0.8 مليون برميل يوميًا من المخزون خلال الأشهر الستة الماضية. في ظل ارتفاع الأسعار، خاصة مع تعميق هيكل الفروق العكسية، من المرجح أن يتباطأ وتيرة تراكم الاحتياطيات الاستراتيجية الذاتية.

وبما أن الأسعار ستصل إلى مستوى يتراوح بين 70 و75 دولارًا للبرميل، فإن رغبة الصين في تراكم المخزون ستتراجع، مما يتيح أن يساهم ذلك في تعويض الانقطاعات المؤقتة التي تصل إلى 0.5 مليون برميل يوميًا. في هذا السيناريو، سيكون رد الفعل السوقي عبارة عن ارتفاع مؤقت في الأسعار، يليه تراجع تدريجي مع عودة التوازن، حيث ستبدأ منحنيات العقود الآجلة في الانكماش مرة أخرى، مع عودة الأسعار إلى مستوى يتراوح بين 60 و65 دولارًا للبرميل، خلال أسابيع أو شهور.

· السيناريو 3 (انقطاع جزئي في صادرات إيران): هجوم أوسع يؤدي إلى انقطاع في سلسلة التصدير الإيرانية، لكنه لا يؤثر على الملاحة في مضيق هرمز. قد يستمر الانقطاع من 4 إلى 10 أسابيع، ويتراوح بين 0.8 و1.5 مليون برميل يوميًا. يتوقع أن يكون سعر النفط بين السيناريو 2 والسيناريو 4، مع احتمالية أقل.

في هذا السيناريو، ستشن الولايات المتحدة هجومًا أوسع على أهداف إيرانية، مع استهداف أصول استراتيجية أوسع، لكن المنطقة ستتجنب التدخل المباشر، وستستمر عمليات النقل عبر مضيق هرمز، مع عدم حدوث تعطيل مستمر. الأثر سيكون من خلال تعطيل عمليات التصدير بشكل مؤقت، مع احتمالية أن تتعرض بعض الموانئ أو المنشآت للضرر، مما يؤدي إلى انخفاض مؤقت في الصادرات.

الآثار ستكون أكثر وضوحًا على الأسعار، حيث ستتوقع السوق انقطاعًا أكبر، مع زيادة في فروق الأسعار، خاصة في المدى القريب، مع احتمالية أن يبقى السعر بين 75 و80 دولارًا للبرميل، لفترة أطول. ومع ذلك، فإن السوق قد يظل مرنًا، خاصة إذا كانت القدرة الاحتياطية لدى السعودية والإمارات كافية لتعويض جزء كبير من الانقطاع، وتوقعات الطلب العالمي لا تزال قوية.

· السيناريو 4 (تأثير على كفاءة الأسطول وتضرر الشحن): مخاطرة من الطرف الآخر. تقوم إيران بمضايقة السفن، مما يؤدي إلى انخفاض كفاءة الشحن وزيادة التأخير. يعادل ذلك تقليل فعلي في الإمدادات يتراوح بين 2 إلى 3 ملايين برميل يوميًا، ويستمر لعدة أسابيع. قد يتشابه سعر السوق مع الارتفاع الذي حدث في بداية عام 2022، لكن مدة هذا الارتفاع أقصر.

هذا السيناريو هو مخاطرة من الطرف الآخر، حيث أن إيران قد تستخدم وسائل غير مباشرة، مثل مضايقة السفن، لزيادة المخاطر، مما يؤدي إلى تقليل كفاءة الشحن وزيادة التكاليف، ويؤدي إلى انخفاض فعلي في الإمدادات العالمية. قد يتسبب ذلك في ارتفاع الأسعار بشكل مؤقت، مع فروق سعرية عميقة، ويشابه الارتفاع الذي حدث في بداية عام 2022، لكنه سيكون أقصر في المدة.

وفي النهاية، فإن تأثير هذا السيناريو يعتمد على مدى قدرة إيران على تنفيذ هذه الإجراءات، وعلى استجابة السوق، خاصة من قبل المنتجين الكبار مثل السعودية والإمارات، الذين لديهم القدرة على استخدام مخزوناتهم أو زيادة الإنتاج لتعويض الانخفاضات.

ملخص النقاط الرئيسية

• ارتفاع أسعار العقود الآجلة، وتكاليف الشحن، وأسعار خيارات عكس المخاطر، في حين أن فروق العقود الآجلة وفروق النفط المادي تضعف، يعكس سوق النفط حالياً تسعير المخاطر الجيوسياسية وليس نقص الإمدادات الفوري.

• استبعدنا استمرار إغلاق مضيق هرمز كسيناريو مركزي، وبدلاً من ذلك، وضعنا أربعة سيناريوهات تتراوح بين التهدئة، والاحتكاكات اللوجستية، وانقطاع جزئي، وتأثير على كفاءة الأسطول.

• بالنسبة لتأثيرات متوسطة، فإن بناء مخزون استراتيجي من قبل الصين هو آلية توازن رئيسية، حيث أن ارتفاع الأسعار وتعمق الفروق العكسية قد يبطئ من وتيرة التراكم.

• أكبر قناة تأثير هي اللوجستيات: مخاطر الحماية والتأخير ستقلل من كفاءة الأسطول، مما يعادل في المدى القصير حوالي 200-300 مليون برميل يوميًا من الإمدادات الفعلية.

• توقعاتنا الأساسية لا تزال قائمة على سيناريو عدم حدوث انقطاعات كبيرة: مخاطر الزيادة بقيمة 7-9 دولارات للبرميل قد تتلاشى، ومع عودة الفائض، يمكن أن ينخفض سعر برنت إلى 60 دولارًا للبرميل.

الرسوم التوضيحية

• الشكل 1: ارتفاع أسعار الشحن، جزئيًا بسبب تصاعد التوتر في الشرق الأوسط.

• الشكل 2: رفع توقعات سعر برنت في المدى القريب، بسبب مخاطر الجيوسياسية التي قد تستمر لبعض الوقت، لكن من المتوقع أن يعود السعر إلى 60 دولارًا للبرميل في أواخر العام.

السيناريوهات الأربعة لسوق النفط

إشارات السوق: إعادة تقييم مخاطر الزيادة مقابل التوتر في الإمدادات المادية

شهد سوق النفط هذا الأسبوع إشارة مهمة: حيث ارتفعت أسعار المخاطر على الورق، بينما تتراجع إشارات التوتر في الإمدادات المادية.

ارتفعت أسعار العقود الآجلة للثلاثة مراجع رئيسية (برنت، غرب تكساس، دبي) بنحو 3.1، 3.5، و3.7 دولارات للبرميل على التوالي، مقارنة بالأسبوع السابق، وارتفعت مؤشرات الشحن أيضًا. في سوق الخيارات، اتسعت فروق خيارات عكس المخاطر لثلاثة أشهر لبرنت بشكل حاد، مقتربة من مستويات بداية عام 2022، التي شهدت حالة من عدم اليقين الشديد.

• الشكل 3: اتساع حاد في فروق خيارات عكس المخاطر لبرنت، مقتربًا من أعلى المستويات قبل غزو أوكرانيا في بداية 2022.

ومع ذلك، فإن عدة مؤشرات تتبع عادة الحالة الفورية للمخزون المادي تظهر عكس ذلك: حيث تقلص فرق أسعار برنت بين العقود M1 وM2 (من حوالي 0.7 إلى 0.5 دولار للبرميل)، وانخفضت فروق برنت DFL بشكل جوهري (من حوالي 0.9 إلى 0.3 دولار للبرميل)، وتضيق فروق CFD بشكل حاد (من حوالي 3.0 إلى 0.7 دولار للبرميل في الأسبوع الأول).

كما تراجعت فروق أسعار النفط طويلة الأمد في حوض الأطلنطي، بما في ذلك نفط غرب أفريقيا، وهو نمط يتوافق مع تراجع التوترات الفورية وعودة السوق إلى حالة من التوازن أو الفروق الإيجابية الخفيفة.

بشكل عام، فإن ارتفاع أسعار العقود الآجلة، وزيادة تكاليف الشحن، وتوسيع فروق الخيارات عكس المخاطر، مع تراجع فروق الأسعار الفورية وضعف الفروق المادية، كلها علامات على أن السوق يقيّم مخاطر الزيادة الجيوسياسية وطلب التحوط من المخاطر الطرفية، وليس استجابة مباشرة لنقص الإمدادات الفوري.

• الشكل 4: إشارات متناقضة: ارتفاع العقود الآجلة لبرنت…

• الشكل 5: … وتراجع فروق M1-M2 في الأسعار الزمنية.

ومع ذلك، فإن المخاطر الجيوسياسية لا تزال قائمة؛ ونذكر أربع سيناريوهات محتملة:

خلال الأسابيع الأخيرة، أُبلغ علنًا عن تجمعات عسكرية كبيرة للولايات المتحدة في الشرق الأوسط ومحيطه، تشمل سربًا إضافيًا من الطائرات المقاتلة (F-15، F-35، F-22)، وطائرات وقود، وأنظمة رادار إنذار مبكر، بالإضافة إلى تعزيز الانتشار البحري.

وفقًا لوكالات أنباء متعددة، وصلت حاملة الطائرات أبراهام لنكولن إلى الخليج، ويجري في طريقها مجموعة حاملة الطائرات الثانية بقيادة جورالد ر. فورد. وأفادت BBC مؤخرًا أن هذا هو أكبر تجمع جوي وبحري للولايات المتحدة في المنطقة منذ غزو العراق عام 2003.

وفي هذا السياق، وضعنا إطار سيناريوهات.

قبل الخوض في التحليل، نوضح نقطة مهمة: على الرغم من أن إغلاق مضيق هرمز بشكل دائم ومستمر ليس مستبعدًا، إلا أننا لم نضعه كسيناريو مركزي. إذ أن العتبة عالية جدًا، واحتماليته منخفضة جدًا.

يقع مقر القيادة المركزية الأمريكية في البحرين، وتتمثل مسؤوليتها طويلة الأمد في حماية حرية الملاحة. تمتلك الولايات المتحدة وحلفاؤها قدرات جوية وبحرية واسعة (بما يشمل إجراءات مضادة للألغام)، مما يجعل استمرار الإغلاق طويل الأمد غير ممكن. كما أن محاولة إغلاق المضيق ستضر إيران نفسها، لأنها تعتمد على هذه المياه أيضًا، وستهدد إمداداتها إلى عملائها الرئيسيين مثل الصين، مما قد يثير ردود فعل دولية واسعة.

وبناءً عليه، ووفقًا للتجارب التاريخية، نركز على سيناريوهات تتراوح بين التهدئة، واحتكاكات محدودة، وانقطاع جزئي في صادرات إيران، وتقييد العمليات والنقل البحري (بدلاً من إغلاق دائم ومستمر).

• الشكل 6: انخفضت صادرات إيران البحرية قليلاً لكنها لا تزال قوية.

• الشكل 7: حوالي 15 مليون برميل يوميًا من النفط و5 ملايين برميل من المنتجات تخرج عبر مضيق هرمز.

• الشكل 8: منطقة الخليج العربي.

السيناريو 1 - بدون انقطاع في الإمدادات: تهدئة الوضع وتراجع مخاطر الزيادة

· سيناريو مرجعي؛ احتمالية عالية

· لا تأثير على الإنتاج أو الصادرات

· تلاشي مخاطر الزيادة بقيمة 7-9 دولارات للبرميل: عودة سعر برنت إلى 60 دولارًا في النطاق المتوسط والمنخفض

في هذا السيناريو، ثبت أن الضغط الدبلوماسي والتواجد العسكري الأمريكي الكبير كافيان لدفع إيران إلى تعديل موقفها النووي من خلال مفاوضات، وتجنب تصعيد عسكري مباشر. قد تكون المفاوضات طويلة وتدريجية، لكن التهديد باستخدام القوة يُستخدم كوسيلة ضغط، وليس كتحضير لعمل عسكري فعلي. ستظل العقوبات صارمة، لكن لن تُفرض قيود إضافية على صادرات إيران الحالية.

وفي ظل هذا السيناريو، فإن الإمدادات الفعلية لن تتأثر، إذ أن صادرات إيران ستظل عند مستوياتها الأخيرة، والنقل عبر مضيق هرمز سيستمر بسلاسة. الأثر الرئيسي هو أن مخاطر الزيادة في السعر المرتبطة بالجيوسياسية ستختفي، حيث أن مخاطر الزيادة المضمنة في الأسعار الحالية ستتلاشى. استنادًا إلى تحليل الانحدار لمخزونات النفط التجارية في OECD وفروق أسعار العقود الآجلة لبرنت من نوع M1-M4 (انظر الرسم التوضيحي)، فإن مستويات المخزون الحالية كانت من المفترض أن تتوافق مع هيكل سوق يتسم بالتوازن أو بفروق سعر إيجابية خفيفة (Contango)، وليس بفروق سعر عكسية (Backwardation).

حاليًا، يبلغ فرق أسعار برنت بين العقود M1 وM4 حوالي 1.75 دولار للبرميل، وإذا أدرك السوق بوضوح أنه لن يحدث انقطاع فعلي، فمن المحتمل أن يعود هذا الفرق إلى المستويات التي تشير إليها التحليلات، أي تقريبًا إلى الصفر. إذا تحولت منحنى العقود الآجلة إلى وضعية ذات فروق سعر إيجابية، وظلت الأسعار المستقبلية مستقرة، فإن سعر برنت الفوري قد ينخفض من حوالي 70 دولارًا إلى مستوى يتراوح بين 60 دولارًا في النطاق المتوسط والمنخفض. بناءً على ذلك، يُقدر أن مخاطر الزيادة في السعر المرتبطة بالجيوسياسية، والتي تبلغ حوالي 7-9 دولارات للبرميل، قد تتلاشى بسرعة نسبياً في حالة تهدئة الوضع. ومعظم التعديلات السعرية ستحدث خلال أيام أو أسابيع، وليس شهورًا، خاصة إذا كان السوق واثقًا من أن الإمدادات والنقل الإقليميين سيظلان مستمرين دون انقطاع.

وقد استشهدتُ بسابقة من عام 2025، بعد تصاعد التوترات بين إيران وإسرائيل، حيث ارتفعت أسعار النفط بشكل حاد بسبب المخاوف من تصعيد أوسع في المنطقة، ثم عادت بسرعة إلى مستويات ما قبل النزاع خلال أسابيع بعد أن تأكد أن البنية التحتية للطاقة والنقل لم تتضرر بشكل جوهري، مما يوضح أن مخاطر الزيادة يمكن أن تتكون وتختفي بسرعة عندما لا تتأثر الإمدادات الفعلية. مع تراجع التقلبات، ستعود الأسعار إلى الاعتماد على أساسيات العرض والطلب، مع إعادة توجيه السوق من المخاطر الجيوسياسية إلى العوامل الأساسية.

· السيناريو 2 (ضرب محدود واحتكاكات لوجستية قصيرة الأمد): حدوث عمل عسكري موجه، مع تجنب المنشآت النفطية. قد يؤدي ذلك إلى انقطاع في الإمدادات يتراوح بين 0 إلى 0.5 مليون برميل يوميًا، ويستمر من أسبوع إلى ثلاثة أسابيع. قد يرتفع السعر مؤقتًا إلى مستوى يتراوح بين 70 دولارًا في النطاق المتوسط والعالي، ثم يعود إلى 60 دولارًا في النطاق المتوسط والمنخفض. تباطؤ الصين في تراكم احتياطاتها الاستراتيجية سيكون آلية توازن رئيسية.

يفترض هذا السيناريو أن الولايات المتحدة ستشن هجومًا عسكريًا موجهًا، مع تجنب استهداف المنشآت النفطية، وأن إيران سترد بشكل محسوب، بهدف إظهار ردع داخلي دون تصعيد أوسع، مع تجنب تدخل مباشر من أطراف أخرى. في هذا السياق، ستستمر عمليات النقل عبر مضيق هرمز، ولن يحدث انقطاع مستمر.

وبالتالي، فإن أي تأثير على الإمدادات الفعلية سيكون من خلال احتكاكات لوجستية ثانوية، مثل تأخير أو حذر في عبور السفن، ارتفاع مؤقت في تكاليف التأمين، تشديد العقوبات، أو محدودية تصرفات التجار. بناءً على ذلك، يُقدر أن حجم الانقطاع المحتمل سيكون معتدلًا، بين 0 و0.5 مليون برميل يوميًا، وسيكون مؤقتًا، ويستمر من أسبوع إلى ثلاثة أسابيع. وحتى أن بعض السيناريوهات قد لا تؤدي إلى انقطاع ملموس، كما حدث في يونيو 2025، عندما لم يتحول الهجوم الإقليمي إلى خسائر مستدامة في الصادرات.

وفي حال حدوث ذلك، فإن القدرة الاحتياطية المتاحة لدى السعودية والإمارات كافية لتعويض هذا الانقطاع، مما يقلل من مخاطر عدم التوازن الفعلي على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن رد الفعل الأولي للسوق سيتركز على الأسعار في المدى القريب، حيث قد يدفع مخاطر الزيادة السعرية برنت إلى نطاق 75-80 دولارًا للبرميل، مع اتساع فروق العقود الآجلة بين المدى القريب والبعيد (M1-M4).

لكن، في هذا السيناريو، فإن الآلية الأكثر أهمية لتحقيق التوازن ستكون من خلال الطلب، خاصة عبر سلوكيات المخزون، حيث أن الصين كانت تضيف في المتوسط حوالي 0.8 مليون برميل يوميًا من المخزون خلال الأشهر الستة الماضية. في ظل ارتفاع الأسعار، خاصة مع تعميق هيكل الفروق العكسية، من المرجح أن يتباطأ وتيرة تراكم الاحتياطيات الاستراتيجية الذاتية.

وبما أن الأسعار ستصل إلى مستوى يتراوح بين 70 و75 دولارًا للبرميل، فإن رغبة الصين في تراكم المخزون ستتراجع، مما يتيح أن يساهم ذلك في تعويض الانقطاعات المؤقتة التي تصل إلى 0.5 مليون برميل يوميًا. في هذا السيناريو، سيكون رد الفعل السوقي عبارة عن ارتفاع مؤقت في الأسعار، يليه تراجع تدريجي مع عودة التوازن، حيث ستبدأ منحنيات العقود الآجلة في الانكماش مرة أخرى، مع عودة الأسعار إلى مستوى يتراوح بين 60 و65 دولارًا للبرميل، خلال أسابيع أو شهور.

· السيناريو 3 (انقطاع جزئي في صادرات إيران): هجوم أوسع يؤدي إلى انقطاع في سلسلة التصدير الإيرانية، لكنه لا يؤثر على الملاحة في مضيق هرمز. قد يستمر الانقطاع من 4 إلى 10 أسابيع، ويتراوح بين 0.8 و1.5 مليون برميل يوميًا. يتوقع أن يكون سعر النفط بين السيناريو 2 والسيناريو 4، مع احتمالية أقل.

في هذا السيناريو، ستشن الولايات المتحدة هجومًا أوسع على أهداف إيرانية، مع استهداف أصول استراتيجية أوسع، لكن المنطقة ستتجنب التدخل المباشر، وستستمر عمليات النقل عبر مضيق هرمز، مع عدم حدوث تعطيل مستمر. الأثر سيكون من خلال تعطيل عمليات التصدير بشكل مؤقت، مع احتمالية أن تتعرض بعض الموانئ أو المنشآت للضرر، مما يؤدي إلى انخفاض مؤقت في الصادرات.

الآثار ستكون أكثر وضوحًا على الأسعار، حيث ستتوقع السوق انقطاعًا أكبر، مع زيادة في فروق الأسعار، خاصة في المدى القريب، مع احتمالية أن يبقى السعر بين 75 و80 دولارًا للبرميل، لفترة أطول. ومع ذلك، فإن السوق قد يظل مرنًا، خاصة إذا كانت القدرة الاحتياطية لدى السعودية والإمارات كافية لتعويض جزء كبير من الانقطاع، وتوقعات الطلب العالمي لا تزال قوية.

· السيناريو 4 (تأثير على كفاءة الأسطول وتضرر الشحن): مخاطرة من الطرف الآخر. تقوم إيران بمضايقة السفن، مما يؤدي إلى انخفاض كفاءة الشحن وزيادة التأخير. يعادل ذلك تقليل فعلي في الإمدادات يتراوح بين 2 إلى 3 ملايين برميل يوميًا، ويستمر لعدة أسابيع. قد يتشابه سعر السوق مع الارتفاع الذي حدث في بداية عام 2022، لكن مدة هذا الارتفاع أقصر.

هذا السيناريو هو مخاطرة من الطرف الآخر، حيث أن إيران قد تستخدم وسائل غير مباشرة، مثل مضايقة السفن، لزيادة المخاطر، مما يؤدي إلى تقليل كفاءة الشحن وزيادة التكاليف، ويؤدي إلى انخفاض فعلي في الإمدادات العالمية. قد يتسبب ذلك في ارتفاع الأسعار بشكل مؤقت، مع فروق سعرية عميقة، ويشابه الارتفاع الذي حدث في بداية عام 2022، لكنه سيكون أقصر في المدة.

وفي النهاية، فإن تأثير هذا السيناريو يعتمد على مدى قدرة إيران على تنفيذ هذه الإجراءات، وعلى استجابة السوق، خاصة من قبل المنتجين الكبار مثل السعودية والإمارات، الذين لديهم القدرة على استخدام مخزوناتهم أو زيادة الإنتاج لتعويض الانخفاضات.

ملخص النقاط الرئيسية

• ارتفاع أسعار العقود الآجلة، وتكاليف الشحن، وأسعار خيارات عكس المخاطر، في حين أن فروق العقود الآجلة وفروق النفط المادي تضعف، يعكس سوق النفط حالياً تسعير المخاطر الجيوسياسية وليس نقص الإمدادات الفوري.

• استبعدنا استمرار إغلاق مضيق هرمز كسيناريو مركزي، وبدلاً من ذلك، وضعنا أربعة سيناريوهات تتراوح بين التهدئة، والاحتكاكات اللوجستية، وانقطاع جزئي، وتأثير على كفاءة الأسطول.

• بالنسبة لتأثيرات متوسطة، فإن بناء مخزون استراتيجي من قبل الصين هو آلية توازن رئيسية، حيث أن ارتفاع الأسعار وتعمق الفروق العكسية قد يبطئ من وتيرة التراكم.

• أكبر قناة تأثير هي اللوجستيات: مخاطر الحماية والتأخير ستقلل من كفاءة الأسطول، مما يعادل في المدى القصير حوالي 200-300 مليون برميل يوميًا من الإمدادات الفعلية.

• توقعاتنا الأساسية لا تزال قائمة على سيناريو عدم حدوث انقطاعات كبيرة: مخاطر الزيادة بقيمة 7-9 دولارات للبرميل قد تتلاشى، ومع عودة الفائض، يمكن أن ينخفض سعر برنت إلى 60 دولارًا للبرميل.

الرسوم التوضيحية

• الشكل 1: ارتفاع أسعار الشحن، جزئيًا بسبب تصاعد التوتر في الشرق الأوسط.

• الشكل 2: رفع توقعات سعر برنت في المدى القريب، بسبب مخاطر الجيوسياسية التي قد تستمر لبعض الوقت، لكن من المتوقع أن يعود السعر إلى 60 دولارًا للبرميل في أواخر العام.

السيناريوهات الأربعة لسوق النفط

إشارات السوق: إعادة تقييم مخاطر الزيادة مقابل التوتر في الإمدادات المادية

شهد سوق النفط هذا الأسبوع إشارة مهمة: حيث ارتفعت أسعار المخاطر على الورق، بينما تتراجع إشارات التوتر في الإمدادات المادية.

ارتفعت أسعار العقود الآجلة للثلاثة مراجع رئيسية (برنت، غرب تكساس، دبي) بنحو 3.1، 3.5، و3.7 دولارات للبرميل على التوالي، مقارنة بالأسبوع السابق، وارتفعت مؤشرات الشحن أيضًا. في سوق الخيارات، اتسعت فروق خيارات عكس المخاطر لثلاثة أشهر لبرنت بشكل حاد، مقتربة من مستويات بداية عام 2022، التي شهدت حالة من عدم اليقين الشديد.

• الشكل 3: اتساع حاد في فروق خيارات عكس المخاطر لبرنت، مقتربًا من أعلى المستويات قبل غزو أوكرانيا في بداية 2022.

ومع ذلك، فإن عدة مؤشرات تتبع عادة الحالة الفورية للمخزون المادي تظهر عكس ذلك: حيث تقلص فرق أسعار برنت بين العقود M1 وM2 (من حوالي 0.7 إلى 0.5 دولار للبرميل)، وانخفضت فروق برنت DFL بشكل جوهري (من حوالي 0.9 إلى 0.3 دولار للبرميل)، وتضيق فروق CFD بشكل حاد (من حوالي 3.0 إلى 0.7 دولار للبرميل في الأسبوع الأول).

كما تراجعت فروق أسعار النفط طويلة الأمد في حوض الأطلنطي، بما في ذلك نفط غرب أفريقيا، وهو نمط يتوافق مع تراجع التوترات الفورية وعودة السوق إلى حالة من التوازن أو الفروق الإيجابية الخفيفة.

بشكل عام، فإن ارتفاع أسعار العقود الآجلة، وزيادة تكاليف الشحن، وتوسيع فروق الخيارات عكس المخاطر، مع تراجع فروق الأسعار الفورية وضعف الفروق المادية، كلها علامات على أن السوق يقيّم مخاطر الزيادة الجيوسياسية وطلب التحوط من المخاطر الطرفية، وليس استجابة مباشرة لنقص الإمدادات الفوري.

• الشكل 4: إشارات متناقضة: ارتفاع العقود الآجلة لبرنت…

• الشكل 5: … وتراجع فروق M1-M2 في الأسعار الزمنية.

ومع ذلك، فإن المخاطر الجيوسياسية لا تزال قائمة؛ ونذكر أربع سيناريوهات محتملة:

خلال الأسابيع الأخيرة، أُبلغ علنًا عن تجمعات عسكرية كبيرة للولايات المتحدة في الشرق الأوسط ومحيطه، تشمل سربًا إضافيًا من الطائرات المقاتلة (F-15، F-35، F-22)، وطائرات وقود، وأنظمة رادار إنذار مبكر، بالإضافة إلى تعزيز الانتشار البحري.

وفقًا لوكالات أنباء متعددة، وصلت حاملة الطائرات أبراهام لنكولن إلى الخليج، ويجري في طريقها مجموعة حاملة الطائرات الثانية بقيادة جورالد ر. فورد. وأفادت BBC مؤخرًا أن هذا هو أكبر تجمع جوي وبحري للولايات المتحدة في المنطقة منذ غزو العراق عام 2003.

وفي هذا السياق، وضعنا إطار سيناريوهات.

قبل الخوض في التحليل، نوضح نقطة مهمة: على الرغم من أن إغلاق مضيق هرمز بشكل دائم ومستمر ليس مستبعدًا، إلا أننا لم نضعه كسيناريو مركزي. إذ أن العتبة عالية جدًا، واحتماليته منخفضة جدًا.

يقع مقر القيادة المركزية الأمريكية في البحرين، وتتمثل مسؤوليتها طويلة الأمد في حماية حرية الملاحة. تمتلك الولايات المتحدة وحلفاؤها قدرات جوية وبحرية واسعة (بما يشمل إجراءات مضادة للألغام)، مما يجعل استمرار الإغلاق طويل الأمد غير ممكن. كما أن محاولة إغلاق المضيق ستضر إيران نفسها، لأنها تعتمد على هذه المياه أيضًا، وستهدد إمداداتها إلى عملائها الرئيسيين مثل الصين، مما قد يثير ردود فعل دولية واسعة.

وبناءً عليه، ووفقًا للتجارب التاريخية، نركز على سيناريوهات تتراوح بين التهدئة، واحتكاكات محدودة، وانقطاع جزئي في صادرات إيران، وتقييد العمليات والنقل البحري (بدلاً من إغلاق دائم ومستمر).