قناع انتعاش TACO يكشف ضعف فقاعة العملات المشفرة—انتعاش الأسهم يفشل في رفع الأصول الرقمية

بينما شهدت الأسواق المالية التقليدية تحولًا دراماتيكيًا في 21 يناير، يروي عالم العملات الرقمية قصة مختلفة تمامًا. مع ارتفاع الأسهم وتحول الخوف إلى هوس، ظلت بيتكوين وإيثيريوم والأصول الرقمية الكبرى الأخرى ضعيفة بشكل ملحوظ—وهو تباين يكشف عن خلل أساسي في سردية فقاعة العملات الرقمية. بدلاً من التصرف كـ"ذهب رقمي" أو تحوط موثوق، كشفت أسواق العملات المشفرة عن نفسها كمتابعين سلبيين، يستجيبون برمجياً لمعنويات المخاطر ولكن بدون زخم مستقل. هذا الاختلال—الذي يزداد عمقًا أثناء حالات الذعر السوقي، ويفشل في المشاركة بشكل ملموس في التعافي—يمثل إنذارًا مبكرًا لنظام بيئي هش بشكل متزايد مبني على الرافعة المالية والمضاربة والقدرة الزائدة الهيكلية.

المشكلة الأساسية في سوق العملات الرقمية: متابعة المخاطر بشكل سلبي بدون محركات مستقلة

يتضح تشريح ضعف العملات الرقمية عند مقارنته بالتقلبات العنيفة في سوق الأسهم. في 20 يناير، مع انتشار أخبار تهديدات ترامب بفرض رسوم جمركية على ثماني دول أوروبية، قام المستثمرون العالميون ببيع الأصول الخطرة بشكل عشوائي. هبط مؤشر S&P 500 بنسبة 2.06%—أسوأ يوم له منذ أكتوبر—في حين تراجعت اليورو والعملات الإسكندنافية. خلال هذه الحالة من الذعر، لم تستقر العملات الرقمية كتحوط؛ بل تتابعت عمليات التصفية بشكل متسلسل. بحلول 21 يناير، عندما غير ترامب فجأة مساره، معلنًا سحب تهديدات الرسوم الجمركية وأنه تم التفاوض على “إطار عمل” لمستقبل جرينلاند، شهدت الأسواق حدثًا نموذجيًا من نوع TACO: إعلان ترامب يسبب رد فعل مبالغ فيه.

كان الرد فوريًا وشاملًا. ارتفع مؤشر داو بنسبة 1.21% ليصل إلى 49,077، وارتفع S&P 500 بنسبة 1.16% ليصل إلى 6,875، وارتفع ناسداك بنسبة 1.18% ليصل إلى 23,224—وتمت تعويض خسائر اليوم السابق بالكامل خلال 24 ساعة. ومع ذلك، لم ترتفع بيتكوين إلا بشكل طفيف، وظلت محصورة بين 89,000 دولار و90,000 دولار، في حين أن إيثيريوم وسولانا والعملات الكبرى الأخرى قلصت خسائرها بدلاً من المشاركة بشكل ملموس في التعافي. هذا الاختلال “الانخفاض أكثر، الارتفاع أقل” ليس صدفة؛ إنه يعكس حقيقة هيكلية أعمق عن أسواق العملات الرقمية: فهي تتحرك وفقًا لمخاطر الجيوسياسية، وليس بشكل مستقل عنها. لا يوجد محرك داخلي، لا طلب أساسي يرفع العملات الرقمية عندما تستقر الأسهم.

نسب محللو جولدمان ساكس التعافي في الأسهم إلى اعتراف بـ"مرونة تفاوض ترامب"—حيث كانت التهديدات الجمركية رافعة مالية، وليست سياسة. لكن أسواق العملات الرقمية، على ما يبدو، لم تكن مقتنعة بهذه الرواية. ظل الحذر المؤسسي واضحًا في تدفقات الأصول: فقد شهدت BlackRock’s IBIT وGrayscale’s GBTC تدفقات خارجة كبيرة في اليوم السابق، وأشارت عمليات السحب المستمرة إلى أن كبار حاملي العملات الرقمية رأوا أن التهدئة المؤقتة غير كافية لدفع رأس المال مرة أخرى إلى الأصول الرقمية.

الخروج من المخاطر، العودة للمخاطر: لماذا تتعافى الأسهم لكن العملات الرقمية تظل عالقة

يضيء التباين بين انتعاش الأسهم التقليدية وتوقف سوق العملات الرقمية على ضعف حاسم في تقييمات الأصول الرقمية. عندما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.06% بسبب عدم اليقين الجيوسياسي، لم تتراجع العملات الرقمية فقط بالتناغم—بل انهارت. أثبتت عدوى التدهور أنها قوية بما يكفي لتسبب تصفية بقيمة 630 مليون دولار عبر العقود الدائمة، مما أثر على 140,000 متداول خلال فترة 24 ساعة واحدة. عادةً، تتسارع عمليات البيع القسري في اتجاه واحد: نزولاً، مع تكبيرها بواسطة تفكيك الرافعة المالية.

لكن عندما انعكس مناخ المخاطر، فشلت العملات الرقمية في إعادة التقييم بشكل متناسب. هذا ليس لأن الأصول الرقمية تفتقر إلى المرونة؛ بل يكشف أن أسواق العملات الرقمية مدفوعة بشكل رئيسي بالمضاربة بالرافعة والتقنية، وليس بالطلب الكلي الحقيقي أو إعادة التقييم الأساسية. لم يندفع المؤسسات، التي يُفترض أنها اللاعبون المتقدمون في النظام، للعودة إلى بيتكوين أو إيثيريوم بعد أخبار التهدئة. سلوكها يوحي بأنها ترى أن الارتفاع الأخير للعملات الرقمية—وليس فقط ضعف يناير—مشبوه من الناحية الهيكلية.

أكدت بيانات Coinglass هذا الحذر، حيث أظهرت أن عمليات التصفية، رغم تراجعها عن ذروتها السابقة، استمرت خلال فترة التعافي. هذا يشير إلى أن مراكز الرافعة المالية استمرت في التصفية حتى مع استقرار الأسهم، مما يدل على أن متداولي العملات الرقمية ومديري المخاطر رأوا أن التعافي مؤقت أو غير كافٍ لإعادة بناء التعرض. يتضح طابع الفقاعة: المراكز المبنية على الرافعة لا تتداول بسلاسة في نُهُج جديدة؛ فهي تنهار أو تظل خاملة.

عكس مسار أسواق التكنولوجيا والخزانة مع تراجع المخاوف الجيوسياسية

على النقيض، أظهرت الأسواق التقليدية مرونة يتوقعها النظام الناضج والمتنوع. قادت أسهم أشباه الموصلات الانتعاش، مع ارتفاع Nvidia بنحو 3%—مستردة معظم خسارة اليوم السابق التي بلغت 4%. انتعشت عمالقة الرقائق بسرعة مع تراجع التوترات الجيوسياسية، مع إشارة الانتعاش إلى ثقة المؤسسات بأن الطلب على الحوسبة الذكية طويل الأمد لا يزال سليم رغم الاضطرابات السياسية قصيرة الأمد.

ارتفع مؤشر التكنولوجيا الرائع السبع بنسبة 0.98%، مع ارتفاع Tesla بنحو 3% وتقدم Google بما يقرب من 2%. انتعشت الأسهم الصينية بشكل جماعي مع تلاشي معنويات الخروج من المخاطر: قفزت Baidu بأكثر من 8% وارتفعت CenturyLink بنحو 7%. عكست هذه الانتعاشات أعمالًا حقيقية، وتدفقات إيرادات، وسرديات نمو—أصول يمكن أن تعيد تقييمها بناءً على تغير الظروف الكلية. عادت الأسهم الصينية، التي كانت قد تضررت سابقًا بسبب مخاطر الرسوم الجمركية، للانتعاش مع إعادة تقييم المستثمرين لتوقعاتهم حول تنفيذ ترامب الفعلي للسياسات مقابل التصريحات.

ردت أسواق الخزانة بحذر أكبر. انخفض عائد السندات لمدة 10 سنوات بمقدار نقطة أساس واحدة ليصل إلى 4.28%، متراجعًا قليلاً عن ذروته السابقة عند 4.29%، لكنه ظل ضمن النطاق المرتفع منذ سبتمبر. أما الإشارة الأكثر دلالة فكانت من اليابان: انخفض عائد السند الحكومي الياباني لمدة 10 سنوات بمقدار خمس نقاط أساس ليصل إلى 2.32%، وانخفض عائد السند لمدة 40 سنة بمقدار ست نقاط أساس بعد أن لامس 4% لفترة وجيزة—وهو مستوى تاريخي. حث وزير المالية شونيتشي كوامورا المستثمرين على “البقاء هادئين”، مؤكدًا على المسؤولية المالية، ومع ذلك ظل السوق متشككًا في استدامة ديون اليابان.

الارتداد الفني للذهب: ملاذ أكثر أمانًا من العملات الرقمية؟

شهدت أسعار الذهب نوعًا من التقلبات الخاصة بها في 21 يناير، حيث تجاوزت مؤقتًا 4,800 دولار لتصل إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق قبل أن تتراجع إلى حوالي 4,650 دولار مع عكس تدفقات الملاذ الآمن بعد تراجع ترامب عن تهديداته الجمركية. تجاوز نطاق التداول اليومي 150 دولارًا، مما يبرز حساسية السوق الحادة تجاه أخبار الجيوسياسة. ومع ذلك، لم تتزعزع قناعة المؤسسات بجاذبية الذهب على المدى المتوسط والطويل.

قال أكاش دوسي، رئيس استراتيجية الذهب في State Street Global Advisors، إن “الاتجاه العام لا يزال قويًا”، مشيرًا إلى أن اختراق مستوى 5,000 دولار للأونصة بحلول 2026 أصبح ممكنًا الآن. وافقت البنك المركزي البولندي على خطة لشراء 150 طنًا من الذهب، مما رفع الاحتياطيات الإجمالية إلى 700 طن—وهو دعم هيكلي يدعم الأسعار. أشار بحث BOC International إلى أن ارتفاع الذهب بنسبة 67% في العام السابق، قد زاد من قيمته بنسبة 6% حتى الآن في العام، مع توقع استمرار الشراء من قبل البنوك المركزية وشركات التأمين لتقديم دعم مستمر.

الأهم من ذلك، أن الذهب أظهر شيئًا لم تفعله العملات الرقمية: طلب من الدرجة المؤسسية يستمر عبر تقلبات المزاج السوقي. عندما تتوتر أسواق الأسهم، يرتفع الذهب. وعندما يعود شهية المخاطر، يتماسك الذهب بدلًا من الانهيار. يعكس هذا النمط استراتيجيات تنويع احتياطية حقيقية من قبل البنوك المركزية والمحافظ المؤسسية—سلوك قائم على إدارة الميزانيات، وليس على التداول المدفوع بالمشاعر.

عمليات تصفية العملات الرقمية مستمرة: المؤسسات تشير إلى حذر مستدام تجاه الأصول الرقمية

يُجسد أداء سوق العملات الرقمية خلال انتعاش 21 يناير المشكلة الأساسية للنظام البيئي للأصول الرقمية: فهو يعمل كمضاربة مرفوعة على معنويات المخاطر أكثر من كونه فئة أصول مستقلة. فشل بيتكوين في استعادة 90,000 دولار، وعدم قدرة إيثيريوم على الاستفادة من التهدئة، وانخفاض سولانا بنسبة 3.05% خلال 24 ساعة (حتى 26 يناير) تؤكد استمرار الشكوك المؤسساتية.

تُظهر أسعار العملات الرقمية الحالية حتى 26 يناير ضعفًا مستمرًا:

• بيتكوين: 87.86 ألف دولار، بانخفاض 0.55% خلال 24 ساعة مع حجم تداول 1.18 مليار دولار
• إيثيريوم: 2.89 ألف دولار، بانخفاض 1.21% خلال 24 ساعة
• سولانا: 122.64 دولار، بانخفاض 3.05% خلال 24 ساعة

لافت أن انخفاض سولانا الأشد يعكس النمط الذي لوحظ في الدورات السابقة: بمجرد انعكاس الزخم التقني، تتعرض الأصول الرقمية من المستوى الثاني والناشئة لخسائر غير متناسبة، وهو علامة واضحة على فقاعات الرافعة المالية. تفتقر أسواق العملات الرقمية إلى الهياكل الأساسية التي سمحت لأسهم التكنولوجيا والأسهم الصينية بإعادة التقييم بسرعة مع تحسن الظروف الجيوسياسية. بدلاً من ذلك، تظل العملات الرقمية محاصرة في حلقة رد فعل انعكاسية: الرافعة المالية تولد تقلبات، والتقلبات تؤدي إلى تصفية، والتصفية تكبح أي محاولة للتعافي.

التعامل مع عدم اليقين السياسي: المشهد الهش للعملات الرقمية وفقاعات الديون العالمية

قدم حدث TACO في 21 يناير—وهو التراجع المفاجئ لترامب عن الرسوم الجمركية—تخفيفًا مؤقتًا للأسواق العالمية لكنه لم يحل الثغرات الهيكلية الأساسية. لم تراجع صندوق التقاعد الدنماركي AkademikerPension قراره رغم خطاب ترامب الأكثر هدوءًا، وظل يخطط للخروج الكامل من سندات الخزانة الأمريكية بنهاية الشهر. هذا يشير إلى انتقال من رد فعل عاطفي إلى إعادة تخصيص هيكلية، مما يدل على أن الشكوك المؤسساتية الأوروبية تجاه جدارة ائتمان الولايات المتحدة قد ترسخت.

وفي الوقت نفسه، تواصل توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي التآكل. تتداول عقود الفائدة المستقبلية الآن بسعر تخفيض يبلغ 47 نقطة أساس فقط لعام 2026، منخفضة من 53 نقطة أساس في نهاية العام. يتوقع معظم الاقتصاديين أن يظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا خلال الربع الحالي وربما يمتنع عن خفض الفائدة حتى ينتهي فترة ولاية باول في مايو. يظل هذا المناخ المرتفع للفائدة غير متوافق مع المضاربة بالرافعة، التي تعتبر المحرك الرئيسي لتقييمات العملات الرقمية.

يكشف المشهد الأوسع عن نظام تحت الضغط. عجز الميزانية الاتحادية المتزايد، وتزايد الشكوك الأوروبية حول مصداقية الدولار، وارتفاع فقاعات الديون العالمية في ظل أسعار فائدة مرتفعة مطولة تخلق ظروفًا تضغط على كل من الأصول الرقمية والديون التقليدية ذات الأجل الطويل. عندما ترتفع الأسهم مؤقتًا على تهديدات الرسوم، فإنها تتعافى لأن الشركات الأساسية تمتلك أصولًا وتدفقات نقدية ملموسة. وعندما تظل أسواق العملات الرقمية ضعيفة رغم التهدئة، فهذا يعكس غياب تلك الأساسيات—فقاعة العملات الرقمية بحتة وبسيطة.

التحول العنيف في السوق من الذعر إلى الهوس خلال 24 ساعة يجب أن يكون هو نفسه بمثابة تحذير. وراء كل انتعاش من نوع TACO يكمن الثمن المستمر لعدم اليقين السياسي على ثقة المستثمرين. ولعملات الرقمية، حيث تعزز الرافعة المالية كل تحول في المزاج وتتساقط عمليات التصفية بدقة ميكانيكية، فإن مثل هذه التقلبات ليست ميزة—بل هي عرض لضعف نظامي مدمج في جوهر النظام.