مخاطر انفصال العملات المستقرة: من الآلية إلى صدمات السوق

المنطق الأساسي لتصميم العملات المستقرة هو توفير وسيط تداول مستقر من خلال الربط بالدولار الأمريكي أو أصول مستقرة أخرى، لتقديم استقرار في الأسعار للسوق المشفرة. ومع ذلك، عندما ينحرف سعر السوق للعملة المستقرة بشكل كبير عن الأصول المرجعية، يحدث ظاهرة depeg (الانفصال عن الربط). هذا الانحراف لا يهدد فقط الالتزام الأساسي للعملة المستقرة، بل قد يؤدي أيضًا إلى ردود فعل متسلسلة في السوق، مما يضر بثقة المستثمرين بشكل كبير.

جوهر ظاهرة الانفصال عن الربط وأداء السوق

الانفصال عن الربط للعملة المستقرة يشير إلى انحراف سعر تداولها بشكل ملحوظ عن السعر المرجعي المحدد (عادة 1 دولار أمريكي). يمكن أن يظهر هذا الانحراف على شكل انخفاض في السعر (انفصال سلبي) أو ارتفاع (انفصال إيجابي)، وكلا الحالتين يقوّضان موثوقية العملة المستقرة كوسيلة لتخزين القيمة.

عند حدوث الانفصال، غالبًا ما تتسم السوق بتقلبات حادة. يتفاعل المتداولون بسرعة مع إشارات السعر، حيث يختار البعض البيع لتجنب المخاطر، بينما يحاول آخرون استعادة التوازن السعري من خلال آليات التحكيم. هذا التقلب المتعدد الاتجاهات يؤدي إلى ازدحام المعاملات على السلسلة، وتوسيع الانزلاق السعري، مما يزيد من عدم اليقين في السوق. غالبًا ما يشير حدوث الانفصال إلى ضيق السيولة في السوق أو وجود مشكلة في الأصول الأساسية.

المخاطر النظامية وراء الانفصال عن الربط

العوامل التي تؤدي إلى انفصال العملات المستقرة كثيرة ومرتبطة ببعضها البعض. من بين الأسباب الشائعة هو نقص السيولة — عندما يرتفع الطلب فجأة أو تظهر ضغوط بيع مركزة، وإذا لم تكن هناك كفاية من مزودي السيولة أو السوق يفتقر إلى السيولة، فإن السعر ينحرف بسرعة عن مستوى الربط.

كما أن نقص أو ضعف جودة الأصول الاحتياطية يمثل خطرًا رئيسيًا. إذا كانت الضمانات التي تدعم قيمة العملة المستقرة تحتوي على عيوب، أو كانت السيولة محدودة، أو ارتفعت المخاطر الائتمانية، فإن المشاركين في السوق سيفقدون الثقة، مما يؤدي إلى عمليات استرداد مركزة، وبالتالي حدوث الانفصال. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تؤدي التغيرات المفاجئة في البيئة التنظيمية، أو الثغرات التقنية في العقود الذكية، أو ازدحام الشبكة إلى تفاقم الوضع، مما يخلق حالة من الذعر في السوق.

دروس تاريخية: تحليل حالات الانفصال الكبرى

حادثة انفصال USDC في مارس 2023 هي من أبرز الحالات الحديثة. بعد إفلاس بنك Silicon Valley (SVB)، أدرك السوق أن جزءًا من احتياطيات USDC محتجز في حسابات البنك. أدى ذلك إلى إثارة مخاوف السوق، وانخفض سعر USDC بسرعة، ووصل إلى حوالي 0.88 دولار. على الرغم من استعادة السعر لاحقًا بدعم من السيولة الطارئة من Coinbase وCircle، إلا أن هذه الحادثة كشفت عن مخاطر الاحتياط المركزي.

الانفصال الكبير لـ TerraUSD (UST) في 2023 هو حالة أكثر تطرفًا. استخدمت UST آلية خوارزمية، حيث يتم الحفاظ على الربط بقيمة 1 دولار من خلال عمليات إصدار وتدمير لعملة LUNA. عندما نفدت السيولة السوقية، وانهارت الطلبات فجأة، فشلت هذه الآلية تمامًا. انخفض سعر UST بأكثر من 97%، من 1 دولار إلى ما يقرب من الصفر. تسببت هذه الكارثة في خسائر لملايين المستثمرين، وأضعفت الثقة في نماذج العملات المستقرة الخوارزمية.

تعكس هاتان الحالتان نوعين من الضعف في منظومة العملات المستقرة: مخاطر الانتقال من البنوك التقليدية (USDC) وفشل الآليات الخوارزمية (UST). كلاهما يوضح أن أمان العملة المستقرة يعتمد على آليات الاحتياط، ودرجة السيولة، واستقرار ثقة السوق.

الخلاصة: تعزيز الوعي بالمخاطر

ظاهرة الـ depeg المستمرة تذكر المشاركين في سوق التشفير بضرورة فهم أعمق لآليات عمل العملات المستقرة. يحتاج المستثمرون إلى مراجعة مكونات احتياطياتهم بشكل دوري، والتحقق من موثوقية المؤسسات المصدرة، واستعدادهم لمواجهة الظروف السوقية القصوى. في الوقت ذاته، يتعين على مشاريع العملات المستقرة بناء آليات مرنة للسيولة وخطط طوارئ قوية، لمنع تطور مخاطر الانفصال إلى أزمة نظامية.