تتصاعد ضغوط التضخم التراكمية مع تزايد تكاليف الكهرباء وضعف البيزو في الفلبين

يشير البنك المركزي الفلبيني (BSP) إلى أن عدة عوامل معاكسة للتضخم قد تدفع مسار التضخم التراكمي للبلاد مرة أخرى إلى التركيز هذا العام. بينما استمتعت الفلبين ببيئة تضخم استثنائية منخفضة في عام 2025—متوسط ​​1.7%، أبطأ وتيرة خلال تسع سنوات—تشير أحدث تقييمات السياسة النقدية للبنك المركزي إلى أن هذا الاستراحة قد لا تستمر.

ما الذي يدفع التضخم للارتفاع

تخلق تقاطعات ارتفاع أسعار الكهرباء، وتأثيرات الأساس المواتية من انخفاض أسعار الغذاء العام الماضي، وانخفاض قيمة البيزو خلفية تضخمية معقدة. وأبرز البنك المركزي بشكل خاص أن ارتفاع أسعار الطاقة، جنبًا إلى جنب مع تأثيرات الأساس الناتجة عن انخفاض أسعار الأرز في 2025، قد يعيد إشعال ضغوط الأسعار. من المتوقع الآن أن يبلغ مؤشر أسعار المستهلك (CPI) متوسط ​​3.2% هذا العام، مما يمثل تحولًا مهمًا عن 1.7% subdued التي شهدها العام الماضي.

وبعيدًا عن الصدمات العرضية المباشرة، فإن تأثير التسهيل النقدي الذي اتخذه البنك المركزي نفسه—خفض بمقدار 200 نقطة أساس منذ أغسطس 2024—يشكل مخاطر على جانب الطلب. الآن، يقف سعر الفائدة عند 4.50%، وأشار المحافظ إيلي م. ريمولونا، جونيور، إلى انفتاحه على تخفيض أخير واحد إذا استدعت الظروف الاقتصادية ذلك. ومع ذلك، قد يؤدي هذا الموقف التيسيري بشكل غير مقصود إلى تغذية ضغوط الأسعار من خلال زيادة الإنفاق.

عامل البيزو والتأثيرات التراكمية

يستحق ضعف البيزو اهتمامًا خاصًا في حساب التضخم التراكمي. مع انخفاض قيمة العملة المحلية، ترتفع تكاليف الاستيراد، مما يخلق آلية انتقال إضافية لاضطرابات أسعار السلع العالمية للوصول إلى الأسعار المحلية. هذا الديناميكي، جنبًا إلى جنب مع ضغوط الأجور والتأثيرات المحتملة للرسوم الجمركية من التطورات الخارجية، يشكل شبكة معقدة قد تدفع التضخم التراكمي نحو الحد الأعلى لنطاق هدف البنك المركزي البالغ 2%-4%.

تتصور سيناريوهات البنك المركزي الأساسية أن يقترب التضخم من 4% بحلول منتصف 2026 قبل أن يتراجع نحو 3% في الربع الثاني من 2027، اعتمادًا على استقرار أسعار السلع العالمية وتأثيرات التخفيف المتأخرة لسياسات الفائدة التي تأخذ مفعولها الكامل.

مخاوف النمو وتعقيد الصورة

لا تزال الخلفية الاقتصادية هشة، مما قد يساعد بشكل متناقض في احتواء بعض الضغوط التضخمية. انخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي للفلبين إلى 4% في الربع الثالث من 2025، متأثرًا بفضيحة فساد أضعفت كل من الاستثمار العام والمعنويات التجارية. من المحتمل أن يكون نمو عام 2025 قد بلغ متوسطًا حوالي 4.6%، وهو أقل بكثير من هدف الحكومة البالغ 5.5%-6.5%.

بالنسبة لعام 2026، خفض البنك المركزي توقعاته للنمو، متوقعًا أن يظل النشاط الاستثماري منخفضًا خلال النصف الأول وسط ضعف المعنويات الاقتصادية. أصبح الفارق في الإنتاج أكثر سلبية، مما يشير إلى استغلال غير كامل للقدرة الاقتصادية. من المتوقع أن يكون النمو عند 5.4%، متقدمًا إلى النطاق المعدل 5%-6% الذي حددته الحكومة، قبل أن يتسارع إلى 6.3% في 2027.

توقعات السوق وآفاق سعر الفائدة

يتوقع خبراء الاقتصاد الخارجيون الذين استطلعت آراؤهم من قبل البنك المركزي في نوفمبر أن يبلغ متوسط ​​التضخم التراكمي 2.9% في 2026، منخفضًا قليلاً عن توقعاتهم السابقة البالغة 3%، وأن يبقى عند 3% في 2027. زادت احتمالية بقاء التضخم ضمن نطاق هدف البنك المركزي بشكل كبير—88.6% لعام 2026 (ارتفاعًا من 75.4% في أكتوبر) و89.6% لعام 2027 (ارتفاعًا من 71.2%).

يتوقع معظم المحللين تخفيضات إضافية في سعر الفائدة بين 25 و75 نقطة أساس في 2026، مع احتمالية إبقائها ثابتة في 2027. يعكس ذلك ثقة متزايدة في أن التأثيرات التراكمية للخصومات السابقة، جنبًا إلى جنب مع استمرار الضغوطات الاقتصادية، ستمنع حدوث سيناريو ارتفاع مفرط.

المخاطر والشكوك

حدد البنك المركزي عدة مخاطر تصاعدية: سوء الأحوال الجوية الذي يفاقم قيود إمدادات الغذاء، تصعيد الرسوم الجمركية، تعديلات الأجور، والتحولات الاقتصادية الخارجية. تتركز المخاطر النزولية على قضايا الحوكمة التي تؤثر على الإنفاق على البنية التحتية، خاصة المقترح بإزالة مشاريع السيطرة على الفيضانات من ميزانية 2026، مما قد يؤثر على النمو وتوقعات التضخم.

على الرغم من هذه التيارات المتعارضة، قد يوفر الاستهلاك مرساة استقرار. قد تدعم زيادة الأجور الحقيقية ودخول الأسر الإنفاق، في حين أن الانتعاش المتوقع في الاستثمار ونشاط البنية التحتية بدءًا من 2027 قد يدعم الطلب. ستشكل الحوافز النقدية التراكمية التي تم تنفيذها بالفعل، جنبًا إلى جنب مع التعديلات المالية المحتملة، ما إذا كانت الفلبين ستصل إلى سيناريو الهبوط الناعم الذي يتصوره البنك المركزي.