من الدورات إلى التركيز: كيف تحدد السيولة تقلبات العملات الرقمية

ملخص سريع

في عام 2025، أبلغت Wintermute أن تقلبات العملات المشفرة بدأت بشكل متزايد في الأصول ذات السيولة العالية مثل البيتكوين والإيثيريوم، مع تركيز رأس المال في الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، والمشتقات، والرموز الكبرى، مما ترك معظم العملات البديلة غير سائلة بشكل هيكلي ويحد من مدة وحجم ارتفاعاتها.

يبدأ تقلب العملات المشفرة تدريجيًا عند تركيز السيولة، وليس عند الاتجاهات السردية. في دراستهم الأخيرة عن OTC، نرى أن الأنماط على مدى السنوات الماضية وضعت اكتشاف السعر في جانب البيتكوين، والإيثيريوم، وطبقة رقيقة من الأسهم الكبيرة. هذا يترك سوق العملات البديلة غير سائلة بشكل هيكلي عندما يعود شهية المخاطرة في 2025.

دخل رأس المال إلى سوق العملات المشفرة في 2025، لكنه تم تركيزه في عدة قنوات تسمى مجاري السيولة. حددت قنوات مهمة مثل ETFs و“DATs”، التي وجهت الطلب التدريجي نحو العملات الكبرى، مع قليل من التسرب إلى باقي السوق.

المصدر | X

كان التركيز مهمًا لأنه غير نقطة اشتعال التقلبات. في الأسواق ذات المراكز السريعة، قد يتم تمرير الصدمة، لكنها لا تمول دائمًا تدويرًا واسعًا للعملات البديلة، حسب ما أكدت Wintermute.

تذكر تقرير Wintermute أن موسم العملات البديلة في السوق لم يأتِ كما كان من قبل. بدلاً من ذلك، ظلت السيولة مركزة في BTC و ETH وبعض الأسهم الكبيرة، مما قلص زمن واستمرارية ارتفاعات الرموز الأصغر.

قدرت الشركة أن متوسط ارتفاع العملات البديلة استغرق حوالي 19-20 يومًا في 2025، مقارنة بحوالي 61 يومًا في 2024. عمليًا، كان ذلك سرعة مضخات متزايدة، وانعكاسات متزايدة، وتقليل زمن تتبع الاتجاهات لإعادة التأسيس.

ربطت Wintermute أيضًا النوافذ الضيقة بالقصص المكثفة. وصلت منصات إطلاق العملات الميم، ومواضيع DEX المستمرة، وانفجارات رموز الذكاء الاصطناعي إلى أعلى سرعتها في وقت مبكر وأدنى مستوى في وقت أقصر، حيث ظلت السيولة مركزة في الأعلى.

الخيارات زادت، والاستراتيجيات تحولت نحو “الأنظمة”

ذكرت Wintermute أن نضوج السوق تجلى من خلال المشتقات. في التغريدة المترابطة، ذكرت أن نشاط الخيارات زاد أكثر من مرتين سنويًا، حيث نما حوالي 2.5 مرة بين الربع الرابع من 2024 والربع الرابع من 2025، وأن الاستخدام تجاوز الرهانات الاتجاهية الأساسية. (هذه هي تحليل لملخص تقرير Wintermute الذي قدمته لي.)

كما يدعم الاتجاه في هذا السرد المعلومات الموجودة في السوق العامة. أبلغت الأسواق المنظمة عن مستويات عالية من مشاركة المشتقات في 2025. ذكرت CME أن الحجم الاسمي الإجمالي لعقود المستقبل والخيارات على العملات المشفرة في الربع الثالث من 2025 تجاوز $900 مليار، وحققت أرقام قياسية في الفائدة المفتوحة في الربع.

خلال هذه الفترة، تكررت المناقشات السوقية حول 2025 حول تحول في تداول خيارات العملات المشفرة على البورصات الكبرى، خاصة خيارات البيتكوين والإيثيريوم، تماشيًا مع الاستخدام الأوسع للتحوط وتصميمات العائد.

صناديق ETFs عززت خريطة السيولة “الأساسية أولاً”

الحجة الرئيسية لـ Wintermute هي أن قنوات الطلب الجديدة أصبحت أكثر شبها بأنظمة التوجيه. تميل ETFs والمتطلبات وقيود الحفظ إلى تركيز التدفقات على الأصول التي يتم تصفيتها بالفعل، والسيولة، والأعباء التنظيمية.

ظهر هذا الخلفية أيضًا في تقارير أكثر عمومية عن تدفقات الصناديق خلال 2025. وفقًا لبيانات CoinShares التي ذكرتها رويترز، كانت تدفقات صناديق العملات المشفرة في العالم في أوائل أكتوبر 2025 الأعلى في تاريخها، مع احتلال البيتكوين والإيثيريوم أكبر أجزاء من التخصيصات خلال هذه الفترة.

في إطار عمل Wintermute، كانت هذه السلع مجاري سيولة، جنبًا إلى جنب مع العملات المستقرة، التي وجهت مكان رأس المال، وقيدت التسرب إلى العملات الكبرى، حتى في حالة تحسن معنويات المخاطرة.

من المتوقع أن تظل التداولات بالتجزئة والتداولات الموضوعية في أسواق الزراعة الأمريكية نشطة في 2025، خاصة حول الأسماء المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وتقلبات العناوين الرئيسية. على سبيل المثال، كانت أحجام خيارات الأسهم الأمريكية عند أعلى مستوياتها على الإطلاق، ومن المتوقع أن تصل هذه الأرقام إلى سنة قياسية أخرى، وتم ذكر تطورات الذكاء الاصطناعي عدة مرات كمحفز لاهتمام التداول.

أشارت إشارات تدفقات الوسطاء إلى دوران عودة التجزئة إلى العملات الكبرى بعد 10 أكتوبر، وفقًا لـ Wintermute، لكن هذا الدوران كان بشكل رئيسي إلى BTC و ETH، وليس إلى سلة العملات البديلة.

لماذا تبدأ هذه التغييرات “حيث يبدأ التقلب”

كان المتداولون في الدورات السابقة يميلون إلى البحث عن رأس مال يتحرك من البيتكوين إلى الإيثيريوم ثم إلى العملات البديلة كاتجاه ذاتي التحقيق. تقترح Wintermute أن هذا الإطار كان من المحتمل أن يفشل في 2025.

بدلاً من ذلك، سيبدأ التقلب عند مستوى أكبر السيولة وأكثرها تمثيلًا للرافعة المالية. عندما تكون الأسهم الكبرى بشكل عام حيث تتركز ETFs، ومقاطع OTC الكبيرة، والتحوطات الاختيارية، فإن الحركة الأولية من المحتمل أن تبدأ هناك وتنتشر في جميع الاتجاهات من خلال الارتباطات، والتصفية، وتقليل المخاطر.

النتيجة هي خريطة السيولة التي تسود فيها الأسهم الكبرى في كل من طرق الدخول والخروج. تحت هذا الترتيب، يمكن للعملات البديلة أن تتصرف بشكل حاد، ولكن في انفجارات أقل ومع دعم أقل استمرارية.

ثلاث سيناريوهات قد تغير 2026. وهي إذا تم جعل ETF أو DAT إلزاميًا بشكل أوسع، أو إذا حدث تأثير ثروة متجه للخارج بسبب BTC/ETH، أو إذا تغيرت أولوية العقلية لدى التجزئة إلى العملات المشفرة.

وفي الوقت نفسه، فإن استنتاج 2025 واضح جدًا: كانت النتائج مفسرة بالتركيز، وليس بالدورات. مع افتراض أن المتداولين لا يزالون بحاجة إلى اتباع مسارات السيولة أكثر من التقويمات السردية، حيث أن نقطة بداية التقلب هي المكان الذي يمكن أن يتدفق فيه رأس المال بسرعة أكبر.