الرئيس المالي لبنك جي بي مورغان يحذر: العملات المستقرة ذات العائد قد تثير مخاطر على النظام المالي

“(العملات المستقرة ذات العائد) من الواضح أنها خطيرة وغير مستحبة.” هكذا علق جيريمي بارنوم، المدير المالي لبنك جي بي مورغان، خلال مؤتمر الاتصال بنتائج الربع الرابع في 14 يناير.

وحذر بارنوم من أن هذه العملات المستقرة ذات وظيفة الفائدة، تخلق نظامًا مصرفيًا موازياً يمتلك جميع خصائص البنوك، ولكنه لا يخضع للرقابة الحذرة التي تخضع لها البنوك على مدى مئات السنين.

ويأتي هذا التحذير في وقت يتم فيه تعديل مشروع قانون سوق الأصول الرقمية الواضح، الذي يمنع بوضوح مزودي الخدمات من دفع الفوائد لمستخدمي العملات المستقرة فقط بسبب حيازتهم لها.

01 إنذار تنظيمي

تحول مؤتمر نتائج جي بي مورغان إلى محور غير متوقع لموضوعات تنظيم العملات المشفرة. ردًا على أسئلة المحللين، وجه بارنوم أصابع الاتهام مباشرة نحو العملات المستقرة ذات العائد.

وأعلن المدير المالي لهذا العملاق المالي أن موقف جي بي مورغان يتوافق مع الهدف التنظيمي لمشروع قانون GENIUS، وهو وضع حدود واضحة وسياج حول إصدار العملات المستقرة.

ويتمثل جوهر حجته في أنه إذا كانت هناك منتج مالي يمتلك خصائص “ودائع قابلة للفائدة” تشبه البنوك، ولكنه لا يتحمل متطلبات رأس مال، أو إدارة مخاطر، أو التزام بالامتثال، فإن ذلك يشكل خطرًا نظاميًا.

وشدد بشكل خاص على أن الأمر لا يتعلق بمعارضة المنافسة أو الابتكار التكنولوجي، بل برفض تشكيل بنية مصرفية “ظلّية” خارج إطار الحماية التنظيمية الحالية.

02 لعبة التشريع

وفي الوقت الذي أطلق فيه جي بي مورغان تحذيره، شهد مشروع قانون سوق الأصول الرقمية الواضح في الكونغرس الأمريكي تعديلات رئيسية.

وتوضح التعديلات أن مزودي خدمات الأصول الرقمية ممنوعون من دفع فوائد أو عوائد للمستخدمين فقط بسبب حيازتهم للعملات المستقرة. يهدف هذا إلى منع وظيفة العملات المستقرة من أن تصبح مكافئة للودائع البنكية، وبالتالي تجنب إطار تنظيم القطاع المصرفي التقليدي.

ومن الجدير بالذكر أن المشروع لا يمنع تمامًا جميع الحوافز، بل يترك مساحة للحوافز التي تدعم السيولة، والمشاركة في الحوكمة، والرهون العقارية، وغيرها من المساهمات البيئية.

ويعكس هذا التمييز اعتبارات المشرعين الدقيقة: تشجيع المشاركة النشطة التي تساهم في صحة شبكة البلوكشين، مع كبح السلوكيات التي تعتمد على العوائد السلبية فقط.

03 رد فعل القطاع المصرفي

وليس جي بي مورغان وحده من يعبر عن قلقه. فقد شكلت صناعة البنوك الأمريكية جبهة موحدة، معربة عن قلقها الشديد من أن العملات المستقرة ذات العائد قد تقوض نماذج أعمالها.

وقد أرسلت جمعية الائتمان التعاوني الأمريكية، ومجلس الائتمان الدفاعي، وغيرها من الجمعيات الصناعية الثمانية، مؤخرًا رسالة مشتركة إلى مجلس الشيوخ الأمريكي، محذرة من أن مكافآت العائد على العملات المستقرة قد تسحب تريليونات الدولارات من ودائع المؤسسات الخاضعة للرقابة.

وأشار هؤلاء إلى أن البنوك المجتمعية والاتحادات الائتمانية تعتمد على الودائع لتمويل الرهون العقارية، والقروض الصغيرة، والتمويل الزراعي. وتدهور الودائع سيؤدي مباشرة إلى تقلص الإقراض المحلي، مما يؤثر على تنمية المجتمع الاقتصادي.

وقال جيسون ستيفيراك، المدير التنفيذي للمجلس الدفاعي للائتمان، إن “هذه ليست مناقشة سياسة مجردة، بل تتعلق بمصالح المستهلكين الفعلية.”

04 مشهد العملات المستقرة

لماذا تثير العملات المستقرة ذات العائد جدلاً واسعًا؟ لفهم ذلك، من الضروري استيعاب المشهد الأساسي لسوق العملات المستقرة حاليًا.

وفقًا لتصنيفات الصناعة، تنقسم العملات المستقرة إلى أربع معسكرات رئيسية: المعسكر التقليدي بقيادة Tether (USDT) وCircle (USDC)؛ المعسكر المدعوم من قبل البورصات وعملاقة التكنولوجيا؛ العملات المستقرة اللامركزية المدعومة بالأصول المشفرة؛ وأخيرًا العملات المستقرة ذات العائد المثير للجدل.

وتحقق العملات المستقرة ذات العائد (مثل USDe الصادرة عن Ethena Labs، وUSDY الصادرة عن Ondo Finance) من خلال توزيع عوائد الأصول الأساسية (غالبًا سندات الخزانة الأمريكية) على حامليها، وظيفة الفائدة التي تقدمها الحسابات الادخارية التقليدية.

وبمقارنة معدلات الفائدة الادخارية التقليدية التي تتراوح بين 0.5% و1.5%، فإن هذه العملات المستقرة تقدم عائدًا سنويًا يتراوح بين 4% و5% على منصات محافظة، وحتى 3% إلى 8% على بروتوكولات ناضجة مثل Aave وCompound.

05 نظرة عالمية

وليس الولايات المتحدة وحدها من تراقب تنظيم العملات المستقرة. فالدول الكبرى حول العالم تسرع في وضع استراتيجياتها الخاصة.

وفي أكتوبر 2025، أطلقت شركة التكنولوجيا المالية اليابانية JPYC أول عملة مستقرة منظمة مربوطة بالين الياباني، بهدف الوصول إلى إصدار بقيمة 10 تريليون ين خلال ثلاث سنوات.

وفي الوقت نفسه، تم تطبيق عملة XSGD المستقرة في سيناريوهات الدفع الفعلي في سنغافورة، وتخطط شركة Grab، وهي تطبيق سوبر إقليمية في جنوب شرق آسيا، لدمج طبقة تسوية العملات المستقرة ضمن شبكتها للدفع.

وتبرز هذه التطورات العالمية أهمية العملات المستقرة كجزء من البنية التحتية المالية الجديدة، وتفسر سبب حساسية الجهات التنظيمية والمؤسسات المالية التقليدية تجاه تطورها.

وتتوقع تقرير Citi أن تصل القيمة الإجمالية للعملات المستقرة المصدرة عالميًا إلى ما بين 1.9 تريليون و4 تريليون دولار بحلول عام 2030.

06 المخاطر والفرص

وفي حين يحذر بارنوم من المخاطر، يعترف أيضًا بأن جي بي مورغان تقدم بالفعل بعض المنتجات والخدمات المشفرة. وطرح سؤالًا حاسمًا: “في النهاية، عليك أن تسأل نفسك، كيف يمكن لهذا أن يحسن تجربة المستهلك فعلاً؟”

من الناحية التقنية، تطورت DeFi الحديثة بشكل يجعل استراتيجيات العائد على العملات المستقرة أكثر ذكاءً وأسهل في الوصول. فالتوزيع الآلي للعوائد، والحصول على السيولة عبر سلاسل متعددة، ودمج الأصول الحقيقية، كلها تقنيات تقدم مرونة وكفاءة لا مثيل لها للمستثمرين.

لكن هذه الابتكارات تأتي أيضًا مع مخاطر. ثغرات العقود الذكية، سوء إدارة السيولة، وغياب آليات مناسبة لإدارة المخاطر، كلها قد تؤدي إلى خسائر للمستخدمين.

وبخلاف ودائع البنوك التقليدية، فإن ودائع العملات المستقرة لا تغطى بواسطة تأمين المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC)، ولا يوجد بنك مركزي كضامن أخير.