مر أكثر من عشر سنوات في عالم العملات الرقمية، ورأيت العديد من التقلبات، لكن تقرير بحثي أصدره البنك المركزي الإيطالي العام الماضي جعلني أبدأ في التفكير بجدية في سؤال واحد — ماذا سيحدث عندما ينهار البنية التحتية لتسوية التمويل المشفر باستخدام إيثريوم؟

حاكى التقرير سيناريوهات هبوط حاد لـ ETH. هذه الشبكة الأساسية التي تدير منظومة بقيمة سوقية تزيد عن 8000 مليار، إذا واجهت مشكلة، قد تتسبب في رد فعل متسلسل على مستوى العالم في القطاع المالي. هذا ليس مجرد كلام مثير، بل هو خطر نظامي يجب أن يواجهه كل حامل للعملة.

لنبدأ بالحالة الراهنة. أصبح إيثريوم الآن "محور التسوية" في التمويل المشفر. يتم تداول أكثر من 170 مليون أصل على الشبكة، ويعتمد 140 مليار دولار من العملات المستقرة على تشغيلها. بدأت المؤسسات المالية التقليدية أيضًا في التركيز على قدراتها في التسوية منخفضة التكلفة. لكن آلية الأمان في هذا النظام تحتوي على عيب قاتل.

آلاف من عقد التحقق العالمية تحافظ على أمان الشبكة، ومصدر حوافزها هو مكافأة ETH. المشكلة أن — ETH نفسها لا تدعمها أصول حقيقية. هذا يعتمد على حلقة مفرغة: العقد تشارك في التحقق للحصول على مكافآت رمزية، وقيمة الرموز تعتمد تمامًا على مدى أمان الشبكة. فماذا لو انكسرت هذه الحلقة؟

تخيل أن ETH تتعرض لانخفاض كبير أو حتى سيناريوهات متطرفة. العديد من عقد التحقق ستتوقف عن العمل بسبب ضعف العائد، وسرعة إنتاج الكتل ستتراجع، ومستوى الأمان سينخفض، مما يتيح للمهاجمين فرصة — ارتفاع مخاطر هجمات "الإنفاق المزدوج" (استخدام نفس الأموال مرتين).

والمخاطر ستتسرب أيضًا إلى خارج النظام. العملات المستقرة هي الجسر بين سوق العملات الرقمية والتمويل التقليدي، وفي عام 2025، سيكون هناك أكثر من 462 مليون مستخدم نشط للعملات المستقرة في منطقة اليورو. إذا تعطلت شبكة إيثريوم، سيواجه هؤلاء المستخدمون مخاطر سحب الثقة، وسيهرب رأس المال بسرعة، مما قد يهدد استقرار النظام المالي بأكمله.

هل ستصبح ETH صفرًا؟ الاحتمال منخفض جدًا. لكن الانخفاض الحاد ممكن — على سبيل المثال، خلال سوق هابطة، قد ينخفض السعر إلى 800-1200 دولار، وهو أمر ثقيل جدًا على حامليها.

المشكلة الأساسية هي أن "استخدام الرموز للحفاظ على الأمان" هو نموذج بنية تحتية هش بحد ذاته. في التمويل التقليدي، الانخفاض الكبير في الأصول لا ينهار نظام التسوية، لكن هنا، مخاطر السوق والمخاطر البنيوية هما نفس الشيء — وهو عيب نظامي فريد في مجال التشفير.

كل رمز DeFi أو NFT تمتلكه مبني على هذا الأساس. البنوك المركزية العالمية تراقب هذا الخطر، ويجب على الصناعة أن تعالج هذه الثغرات بجدية. بدلاً من محاولة التربح من الشراء المرتفع والبيع المنخفض، فهم أساس الأمان هو خط الدفاع الأخير.