تحليل Bitwise: قد يعيد BTC ارتفاع الذهب مرة أخرى، والاستمرار في جمع السيولة عبر ETF هو المفتاح

قام المدير التنفيذي لمعلومات Bitwise، مات هوغان، مؤخرًا بتقديم مقارنة مثيرة للاهتمام: إذا استمر الطلب على الصناديق المتداولة بشكل طويل الأمد، فقد يدخل سعر البيتكوين في مرحلة “نمو أُسّي”، تمامًا كما هو الحال مع أداء الذهب في عام 2025. تستند هذه الرؤية إلى منطق بسيط ولكنه عميق — توازن العرض والطلب يحدد السعر، وعندما ينفد ضغط البيع في النهاية، يحدث ارتفاع حاد في السعر.

الدروس التاريخية من الذهب

استخدم مات هوغان حركة الذهب الفعلية لشرح هذا المنطق. بعد مصادرة ودائع السندات الروسية في الولايات المتحدة عام 2022، تضاعف حجم شراء البنوك المركزية للذهب من حوالي 500 طن إلى حوالي 1000 طن، وظل ثابتًا لفترة. لكن هذا التغير في الطلب لم يدفع سعر الذهب على الفور للارتفاع.

لماذا يوجد هذا الفارق الزمني؟ المفتاح يكمن في البائعين. الطلب المتزايد في السنوات السابقة كان يُلبى من قبل حاملي الذهب المستعدين للبيع، وعلى الرغم من أن العرض والطلب غيرا التوازن، إلا أن السعر لم يرتفع بشكل كبير. حتى عام 2025، بدأ ضغط البيع من البائعين الحاليين يتناقص تدريجيًا، بينما لا يزال الطلب مستمرًا، وعندها فقط شهد السعر ارتفاعًا مفاجئًا بنسبة 65%.

نقطة التحول المشابهة في BTC

وفقًا لتحليل مات هوغان، فإن علاقة البيتكوين بالصناديق المتداولة تتكرر في قصة الذهب. منذ إطلاق صندوق البيتكوين الفوري (BTC ETF) الأول في يناير 2024، تجاوز حجم الشراء لهذه المنتجات 100% من العرض الجديد للبيتكوين. بمعنى آخر، عمليات الشراء من قبل ETF غطت جميع البيتكوين المستخرجة حديثًا، ويجب أن تمتص السوق أيضًا المخزون الموجود.

الحالة الحالية للسوق

• حجم شراء ETF: تجاوز 100% من العرض الجديد
• مصدر العرض الجديد: البيتكوين الناتج يوميًا من التعدين
• الشراء من المخزون: البيتكوين الذي يودعه الحاملون الحاليون للبيع
• السعر الحالي للبيتكوين: 95,310.78 دولار (ارتفاع بنسبة 4.71% خلال 24 ساعة)

شروط إطلاق النمو الأُسّي

وفقًا لهذا المنطق، فإن النمو الأُسّي سيحدث عندما تتوفر الشروط التالية:

• استمرار الطلب على ETF (وهذا هو الافتراض الأساسي)
• تراجع ضغط البيع من البائعين الحاليين
• عدم قدرة العرض على تلبية الطلب

حاليًا، لا يزال الحاملون الحاليون مستعدين للبيع بسعر مرتفع نسبيًا، لذلك السعر يرتفع، لكنه لم يدخل بعد مرحلة “غير عقلانية” من النمو الأُسّي. لكن إذا استمر الطلب من ETF في جذب المزيد من المستثمرين، فإن البائعين سينفدون في النهاية.

مدى منطقية هذا المنطق

المنطق الأساسي لهذا المقارنة صحيح: أي أصل يُحدد سعره بواسطة العرض والطلب. الذهب والبيتكوين كلاهما أصول ذات عرض ثابت نسبيًا أو نمو بطيء، وعندما يظهر طلب مستمر في النمو، فإن ارتفاع السعر أمر حتمي.

الاختلافات هي:

• الذهب: الطلب من قبل البنوك المركزية سياسي، طويل الأمد، وصعب عكسه
• BTC: الطلب من قبل ETF يعتمد على احتياجات المؤسسات الاستثمارية، وله أيضًا طابع طويل الأمد، لكنه يواجه مخاطر سياسية

الخلاصة

يقدم تحليل Bitwise إطارًا قيّمًا للتفكير: قد يكون جذب ETF للبيتكوين حاليًا في “مرحلة الذهب 2022-2024”، وربما لا تزال هناك مساحة كبيرة لارتفاع السعر. لكن كل ذلك يعتمد على استمرارية الطلب على ETF. إذا تغير هذا الطلب، فإن المنطق سيتعرض للخلل. من وجهة نظر هذا التحليل، فإن المتغير الرئيسي في عام 2026 لن يكون الجانب الفني أو العاطفي، بل هل ستستمر التدفقات المالية من المؤسسات في التدفق أم لا.