تخفيف التضخم ينشط سوق السندات، والضغط على الدولار، لكن تدفقات صندوق التشفير البالغة 4.54 مليار دولار تشير إلى ماذا

انخفاض بيانات التضخم وظهور تقلبات عكسية في السوق

تراجع معدل التضخم الأساسي في الولايات المتحدة لشهر ديسمبر بشكل غير متوقع إلى 2.6%، وهو أدنى من التوقعات السوقية البالغة 2.7%. هذا الرقم الذي يبدو “خبرًا جيدًا” أدى إلى رد فعل قوي في سوق السندات والدولار الأمريكي: هبوط كبير في عائدات السندات الأمريكية، بيع الدولار، وارتفاع الذهب إلى مستويات قياسية تصل إلى 4600 دولار. لكن المثير للاهتمام أن سوق العملات المشفرة شهد تدفقات خارجة بقيمة 4.54 مليار دولار الأسبوع الماضي، مما كاد يعكس جميع التدفقات الصافية منذ بداية العام. ما الذي يكمن وراء هذا التقلب العكسي؟

المعنى الحقيقي لبيانات التضخم

هل هو تخفيف أم فخ؟

قراءة معدل التضخم الأساسي البالغة 2.6% في ديسمبر أقل من المتوقع، لكن يجب فهمها في سياق أوسع. وفقًا للمعلومات ذات الصلة، يتوقع السوق بشكل عام أن يكون هذا الارتداد “تصحيحيًا”، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى تأثير التصحيح الإحصائي بعد استعادة مكتب إحصاءات العمل لبياناته الطبيعية. بمعنى آخر، لا تعني هذه البيانات بالضرورة تحسنًا هيكليًا في التضخم، وإنما مجرد تقلبات إحصائية.

الأهم من ذلك، أن هذه البيانات من غير المرجح أن تغير توقعات الاحتياطي الفيدرالي بشأن إبقاء أسعار الفائدة ثابتة في وقت لاحق من هذا الشهر. مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي لا يزال غير مؤكد بشكل كبير: وفقًا لأسواق العقود الآجلة للفيدرالي، قد يحدث أول خفض للفائدة في مارس أو أبريل أو يونيو، لكن لم يتم تسعير ذلك بأكثر من 50%. هذا الغموض بحد ذاته يمثل مخاطرة.

رد فعل السوق “المتفائل”

رد فعل سوق السندات والدولار كان مباشرًا: المستثمرون يتسابقون لشراء سندات الحكومة الأمريكية، مما يقلل العائدات. الدولار يُباع، وتتصدر أصول الملاذ الآمن مثل الذهب والفرنك السويسري الارتفاع. هذه الردود تعكس توقعات السوق المتفائلة بأن “التضخم قد يخف، ومسار خفض الفائدة قد يفتح”.

لكن هذا التفاؤل لم ينعكس في سوق العملات المشفرة.

إشارات “الهروب” من السوق المشفرة

حجم وهيكل التدفقات الخارجة

بيانات تدفقات الأموال الخارجة من صناديق الاستثمار المشفرة الأسبوع الماضي تستحق النظر بالتفصيل. وفقًا لتقرير CoinShares:

• إجمالي التدفقات الخارجة: 4.54 مليار دولار
• التدفقات الخارجة من السوق الأمريكية: 5.69 مليار دولار (الأكبر)
• تدفقات بيتكوين الخارجة: 4.05 مليار دولار
• تدفقات إيثيريوم الخارجة: 1.16 مليار دولار
• في المقابل، شهدت بعض المناطق مثل ألمانيا وكندا وسويسرا تدفقات صغيرة داخلة

هذا يشير إلى أن التدفقات الخارجة تركز بشكل رئيسي على العملات الرئيسية في السوق الأمريكية، وليس على حالة من الذعر العالمي.

السبب الحقيقي للخروج

من الظاهر أن تراجع التضخم يجب أن يكون إيجابيًا للأصول ذات المخاطر. لكن التدفقات الكبيرة الخارجة من صناديق العملات المشفرة تعكس قلقًا أعمق: تراجع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

وفقًا لأداة CME FedWatch، فإن توقعات السوق لخفض الفائدة في مارس لا تتجاوز 5%. وهذا انخفاض واضح عن التوقعات قبل عدة أسابيع. حتى جولدمان ساكس أرجأ توقعاته لخفض الفائدة، ويتوقع الآن أن يكون أول خفض في يونيو، وليس في مارس أو يونيو كما كان متوقعًا سابقًا.

بمعنى آخر، على الرغم من أن السوق يرى تراجع التضخم، إلا أنه لم يعزز توقعات خفض الفائدة في المدى القريب. بل يدرك أن: حتى لو تراجع التضخم، فإن الاحتياطي الفيدرالي لن يسرع في خفض الفائدة.

لماذا تراجع التضخم يضر العملات المشفرة؟

انهيار توقعات السيولة

سوق العملات المشفرة حساس جدًا للسيولة. المنطق السابق الذي كان يراهن عليه هو: تدهور التضخم → اضطرار الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة → وعي السوق بأن رفع الفائدة مفرط → خفض سريع للفائدة → توسع السيولة → استفادة الأصول المشفرة.

لكن البيانات الحالية كسرت هذا السلسلة. على الرغم من تراجع التضخم، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يتخذ موقف المراقبة، وتأجيل خفض الفائدة يتكرر. هذا يعني أن جدول زمني لتوسيع السيولة قد تم تأجيله بشكل كبير.

تصاعد عدم اليقين في السياسات

بالإضافة إلى بيانات التضخم، يواجه سوق العملات المشفرة عدم يقين آخر. الضغوط السياسية من إدارة ترامب على الاحتياطي الفيدرالي (بما في ذلك التحقيقات الجنائية مع باول) زادت من مخاوف السوق. يُقيم السوق مخاطر التدخل السياسي هذه كعلاوة تقلب إضافية.

المخاطر الرئيسية لهذا الأسبوع

وفقًا للمعلومات، ستعلن الولايات المتحدة عن بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر يناير (13 يناير الساعة 21:30)، وهو حدث رئيسي قصير الأمد للسوق. التوقعات:

• معدل التضخم العام: ارتفاع طفيف من 3.0% إلى 3.1%
• معدل التضخم الأساسي: ثابت عند 3.0%

إذا جاءت البيانات بشكل يفوق التوقعات بشكل واضح (خصوصًا التضخم الأساسي)، فسترتفع مخاوف استدامة التضخم، مما قد يضغط أكثر على شهية المخاطرة. وإذا جاءت البيانات مفاجأة بانخفاض كبير، وتزامنت مع ضعف في سوق العمل، فقد يعزز ذلك توقعات التيسير، ويكون إيجابيًا للأصول ذات المخاطر.

الخلاصة

كان من المفترض أن يكون تراجع التضخم إيجابيًا للأصول ذات المخاطر، لكن تدفقات الخروج بقيمة 4.54 مليار دولار من سوق العملات المشفرة تشير إلى مشكلة رئيسية: توقعات السوق لخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لم تتعزز، بل على العكس، هناك خيبة أمل في جدول السيولة التوسعية. المشكلة ليست في بيانات التضخم بحد ذاتها، وإنما في إعادة تقييم مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

على المدى القصير، المخاطر الأساسية على سوق العملات المشفرة هي: حتى لو استمر التضخم في التراجع، فإن الاحتياطي الفيدرالي قد يظل في موقف “المراقبة”، مما يعني أن توسيع السيولة قد يتأخر إلى وقت أبعد. بيانات CPI هذا الأسبوع، وتصريحات مسؤولي الاحتياطي، والضغوط السياسية المستمرة من إدارة ترامب على الاحتياطي الفيدرالي، ستكون جميعها عوامل رئيسية لإعادة تقييم السوق.