رافعة بيتكوين ميكروستراتيجي: رهان كلي على تدهور العملة الورقية

تعرض MicroStrategy للبيتكوين يتم تمويله من خلال ديون قابلة للتحويل طويلة الأمد ومنخفضة الفائدة، مما يلغي مخاطر نداء الهامش ويتيح الوقت لامتصاص التقلبات.

الاستراتيجية هي في جوهرها رهان ماكرو على تدهور العملة، باستخدام الالتزامات النقدية المنخفضة القيمة لتجميع أصل رقمي ذو عرض ثابت.

بدلاً من أن تكون قنبلة موقوتة، تعمل MicroStrategy كخيار شراء بيتكوين مُ leveraged مع مكاسب غير متناسبة من جهة والمخاطر من جهة أخرى محسوبة.

تحليل معمق لاستراتيجية MicroStrategy في الرفع المالي للبيتكوين، يتناول الديون القابلة للتحويل، وتدهور العملة، ولماذا تعمل MSTR كخيار شراء بيتكوين طويل الأمد.

عندما أطلقت Bitwise توقعاتها لعام 2026، أثار أحد الاستنتاجات على الفور جدلاً: الأسهم ذات الطابع التشفيري مثل Coinbase وMicroStrategy وشركات التعدين المدرجة علنًا قد تتفوق بشكل كبير على أسهم التكنولوجيا التقليدية في ناسداك. كان المنطق بسيطًا ولكنه مثير للجدل. وفقًا لـBitwise، تمتلك هذه الشركات نوعًا مدمجًا من الرفع المالي لدورة التشفير لا تمتلكه شركات التكنولوجيا التقليدية.

من بينهم، تبرز MicroStrategy كمثال أكثر إثارة للانقسام. في المناقشات الخاصة، غالبًا ما توصف بأنها قنبلة موقوتة—مؤشر بيتكوين مفرط الرفع المالي مقدر له الانهيار بمجرد أن تظل الأسعار منخفضة بما يكفي لفترة طويلة. ومع ذلك، فإن هذا التشكيك الواسع هو بالضبط ما يجعل الحالة مثيرة للاهتمام. تاريخيًا، نادرًا ما يظهر ألفا من الإجماع. عادةً ما يظهر حيث تتباين السرديات بأكبر قدر.

قبل الحكم على ما إذا كانت MicroStrategy تمثل هشاشة نظامية أو تطورًا ماليًا، من الضروري أن نتجاوز المقارنات السطحية ونفحص كيف تعمل استراتيجيتها فعليًا.

MICROSTRATEGY الرفع المالي للبيتكوين ليس تمويل ديون تقليدي

من النظرة الأولى، يبدو النقد بديهيًا. اقترضت MicroStrategy أموالًا، واشتريت بيتكوين، وتواجه الآن مخاطر هبوط إذا انخفضت الأسعار دون متوسط تكلفة الشراء الخاص بها. من هذا المنظور، يبدو أن الفشل حتمي في سوق هابطة مطولة.

ومع ذلك، فإن هذا الإطار يفترض ضمنيًا الرفع المالي التقليدي—قروض قصيرة الأجل، معدلات فائدة عالية، وتصفية قسرية. ميزانية MicroStrategy لا تشبه تلك الهيكلة على الإطلاق.

الشركة قامت بتمويل مشترياتها من البيتكوين بشكل رئيسي من خلال سندات قابلة للتحويل وسندات غير مضمونة عالية الأمان. العديد من هذه الأدوات تحمل معدلات فائدة صفرية أو منخفضة جدًا، ومعظمها يستحق بين 2027 و2032. والأهم من ذلك، لا توجد نداءات هامشية أو محفزات تصفية تعتمد على السعر. طالما أن الشركة تستطيع خدمة التزامات الفائدة البسيطة، لا يمكن إجبارها على بيع ممتلكاتها من البيتكوين بأسعار منخفضة.

هذا التمييز أساسي. الرفع المالي مع مخاطر التصفية القسرية يتصرف بشكل مختلف تمامًا عن الرفع المالي المصمم حول الوقت والاختيارية.

MICROSTRATEGY تدفق النقد يدعم التعرض طويل الأمد للبيتكوين

مفهوم خاطئ آخر هو أن MicroStrategy تخلت عن عملها التشغيلي وتعتمد الآن كليًا على ارتفاع قيمة البيتكوين. في الواقع، تظل الشركة مزود برمجيات أعمال مربح.

تولد عمليات التحليلات والبرمجيات الأساسية لديها حوالي $120 مليون دولار في الإيرادات الفصلية، مما يوفر تدفق نقدي ثابت يساعد على تغطية نفقات الفائدة. على الرغم من أن هذا النشاط يمثل جزءًا صغيرًا فقط من القيمة السوقية الإجمالية للشركة، إلا أنه يلعب دورًا حيويًا من منظور ائتماني. فهو يوفر السيولة اللازمة للحفاظ على الهيكل الرأسمالي خلال فترات التوتر السوقي الممتدة.

الوقت هو الميزة الهيكلية الثانية. نظرًا لأن استحقاقات الديون تقع بعد عدة سنوات، فإن MicroStrategy لا تحتاج إلى ارتفاع فوري في السعر. تواجه الشركة ضغطًا حقيقيًا فقط إذا انهارت قيمة البيتكوين بشكل كبير دون متوسط تكلفتها وظلت هناك لسنوات متعددة.

حتى 30 ديسمبر 2025، كانت MicroStrategy تمتلك حوالي 672,500 بيتكوين بتكلفة شراء تقارب 74,997 دولارًا. غالبًا ما يُستخدم هذا الرقم في الحجج الهبوطية، لكن التركيز على السعر الفوري فقط يتجاهل العائد غير المتناظر المضمن في التزامات الشركة.

MICROSTRATEGY الديون القابلة للتحويل تخلق خيارًا غير متناسب للبيتكوين

الديون القابلة للتحويل تقدم هيكل عائد غالبًا ما يُساء فهمه. إذا ارتفع سعر سهم MicroStrategy بشكل كبير—عادة نتيجة لارتفاع قيمة البيتكوين—يمكن لحاملي السندات اختيار تحويل ديونهم إلى أسهم بدلاً من طلب سداد رأس المال.

بعض السندات المستحقة في 2030 والتي أصدرت في 2025، تحمل أسعار تحويل حول $433 للسهم، أعلى بكثير من مستوى التداول الحالي بالقرب من 155 دولارًا. عند السعر الحالي، يكون التحويل غير منطقي، لذا فإن الشركة تخدم ببساطة فائدة منخفضة.

إذا ارتفعت قيمة البيتكوين بشكل كبير، يتوسع قيمة الأسهم ويمكن أن يختفي جزء من الدين فعليًا من خلال التحويل. إذا استقرت قيمة البيتكوين ولكنها لم تنهار، تواصل MicroStrategy العمل مع دفع مبالغ ضئيلة في الواقع. فقط في سيناريو حيث تنخفض قيمة البيتكوين إلى حوالي 30,000 دولار وتظل هناك حتى أواخر العشرينات من القرن الحالي، يصبح التخفيف القسري للرفع المالي مصدر قلق جدي.

هذا السيناريو ممكن، لكنه أبعد بكثير عن ما تراه العديد من الانتقادات العادية.

MICROSTRATEGY استراتيجية البيتكوين هي رهان ماكرو نقدي

على مستوى أعمق، MicroStrategy ليست مجرد مضاربة على سعر البيتكوين. إنها تعبر عن وجهة نظر حول مستقبل النظام النقدي العالمي، خاصة القوة الشرائية طويلة الأمد للدولار الأمريكي.

من خلال إصدار ديون طويلة الأمد ومنخفضة الكوبون مقومة بالدولار، فإن الشركة في الواقع تختصر العملة الورقية. إذا استمر التوسع النقدي وظلت التضخم مرتفعة هيكليًا، فإن القيمة الحقيقية لالتزاماتها تتآكل مع مرور الوقت. البيتكوين، الذي يملك عرضًا ثابتًا مقيدًا بـ 21 مليون عملة، يخدم كأصل مقابل في هذه الصفقة.

لهذا السبب، فإن مقارنة MicroStrategy بمضارب مفرط الرفع المالي يفتقد النقطة. الاستراتيجية تشبه مركزًا ماكرو طويل الأمد أكثر من كونها رهانًا مضاربًا قصير الأمد. اقتراض عملة تتدهور لتملك أصل رقمي نادر هو نهج كلاسيكي في بيئات يمكن فيها تضخيم الديون.

بعبارات بسيطة، إذا كانت الدولارات المستقبلية أقل قيمة من دولارات اليوم، فإن سداد الديون الاسمية يصبح أسهل مع مرور الوقت. كلما زاد مدة الاستحقاق وانخفض سعر الفائدة، زاد تأثير ذلك.

لماذا يسيء المستثمرون الأفراد فهم الرفع المالي في بيتكوين الخاص بـMicroStrategy

غالبًا ما يقيم المستثمرون الأفراد الرفع المالي من خلال عدسة التمويل الشخصي. يجب سداد القروض، وتتحقق الخسائر بسرعة، والرفع المالي بطبيعته خطير. التمويل المؤسسي على نطاق واسع يعمل وفق قواعد مختلفة.

يمكن لـMicroStrategy إعادة التمويل، وتمديد الديون، وإصدار أسهم، أو إعادة هيكلة الالتزامات بطرق غير متاحة للأفراد. طالما أن أسواق رأس المال لا تزال متاحة وأن الشركة تحافظ على مصداقيتها، فإن الوقت يصبح أصلًا بدلاً من عبء.

يفسر هذا الفجوة في المنظور لماذا غالبًا ما يظهر استراتيجيات Michael Saylor على أنها متهورة للغرباء. في الواقع، هي متماسكة داخليًا—شريطة أن تقبل فرضيتها الأساسية: تدهور العملة على المدى الطويل واستمرار البيتكوين كمخزن للقيمة عالميًا.

Bitwise، الأسهم التشفيرية، والارتفاع المُ leverage للبيتكوين

من خلال هذا الإطار، يصبح من الأسهل فهم تفاؤل Bitwise تجاه الأسهم التشفيرية. الشركات مثل MicroStrategy وCoinbase ليست مجرد مشاركين في نظام التشفير؛ فهي مفرطة الرفع المالي بشكل هيكلي تجاهه.

عندما يتحول دورة التشفير إلى إيجابية، يمكن لقوة أرباحها، وميزانياتها العمومية، وتقييماتها السوقية أن تتوسع بشكل أسرع من تلك الخاصة بشركات التكنولوجيا التقليدية. هذا الرفع المالي يعزز مخاطر الهبوط، لكن الأسواق نادرًا ما تكافئ التعرض الخطي خلال التوسعات المضاربية. فهي تكافئ التحدب.

الختام: MicroStrategy كخيار شراء بيتكوين، وليس قنبلة موقوتة

MicroStrategy ليست نجاحًا مضمونًا ولا انهيارًا وشيكًا. تصنيفها كقنبلة موقوتة يبسط من هيكل رأس مالها ونواياها الاستراتيجية. في الواقع، تعمل كخيار شراء كبير ومتداول علنًا على البيتكوين—ممول بديون طويلة الأمد ومنخفضة التكلفة ومدعوم من عمل تجاري يدر تدفقات نقدية.

سواء ثبتت رؤيتها أو كانت كارثية، يعتمد في النهاية على مسار البيتكوين على المدى الطويل ومصداقية الأنظمة النقدية الورقية خلال العقد القادم. ما هو واضح، مع ذلك، هو أن هذا ليس مقامرة ساذجة. إنه رهان ماكرو متعمد يُنفذ بأدوات مؤسسية.

وفي الأسواق المالية، غالبًا ما تكون هذه الهياكل غير المريحة والمشكوك فيها على نطاق واسع هي التي تنتج أكثر النتائج غير المتناسبة.

الآراء أعلاه مستمدة من Ace

اقرأ المزيد:

لماذا يرتفع الذهب: البنوك المركزية، العقوبات، والثقة-1

الذهب يتقدم على التيسير الكمي مع انتظار البيتكوين للسيولة-2