توضيح انهيار USDe: كيف أشعلت الرافعة المالية والسيولة سلسلة رد فعل نظامية

محفز الحدث

أدى الإعلان المباشر للرسوم الجمركية من الرئيس الأميركي السابق ترامب إلى إشعال تقلبات سوق العملات الرقمية بعد فترة طويلة من الركود. ورغم أن التصريحات شكلت الشرارة الأولى، إلا أن الهيكل الرأسمالي عالي الرافعة المالية واستراتيجية الإقراض التكراري المعتمدة على العملة المستقرة ذات العائد المرتفع USDe كانا العاملين الرئيسيين لتسارع الأزمة.

بعد نشر الخبر، تعرضت الأسواق المالية التقليدية لاضطرابات حادة، لكن سوق العملات الرقمية شهد تفاعلاً أكثر عنفاً: فقد هبط Bitcoin بأكثر من 16% في يوم واحد، وانخفضت بعض العملات البديلة بنسبة تجاوزت 80% خلال ساعات. تجاوزت قيمة التصفية الإجمالية في السوق 20 مليار دولار، وتصاعدت حالة الذعر بشكل كبير. كشف هذا الانهيار المتسلسل عن هشاشة السوق الشديدة، وأظهر كيف أدى التوازن الخطير بين الحوافز الربحية والرافعة المالية إلى فقدان السيطرة لفترة طويلة.

USDe واستراتيجية الإقراض التكراري بالرافعة المالية

تعد USDe، التي طورتها Ethena Labs، جيلاً جديداً من الدولار الاصطناعي. قبل الأزمة، تجاوزت قيمتها السوقية 14 مليار دولار. لا تعتمد USDe على احتياطيات الدولار، بل تضمن الاستقرار عبر التحوط المحايد دلتا (الاحتفاظ بمراكز فورية في ETH مقابل بيع الكمية ذاتها من العقود الدائمة). وسط المنافسة الشديدة في سوق العملات المستقرة، توفر USDe عوائد سنوية تتراوح بين 12% و15%، ما يجعلها محط أنظار رؤوس الأموال الباحثة عن العائد. الميزة الحقيقية تكمن في استراتيجية الإقراض التكراري التي توفرها:

1. استخدام USDe كضمان لاقتراض USDC؛
2. تحويل USDC المقترض مجدداً إلى USDe؛
3. تكرار هذه العملية أربع أو خمس مرات؛
4. وفي النهاية، رفع رأس المال الأساسي ليصل إلى نحو 3.6 ضعف القيمة الأصلية.

في حين يبدو هذا النموذج فعالاً لتحقيق العائد، إلا أنه يضمر مخاطر كبيرة. إذا هبط سعر USDe بنسبة تتراوح بين 20% و25%، فإن كامل المركز يتعرض للتصفية، ما يؤدي إلى اختلال الأصول وتمثيل الضمان بشكل غير دقيق في النظام.

المخاطر المزدوجة لاستراتيجيات الرافعة المالية العالية

ساهم الحيتان ممن يمتلكون كميات ضخمة من العملات البديلة في تفاقم الأزمة. بحثاً عن أعلى كفاءة لرأس المال، يعتمدون عادة على:

• الطبقة الأولى من الرافعة المالية: استخدام العملات البديلة كضمان لاقتراض العملات المستقرة؛
• الطبقة الثانية من الرافعة المالية: توظيف العملات المستقرة في استراتيجية الإقراض التكراري لـ USDe.

هذه البنية المزدوجة تضاعف المخاطر المحتملة. عندما حفز منشور ترامب حول الرسوم الجمركية التراجع الأولي، واجه الحيتان انخفاضاً حاداً في قيمة الضمانات، ما أدى إلى تخطي حدود نسبة القرض إلى القيمة (LTV) وتفعيل طلبات الهامش. ولتغطية مراكزهم، اضطروا إلى بيع العملات المستقرة أو فك الإقراض عبر USDe، مما أحدث ضغط بيع شديد على USDe مقابل USDC/USDT. أدى ذلك إلى تراجع السيولة وفقدان الربط، وتفعيل التصفية الآلية على السلسلة، ما زاد من اضطراب هيكل السوق.

أزمة صانعي السوق

تحول صانعو السوق (MMs)، الذين يفترض بهم تعزيز الاستقرار، إلى عوامل مسرّعة للانهيار في هذه الحالة. سعياً لكفاءة رأس المال، يستخدم معظمهم هياكل الحساب الموحد، حيث تعتبر جميع الأصول هامشاً مشتركاً. عند انخفاض قيمة العملات البديلة الضمانية، تقلصت قيمة الحساب الإجمالية فورياً، وارتفعت الرافعة المالية السلبية، وتفعّلت آليات التصفية. لا تميز أنظمة المخاطر في البورصات بين أنواع الأصول أثناء التصفية، فتُباع جميع الرموز في الحساب—حتى الأصول السائلة الرئيسية—بشكل متزامن. لحماية مصالحهم، أغلق صانعو السوق أوامر الشراء وسحبوا السيولة، مما خلق فراغاً حاداً في السيولة. وفي ظل هذا المناخ، تنهار الأسعار إلى ما بين 10% و20% فقط من قيمتها الأصلية خلال دقائق معدودة.

إذا أردت معرفة المزيد حول Web3، يرجى التسجيل عبر الرابط التالي: https://www.gate.com/

الملخص

يؤكد هذا الحدث لجميع المشاركين في سوق العملات الرقمية أن العائد المرتفع يحمل معه دائماً مخاطر خفية—فهو يمثل هامشاً إضافياً تفرضه الأسواق. وعندما تتداخل الحدود بين DeFi وCeFi، وتمتد الأصول الضمانية عبر طبقات مالية متعددة، قد تكون صدمة خارجية بسيطة كافية لإحداث سلسلة انهيارات هيكلية.