سراب المعدنين

مرحبًا،

ألا سئمت من موجة التشاؤم على Crypto Twitter (CT) في الآونة الأخيرة؟ ما يثير الإحباط أكثر هو التناقض الواضح في آراء مستخدمي CT حول مستقبل أسواق العملات الرقمية. فبينما يكتب البعض نهاية موجة الصعود الكبرى، يصر آخرون على أنها مجرد هزة في دورة السوق المعتادة. لا أرى جديدًا هنا؛ فلكل شخص نظريته كما هو معتاد.

بعض المؤشرات تشير إلى أن هذه الدورة قد تختلف. صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) سجلت تدفقات خارجة بقيمة 1 مليار دولار لثلاثة أيام متتالية لأول مرة منذ إطلاقها، معدلات التمويل لـ BTC تغيرت، وحماس "اشترِ عند الهبوط" أصبح مجرد ميمات على CT. ومع ذلك، شهدنا سابقًا تصحيحات بنسبة 25-30% لعملة BTC تلتها قمم تاريخية جديدة في الأشهر التالية. كيف يمكن لأي شخص أن يجزم أي نظرية ستتحقق هذه المرة؟

لكن هناك فئة واحدة في مجال العملات الرقمية لا تعتمد على المشاعر أو التنجيم أو النظريات العشوائية: أوائل المشاركين في سلسلة Bitcoin، المعدنون.

لقد واجه المعدنون تحدياتهم بعد إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترامب عن أول جولة من الرسوم الجمركية المتبادلة على دول آسيوية، ومنها الصين التي تأتي منها معظم معدات التعدين. ومع ذلك، ترتبط ظروفهم الاقتصادية بشكل مباشر بالرياضيات البسيطة، وبالتحديد شرط التنصيف المكتوب في الورقة البيضاء لـ Bitcoin منذ أكثر من 15 عامًا.

في تحليل هذا الأسبوع الكمي، سأوضح لك وضع ربحية المعدنين مع انخفاض إيراداتهم بعد تراجع سعر BTC.

لنبدأ القصة،

براثيك

Polymarket: حيث تصبح توقعاتك مؤثرة

راهن على المستقبل عبر تداول الأسهم في النتائج، الانتخابات، الرياضة، الأسواق، وغيرها. Polymarket يحول الحكمة الجماعية إلى احتمالات مباشرة بالزمن الحقيقي.

الآن بعد الدمج مع X، أصبحت التوقعات متكاملة مع رؤى اجتماعية مباشرة من Grok ومنشورات X.

هل لديك رؤية لما سيأتي؟ أثبت ذلك.

👉 استكشف Polymarket

الوضع المالي لمعدني BTC بسيط: يعيشون على دخل بروتوكولي ثابت، ونفقات متغيرة مرتبطة بالعالم الحقيقي. عند اهتزاز السوق، يكونون أول من يتأثر بضغط الميزانية. إيراداتهم تأتي من بيع BTC المستخرج، بينما تتشكل تكاليف التشغيل أساسًا من فواتير الكهرباء لتشغيل أجهزة التعدين عالية الاستهلاك للطاقة.

تابعت هذا الأسبوع ما تدفعه لهم الشبكة، وتكاليف تحقيق هذا الدخل، وحجم الأرباح المتبقية بعد خصم النفقات النقدية، وما يتبقى لهم بعد مراجعة المحاسبين.

الخلاصة: بمستويات تداول BTC الحالية دون 90,000 دولار، قطاع التعدين محاصر وبعيد عن الانتعاش. انخفض متوسط إيرادات المعدنين لمدة 7 أيام بنسبة 35% من 60 مليون دولار إلى 40 مليون دولار خلال الشهرين الماضيين.

@ Blockchain

سأشرح لك الصورة من الأعلى.

إيرادات Bitcoin محددة برمجيًا في البروتوكول. مكافأة التعدين تبلغ 3.125 BTC لكل كتلة، مع متوسط زمن كتلة 10 دقائق، ما ينتج عنه قرابة 144 كتلة يوميًا. أي ما يعادل حوالي 450 BTC يتم تعدينها كل 24 ساعة. خلال 30 يومًا، يتم تعدين 13,500 BTC عالميًا، وبسعر BTC الحالي (~88,000 دولار)، يساوي ذلك تقريبًا 1.2 مليار دولار. وعندما تقسم هذا المبلغ على معدل تجزئة قياسي يبلغ 1,078 إكساهاش في الثانية (EH/s)، تتقلص تلك الكعكة المليارية إلى 3.6 سنت فقط من الإيرادات لكل تيراهاش يوميًا. هذا هو الأساس الاقتصادي الذي يحمي شبكة بقيمة 1.7 تريليون دولار.

من ناحية التكاليف، تعتبر الكهرباء العامل الأكثر تأثيرًا، حيث تختلف حسب الموقع وكفاءة أجهزة التعدين.

إذا كنت تستخدم أجهزة حديثة مثل S21 التي تستهلك 17 جول لكل تيراهاش مع كهرباء رخيصة، يمكنك تحقيق هامش نقدي. أما إذا كان أسطولك يعتمد على أجهزة أقدم أو تدفع أسعار طاقة مرتفعة، فكل تجزئة تضيف إلى تكلفتك. بسعر التجزئة الحالي، الذي يتأثر بصعوبة الشبكة، وسعر Bitcoin، ومكافأة الكتلة، ورسوم المعاملات، فإن جهاز S19 مع كهرباء بسعر 0.06 دولار بالكاد يحقق نقطة التعادل. إذا زادت الصعوبة، وانخفض السعر قليلًا، وارتفعت أسعار الكهرباء بسبب موجة حر، ستتدهور الربحية أكثر.

دعني أوضح ذلك بالأرقام.

في ديسمبر 2024، قدرت CoinShares التكلفة النقدية لإنتاج 1 BTC للمعدنين المدرجين بحوالي 55,950 دولار في الربع الثالث من 2024. اليوم، تقدر Cambridge التكلفة بحوالي 58,500 دولار. التكلفة الفعلية لتعدين BTC تختلف من معدّن لآخر. أنفقت Marathon Digital (MARA)، أكبر معدّن Bitcoin مدرج، متوسط 39,235 دولار في تكاليف الطاقة لتعدين كل BTC في الربع الثالث من 2025. دفعت Riot Platforms (RIOT)، ثاني أكبر معدّن مدرج، 46,324 دولار. رغم تداول BTC بنسبة 30% أقل من ذروته عند 86,000 دولار، لا يزال هؤلاء المعدنون يحققون أرباحًا. لكن الصورة ليست كاملة بعد.

على المعدنين أيضًا احتساب البنود غير النقدية مثل الاستهلاك، والانخفاضات، والتعويضات القائمة على الأسهم. هذه البنود تجعل التعدين نشاطًا كثيف رأس المال. وعند احتسابها، قد تتجاوز التكلفة الإجمالية لتعدين 1 BTC بسهولة 100,000 دولار.

erstand لماذا يتجه كثير من المعدنين للاحتفاظ بـ BTC المستخرج أو حتى شراء المزيد من السوق بدلًا من البيع.

المعدنون الأقوى مثل MARA يغطون تكاليفهم بفضل أعمالهم الإضافية وإمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال. أما الآخرون، فزيادة واحدة في الصعوبة قد تدفعهم للخسارة.

عند جمع كل ذلك، نجد سيناريوهين لنقطة التعادل في عالم المعدنين.

الأول: المعدنون الصناعيون بأساطيل فعالة وطاقة رخيصة وميزانيات خفيفة رأس المال؛ بالنسبة لهم، يمكن أن ينخفض سعر BTC من 86,000 دولار إلى 50,000 دولار قبل أن يتحول التدفق النقدي اليومي إلى سلبي. يحققون اليوم أكثر من 40,000 دولار ربح نقدي لكل BTC، لكن يختلف الأمر محاسبيًا حسب كل معدّن.

الثاني: بقية المعدنين سيواجهون صعوبة في البقاء فوق نقطة التعادل عند احتساب الاستهلاك والانخفاضات وتكاليف الأسهم.

حتى مع افتراض تكلفة شاملة متحفظة لإنتاج 1 BTC بين 90,000–110,000 دولار، فإن كثيرًا من المعدنين بالفعل تحت نقطة التعادل الاقتصادية. يمكنهم الاستمرار في التعدين لأن تكلفتهم النقدية لم تتجاوز بعد، لكن تكلفتهم المحاسبية تجاوزت ذلك. هذا سيدفع المزيد إلى الاحتفاظ بـ BTC بدلًا من البيع.

سيواصل المعدنون التعدين ما دامت اقتصادياتهم إيجابية نقديًا. عند 88,000 دولار، يبدو النظام مستقرًا، بشرط ألا يبيع المعدّن BTC. إذا انخفض السعر أكثر أو اضطر المعدنون للتسييل، سيقتربون من نقطة التعادل.

وبينما تؤثر انهيارات الأسعار على مجتمع التجزئة والمتداولين، لن تضر المعدنين في الوقت الحالي. ما قد يزيد الوضع سوءًا هو تقييد وصولهم إلى رأس المال. حينها ستتوقف العجلة ويضطر المعدنون للتركيز أكثر على أعمالهم الإضافية للبقاء.

هذا كل شيء لتحليل هذا الأسبوع الكمي. أراك الأسبوع القادم.

حتى ذلك الحين، كن يقظًا،

براثيك

إخلاء المسؤولية:

1. تم إعادة نشر هذه المقالة من [Token Dispatch]. جميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [Prathik Desai]. إذا كان لديك أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn وسيتم معالجة الأمر بسرعة.
2. تنويه المسؤولية: الآراء والمواقف الواردة في هذه المقالة تعبر عن رأي الكاتب فقط ولا تمثل أي نصيحة استثمارية.
3. ترجمات المقالة إلى لغات أخرى تتم بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر خلاف ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة.