انتهى رسميًا عصر "التشديد الكمي" في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي في الأول من ديسمبر 2025، حيث استقر حجم الميزانية عند نحو 6.5 تريليون دولار. ومع اقتراب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في 10–11 ديسمبر، تحوّل تركيز الأسواق من مجرد مراقبة تخفيضات أسعار الفائدة إلى التعديلات الأعمق في عمليات الميزانية العمومية.
يتوقع مارك كابانا، الرئيس السابق لسوق إعادة الشراء (الريبو) في الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك، أن يعلن الفيدرالي على الأرجح عن خطة لشراء سندات خزانة بقيمة 45 مليار دولار شهريًا بعد هذا الاجتماع. يُعرف هذا البرنامج في الأسواق باسم "مشتريات إدارة الاحتياطيات"، ومن المتوقع أن يكون له تأثيرات واسعة النطاق على الأصول ذات المخاطر العالمية، بما في ذلك العملات الرقمية.
01 نقطة التحول في السياسة
في الأول من ديسمبر 2025، أنهى الاحتياطي الفيدرالي رسميًا سياسة التشديد الكمي التي بدأها في عام 2022. وقد أدت هذه السياسة إلى تقليص ميزانية الفيدرالي من ذروة بلغت 9 تريليون دولار إلى 7.4 تريليون دولار.
لم يكن إنهاء التشديد الكمي مفاجئًا؛ إذ سبق أن قررت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في اجتماعها بتاريخ 28–29 أكتوبر 2025 وقف إعادة استثمار سندات الخزانة المستحقة بالكامل بدءًا من الأول من ديسمبر.
يتحول مستوى الاحتياطيات في النظام المصرفي من "وفيرة" إلى "كافية"، مع وجود مخاطر بالانتقال نحو "الندرة".
02 إشارات السوق
أصدرت الأسواق المالية قصيرة الأجل بالفعل عدة إشارات تحذيرية. فقد شهد سوق الريبو، الذي يُعد محور التمويل قصير الأجل في النظام المالي، تجاوز معدلات الفائدة المرجعية الليلية مثل SOFR و TGCR بشكل متكرر وحاد للحد الأعلى من نطاق سعر الفائدة الذي يحدده الفيدرالي خلال الأشهر الأخيرة.
ارتفع معدل الأموال الفيدرالية ضمن نطاقه المستهدف، وسجل استخدام مرفق الريبو الدائم مستويات قياسية. وانخفض رصيد الريبو العكسي الليلي إلى أدنى مستوى له منذ الجائحة عند 5.9 مليار دولار. وفي حال عدم التدخل في الوقت المناسب، قد تنخفض مستويات الاحتياطيات أكثر نحو الحد الأدنى لـ"الاحتياطيات الكافية".
وذكر خبير سابق في الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك في مقابلة أن هذه الإشارات السوقية تدل على أن "مشكلات السيولة أصبحت شديدة للغاية" بحيث إنه بدون تدخل، قد تخرج أسعار الفائدة قصيرة الأجل عن السيطرة، مما ينذر بتكرار أزمة الريبو لعام 2019.
03 خطة شراء السندات
يتوقع مارك كابانا أن يعلن الفيدرالي عن مشتريات شهرية بقيمة 45 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل. ويزيد هذا الرقم قليلاً عن توقعات مؤسسات أخرى؛ إذ يتوقع محللو Evercore ISI مشتريات شهرية بقيمة 35 مليار دولار من السندات قصيرة الأجل.
ويمثل هذا التحول المحتمل في السياسة انتقالًا في استراتيجية إدارة السيولة لدى الفيدرالي من "سحب" السيولة إلى "ضخها".
ويؤكد كابانا أن هذه الخطوة ليست عودة كاملة إلى سياسة التيسير الكمي (QE)، بل هي استجابة محددة لمعالجة النقص الأخير في احتياطيات البنوك وارتفاع معدلات الريبو فوق 5.5%. ويختلف هذا النهج جوهريًا عن التيسير الكمي التقليدي الذي يهدف إلى تحفيز النمو الاقتصادي عبر شراء كميات كبيرة من السندات طويلة الأجل لخفض العوائد.
04 استجابة سوق العملات الرقمية
استباقًا لتحول سياسة الفيدرالي، شهد سوق العملات الرقمية ارتدادًا تقنيًا. ووفقًا لآخر تحديث من Gate Plaza في 8 ديسمبر، يتم تداول البيتكوين حاليًا حول 92,000 دولار، فيما تجاوز الإيثريوم مستوى 3,100 دولار.
ومع ذلك، أظهر السوق حذرًا قبيل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، حيث انخفض البيتكوين مؤقتًا دون 90,000 دولار. ويعكس ذلك موقف المستثمرين المتريث قبل صدور قرارات السياسة الرئيسية.
ويرى محللو السوق أنه بعد انتهاء الفيدرالي من التشديد الكمي، قد يبادر سريعًا بضخ السيولة في الاقتصاد عبر شراء السندات قصيرة الأجل. ومن المتوقع أن تؤدي هذه الخطوة إلى استعادة سيولة السوق وزيادة الطلب على الأصول ذات المخاطر.
05 تمايز السياسات
يُشار عادةً إلى خطة شراء السندات المحتملة هذه في السوق باسم "التيسير الكمي الخفي"، لكن مسؤولي الفيدرالي يؤكدون أنها تختلف جوهريًا عن سياسة التيسير الكمي.
يكمن الفرق الأساسي في الهدف والأدوات المستخدمة؛ إذ يهدف التيسير الكمي إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل وتحفيز النمو الاقتصادي من خلال شراء سندات الخزانة طويلة الأجل وسندات الرهن العقاري (MBS)، بينما تخدم مشتريات إدارة الاحتياطيات غرضًا تقنيًا أكثر، وهو ضمان توفر السيولة الكافية في "أنابيب" النظام المالي.
وقد أوضح رئيس الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك، جون ويليامز: "ستكون مثل هذه المشتريات لإدارة الاحتياطيات هي المرحلة الطبيعية التالية لاستراتيجية الاحتياطي الوفيرة للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، ولا تمثل تغييرًا في التوجه الأساسي للسياسة النقدية."
06 التأثير المحتمل على الأصول الرقمية
قد يؤدي استعادة السيولة إلى زيادة الطلب على الأصول ذات المخاطر، بما في ذلك العملات الرقمية. ويتماشى ذلك مع تحليلات إنهاء الفيدرالي للتشديد الكمي، والتي تشير إلى تعزيز شهية المخاطر بشكل عام. ومن المتوقع أن تستفيد السندات الائتمانية، والأصول عالية العائد، وأصول الأسواق الناشئة، وحتى العملات الرقمية من تيسير الأوضاع المالية.
وفي حال صحة توقعات كابانا، فإن مشتريات السندات الشهرية بقيمة 45 مليار دولار ستشير إلى توسع جديد في ميزانية الفيدرالي. ويرى المحللون أن ذلك سيكون إيجابيًا للأسهم، خاصةً أسهم التكنولوجيا والنمو، وكذلك الأصول الرقمية، مع احتمال تحقيق مؤشر ناسداك مكاسب إضافية تتراوح بين 3%–5%.
وتشير مقالات Gate التعليمية أيضًا إلى أن إنهاء التشديد الكمي سيمنع المزيد من سحب السيولة، مما يساعد على استقرار النظام المصرفي، وأسعار السوق قصيرة الأجل، وظروف الائتمان.
ويتوقع السوق بشكل عام أن يخفض الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر. وإذا تزامن هذا التخفيض مع خطة شراء السندات بقيمة 45 مليار دولار، فقد تشهد الأصول ذات المخاطر موجة ارتفاع واسعة.
وبحسب التحليل السوقي، في هذا السيناريو قد ترتفع الأسهم بنسبة تتراوح بين 5%–8%، وترتفع الأصول ذات المخاطر بشكل عام، ويتخذ منحنى العائد شكلاً أكثر انحدارًا مع ارتفاع السندات طويلة الأجل.
لقد أدى وقف التشديد الكمي وخطة شراء السندات المحتملة إلى خلق توقعات جديدة للسيولة في سوق العملات الرقمية. وعلى الرغم من أن ذلك لا يشير إلى عودة كاملة لسياسة التيسير النقدي، إلا أنه من الضروري للمستثمرين فهم كيف سيؤثر هذا التحول في السياسة على سيولة السوق وشهية المخاطر.
ومع اقتراب اجتماع الفيدرالي، تترقب الأسواق عن كثب كيف سيوفق الرئيس باول بين تحديات إدارة السيولة والتحكم في التضخم.
